別太期待日圓大貶？2個原因 日銀擴大寬鬆「其實沒下定決心」

除了美國是否在 9 月升息受到國際金融市場矚目，日銀是否擴大寬鬆也牽動主要亞幣敏感神經，元大寶華綜合經濟研究院評析，儘管日本央行總裁黑田東彥表示必要時會毫不猶豫加碼貨幣政策，談話偏向鴿派，不過，從其演說中可發現，在 2 大因素下，雖可預見未來日銀會保持寬鬆的貨幣環境，事實上日銀尚未下定決心要擴大寬鬆貨幣政策。

元大寶華認為，日銀雖然暗示了可預見的未來會保持寬鬆的貨幣環境，但尚未下定決心，主要原因在於，(1) 黑田東彥提到，日本經濟成長雖然沒有非常強勁，但仍高於潛在成長率，也就是說，目前日本存在正向的產出缺口。

值得注意的是，一般情況下央行在執行貨幣政策時會同時考慮經濟處在怎樣的產出缺口和通膨缺口，很少央行會在經濟仍有正向產出缺口時大規模的加碼寬鬆貨幣政策。

(2) 黑田東彥提到在同時包含負利率的 QQE 政策推出後，日本實質利率顯著下滑，且日本實施負利率後對長天期利率的影響，比起歐洲當時的狀況來的顯著，顯示其對於現階段的政策組合還算滿意。

在此綜合考量下，元大寶華指出，日銀的確擔心日本還沒有形成穩定的通膨預期形成機制，但這只是足以讓其在可預見的未來保持寬鬆貨幣政策，並不足以加碼寬鬆貨幣政策，因此，預料即便 9 月日銀加碼寬鬆，政策的規模可能受限。

黑田東彥以「透過 QQE 政策重新錨定通膨預期」為題在傑克森霍爾中央銀行年會中發表演說。全文分成 2 大主題，分別是談到日美通膨預期形成機制的差異，以及負利率政策的成效。市場關注的焦點多在這篇演講黑田東彥所提及的，若經濟及物價發生下行風險時，日銀會毫不遲疑地擴大寬鬆貨幣政策，而市場多將此說法解讀為日銀將在 9 月的會期就擴大寬鬆貨幣政策。