美元 VS 全球經濟難兩全！Fed深陷「特里芬難題」？
鉅亨網編譯許光吟 綜合外電 2016-04-07 21:56
美國聯準會主席葉倫 (Janet Yellen) 圖片來源：afp
據美知名財經部落格《Of Two Minds》報導，隨著市場中所有人都在對著全球股市過去的繁榮念念不忘，但投資人您知道嗎？其實市場上最大的風險竟是在於全球匯市。
《Of Two Minds》指出，在美國聯準會 (Fed) 啟動升息循環之後，其實 Fed 就已經打開了「特里芬難題 (Triffin Dilemma)」這個潘朵拉寶盒，在「特里芬難題」面前的 Fed 正深陷在利率和美元難以取得平衡的兩難局面。
特里芬難題：
特里芬難題是美國經濟學家特里芬 (Robert Triffin) 在其《黃金與美元危機 - 自由兌換的未來》一書中首度提出的概念。
特里芬認為，在 1944 年布列敦森林會議決議以美元為國際貨幣體系的中心，並使美元與黃金進行掛鉤之後，其實全球貨幣價格就與美元以一定比例方式進行了掛鉤。
而由於美元作為國際貿易的重要貨幣，各國在貿易物流時都需要使用美元來進行清、結算作業，這就使得全球各地都在不斷地囤積美元，美國為了維持國際市場上穩定的美元流動性供給，就必須不斷地向全球輸出美元，長久下來這就將對美國造成長期性的貿易逆差，在當時美元確實長期走貶。
由於當時美元持續性的嚴重超發，美元確實自 1970 年以 35 美元兌 1 盎司黃金，快速貶值至 1975 年以 180 美元才能兌換 1 盎司黃金，幣值呈現相當不穩定的狀態。
但是美元之所以能成為國際貿易的核心貨幣，就是因為美元幣值和流動性上的穩定，可是誠如上述所示，海外市場因貿易需要而不斷地囤積美元，造成美國需要持續地印製美元以維持流動性穩定，進而造成美國長期出現貿易逆差、美元當時持續貶值。
於是美元就出現了既要「維持幣值穩定」又要「增加美元供給」這樣兩相矛盾、自打嘴巴的尷尬場面，經濟學上稱之為特里芬難題。
而在 1971 年布列敦森林體系崩潰、牙買加貨幣體系逐漸建立之後，美元超發和幣值穩定的矛盾局面其實依舊沒有獲得解決，經濟學家認為，特里芬難題至今確實依然存在。
《Of Two Minds》對此總結認為，特里芬難題的兩難局面其實在於，國際核心貨幣的發行國必須同時對國內經濟和國際經濟負責，這就是一個兩難局面。
Fed 深陷特里芬難題？
《Of Two Minds》指出，當前美國聯準會 (Fed) 就是面臨到這種兩難的處境，因為在 Fed 進入「利率正常化」的過程之中時，美元走強將導致新興市場國家貨幣和資本市場不斷遭到拋售，因為沒有人會想要繼續手握著持續貶值的資產，故市場資金就不斷地湧入美元計價的資產之中。
但另一方面中國早已將人民幣與美元以一定的比例進行掛鉤，在美元持續走強的環境下，這意味著人民幣實質上其實也是在走強，這將使得中國所出口的商品顯得更加昂貴，逐漸的失去國際競爭力。
故 Fed 雖然需要在新一輪危機到來之前儘快完成「利率正常化」，但是 Fed 也必須盡力維持住美元弱勢的局面，以緩解人民幣必須貶值的沉重壓力。
而 Fed 盡力維持美元弱勢的努力，在近期美元指數的走勢中也是清晰可見。
美元指數週線走勢圖 圖片來源：Barchart、Of Two Minds
《Of Two Minds》認為，Fed 已經深陷在特里芬難題之中，因為 Fed 如果繼續維持升息循環，那麼美元就將繼續走強，而新興市場貨幣和人民幣為了維持住出口競爭力，肩膀上就有著相當大的貶值壓力，而這也將進一步地嚴重打擊已經十分脆弱不堪的全球經濟現況。
而這也是為何 Fed 持續表明美國仍處在升息循環的軌道之上，但卻又暗示市場 Fed 的升息腳步將會十分緩慢，顯示出 Fed 想對市場傳達的訊號並不一致。
市場如再現恐慌 全球央行將無力回天？
《Of Two Minds》表示，Fed 不可能既想進行「利率正常化」但又要避開全球經濟衝擊，Fed 只能夠選擇讓美國為過去的零利率政策付出代價，或是讓中國和全球經濟遭受美元走強之後的衝擊。
《Of Two Minds》直指，綜觀歷史沒有一個國家強權是靠著「貶值」的手段來取得霸主的地位，霸主地位的取得本質上就是需要一個強勢貨幣。
而實際上來說，Fed 也需要持續地升息來提振美元的價值，使得美元持有者的購買力變得更強，而這些消費者在購買原油等大宗商品時價格就將顯得相對便宜。
在這樣的前景之下，無論 Fed 對市場說什麼或是作甚麼，恐怕都無法說服市場交易員相信美元在未來將會走弱。
隨著美元表現越來越強勢，一旦出現一個時刻，就是匯市交易員皆認為人民幣的貶值壓力太過沉重，需要進行一次性貶值的時刻，市場交易員就將開始大舉地拋售人民幣和新興市場貨幣，並瘋狂地搶進美元，從而引爆一場人民幣和新興市場貨幣多殺多的危機。
目前 Fed 的資產負債表為 4 兆美元，但是全球外匯市場每日的交易量卻高達了 5 兆美元，估計一旦全球外匯市場嚴重失控，即使全球央行出手干預市場恐怕都將無力回天。
《Of Two Minds》表示，當然目前沒有任何一個央行願意承認外匯市場有失控的可能，但是估計市場只要再出現一次恐慌性危機，全球外匯市場就將失控，屆時恐怕連全球央行攜手合作來干預匯市，都難以控制住市場的恐慌蔓延。
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