T.H.Capital給予新東方買入評級 目標價20美元

新浪科技訊 北京時間1月30日上午消息，美國投資公司T.H.Capital周二發布研究報告，將新東方票(NYSE:EDU)股票評級維持在“買入”(Buy)不變，目標價20美元。

以下是報告內容摘要：

最壞情況可能已結束；隨后三個財季業績可能變好；維持“買入”評級

新東方發布了2013財年第二季度財報，報告顯示營收略低於分析師平均預期，盈利遠低於預期。 我們認為，新東方業績表現疲弱的主要問題在於，重組現有教學中心帶來了額外的支出，如關閉一些表現不佳的教學中心等。新東方的第三財季業績展望也低於分析師平均預期，主要由於除了重組支出以外，該公司還面臨冬季課程學員登記表現疲弱的困境。

就目前而言，我們認為大多數重大的負面因素都已經終結，第二財季可能是新東方業績表現最差的一個財季。我們認為，接下來的三個財季新東方業績應會變好，原因是該公司正在執行其戰略來提高利用率和控制成本。除非遭到任何破壞，否則我們認為作為市場領導者的新東方能得益於課外輔導服務的高需求。因此，我們將新東方的股票評級維持在“買入”不變。

第二財季重大的利潤下滑可能已是最壞情況：我們認為，新東方第二財季的主要問題是利潤令人失望。雖然1.659億美元的凈營收略低於華爾街分析師平均預期的1.665億美元和我們預期的1.686億美元，但利潤則大幅下滑。新東方第二財季銷售、總務和行政支出在凈營收中所占比例為67.6%，每股虧損為0.10美元，遠不及華爾街分析師平均預期的每股虧損0.04美元和我們預期的每股虧損0.06美元。

我們認為，新東方面臨的主要負面因素報告：1)重組教學中心會帶來額外支出，如離職金等；2)利用率全面較低，僅為不到25%，這是新東方以往迅速擴張的結果。但是，該公司正在執行其戰略，具體措施是：a)控制新開教學中心的數量；新東方僅新開了19家教學中心和學校，去年同期為39家；b)裁減了約1500名表現不佳的教師。我們認為，新東方未來幾個財季中可能繼續採取控制成本和支出的措施，這對公司利潤來說是個正面因素。因此，表現疲弱的財務業績可能已經見底。

更好的季節性因素和預算控制措施可能促使新東方在隨后三個財季中復甦：我們認為，新東方隨后三個財季的業績可能遠好於第二財季，這家公司至少擁有四個正面因素：1)該公司在這個季度中裁減了1500名員工，未來兩個季度中還將裁減1000到1500名員工，這可能有利於公司利潤；2)有限的擴張速度和重點關注提高現有教學中心的利用率。據管理層稱，新東方第三財季教學中心的利用率可能從第二財季的不到25%提高至40%到45%，第四財季提高至60%；3)未來三個財季中的季節性因素好於第三財季；4)計劃再關閉15到20家表現不佳的教學中心。有鑒於此，我們認為新東方可能在未來三個財季中逐步復甦。

第三財季業績展望疲弱，原因是在一城市中減速，且中國農曆新年到來時間較晚：在一城市中減速仍是個問題，而較晚的中國農曆新年也讓管理層難以提供更好的業績展望，原因是冬季課程登記表現的能見度較低。基於我們在1月23日以前對在課程的追蹤，預訂已滿和已經開始的冬季課程在課程總數中所占比例僅為35%。在北京、上海、廣州和武漢等城市中的4700個可用課程中，約3000個仍處於登記過程中。這些城市是新東方主要的營收來源，因此管理層提供的第三財季業績展望略低於預期，僅為2.124億美元到2.209億美元(同比增長25%到30%)，其中值為2.1665億美元，不及分析師平均預期的2.1828億美元。

調整業績預期：我們預計第三財季新東方營收為2.182億美元，高於我們此前預期的2.175億美元；每股收益為0.13美元，低於此前預期的0.14美元。2013財年營收預期為9.598億美元，低於此前預期的9.727億美元；每股收益為0.79美元，此前預期為0.86美元。2014財年營收預期為12.007億美元，低於此前預期的12.190億美元；每股收益為1.00美元，低於此前預期的1.14美元。

維持買入評級和目標價

我們認為，負面因素已終結，第二財季業績可能是最差的，隨后三個財季將會變好。由於新東方正在執行正確的戰略，放慢擴張速度和提高現有教學中心的利用率，因此我們相信該公司能逐步復甦。基於我們對新東方2013財年每股收益(不按照美國通用會計準則)為0.95美元的預期和19倍的市盈率，再加每股2.20美元的現金，我們將其目標價定為20美元。

目標價風險

1)監管政策變動；2)失去老師和教學質量；3)分部的管理；4)激進擴張帶來的燒錢；5)中國課外輔導市場競爭狀況增強；6)與華爾街溝通經驗不足。(唐風)