【邱志昌專欄】主流類股將由高價科技股轉向？？

壹、前言

現在美國高科技類股的高昂股價，多是在 10 多年以前所無法預測到的。Apple 公司 30 多年來的股價，可以從個位數字價格，一路攀爬到接近 500 美元 / 股；且其過程又一路不斷拆分股票。最近 Tesla 電動車股價也面臨分拆需求；分拆高股價的股票、就是以公平方法降低價格，讓所有投資人多可買得起這檔股票，加強股票的流動性 Liquidity。流動性在交易市場價格結構中，其附加價值中佔有一席之地。因此不少股票如果將分拆事件包含在內，可能不少科技類股價多已上達天聽了。每一個世代、或是每次產業大革命之後，總是會有當下世人認為，這些產業將主導未來人類文明；於是這一類股價被極端愛好、股價高攀到不可一世。這種場景在 1900 年時候也曾經發生過，目前的鐵道軌道鐵路，就是當時高股價科技產業。看看目前日本東京與大阪，複雜的鐵路分工與搭乘者多要費勁分析，可以感受當時鐵道、或軌道運輸產業曾經夯極一時。還有日本在 1989 年達到高峰的土地資產價格，房地產價格也是高貴泡沫到不行。台灣自從約 1955 年有了股票集中市場之後，有與日本同步資產類股價也是一飛衝天，達到登峰造極地步。例如台火與工礦，股價多曾經飆升到千元 / 股以上；台灣金融業在特許未開放或剛開放之際，國泰金控的前身、國泰人壽股價也曾達到千元 / 股以上。台灣三家國營商業銀行第一、華南與彰化銀行，進行民營化初步釋放股權之際，市價也高達 500 多元 / 股。換言之，當時並認定身價不凡的高價格股票，目前回顧起來、卻多是非常離譜的泡沫化價格行情。

貳、當前的科技股價大漲是泡沫化？

在資金行情潮流下，過路財神的金融股股價反而不受到垂憐。疫情時代下的 QE 政策，使得金融業經營出現變化；面對 2020 年 9 月 15 日，美國針對華為禁令將可能會中斷，中國大陸半導體相關廠商，對台灣電子業持續下單；但金融業卻多需要面對低利率的存放款低利差。台股近兩周以來，市場股價表現意圖偏愛低價、或是業績表現還不錯傳產類股；市場趨勢偏向以傳產替代高科技類股為主流。這樣的氛圍到 2020 年 8 月底，台股才開始有真正的徵兆；從航運類低價股、到塑膠類低價股、到鋼鐵類低價股。其實早在 2020 年 8 月中旬後，美國股市就呈現這樣場景；道瓊工業股價指數與 NSDAQ 科技股價指數，兩類指數氣勢開始分道揚鑣；道瓊股價指數的漲幅每天多超過 NASDAQ，這種狀況一直持續到 9 月初，才因雙指數瀕臨歷史高點重跌而停止。投資者對於未來疫情結束後，生活所需要的傳統生活用品，傳產生產的、食、衣、住、行等有效需求出現預期，連結到相關類股或個股股價行情，也多有類似情形；股價原本就漲跌於預期的期間中，終止波動於事件兌現之際。

那現在的所謂高科技類股，與二十年世紀初的軌道產業、1990 年台灣金融寡占產業、1985 年後日本土地產業的高總市值情況有何價值上的不同？當然，對於現代的年輕人而言，必定信誓旦旦地說，Face book、或是谷歌、亞馬遜、Apple 與 Intel、Nvidia、Tesla 等這些企業真是無可替代的產業，這些股票目前可以享受的本益比，當然一定是高不可攀。1990 年日本經濟泡沫化之後，日本央行不斷購債寬鬆貨幣政策，如今相比顯然遠不及 Fed 在 2009 年、與 2020 年的三次與無限量 QE。當時日圓貨幣剛成為 SDR 貨幣，因此當時日本央行購買資產效應始終影響有限。目前在整體結構上傳統股價轉強，但在高科技類股上、逐漸呈現高檔停滯不前；雖然在美國幾大科技類股價上揚幅度，如 Tesla 電動車、Apple 在智慧型手機之後，又有穿戴式智慧裝置等等產品推出，這些利多可以推動它們的股價，但是高昂的股價、真的會讓潛在投資者裹足不前。

半導體或是 IC 設計的股票，從 2020 年 3 月中到目前，多有一大段相當大的漲幅；尤其是 Fed 推進無限量 QE 之後，大漲兩三倍的股票比比皆是。由現金流量或是未來訂單觀點，這種短短不到一年期間，公司總市值就可如此快速增加現象，似乎有誇張之嫌疑？但是在游資充斥的 QE 環境中，幾乎沒人敢認定這是長期泡沫化現象。目前年輕人也感受到低利率，威脅到儲蓄存款的報酬。證券業也鼓勵年輕人存股；最震撼的聲音是，與其錢放在銀行的小小利息收入，不如買進績優股來長期儲蓄。

而行情的變化也並非一帆風順，亞洲股市持續強調港股騰訊、阿里巴巴等上市公司；台股則持續強調台積電與聯發科等，IC 與 IC 設計類股。但這些個股或類股，卻在 2020 年 8 月 31 日出現出貨殺盤現象；台股加權股價指數大跌 137.4 點，收在 12,591.45 點、成交金額比前幾個交易日增加為 2,470.49 億元。

自從台股在 7 月 28 日與 8 月 20 日，大盤出現巨額 3,400 多億元成交量後，就開始出現盤整趨勢；不僅成交值萎縮到 2,000 多億元，而且偶發性單日開高走低狀況，每隔數天就發生一次。積極募集資金的投信業者認為，這是募集資金最佳時機，因為這一波 Fed 無限量 QE 將伴隨疫情，將資金行情推升到 2 萬點、甚至 3 萬點以上。如果未來是這樣的演變，那會是甚麼樣景象？很多台灣高科技股價會變成富人資產，一般平民可能高不可攀；而上班族也只能對高股價興嘆、徒呼負負。

叁、無限量 QE 對金融類股的股價卻無推升效果？

但不管大盤指數如何變化，類股與個股如何轉變，過去被視為多頭類股中流砥柱的金融類股，在每次 Fed 的 QE 政策下，始終得不到多頭垂青。30 多年前台灣進行金融業改革開放，首先開放證券行業、再來開放銀行產業、最後進入金融控股公司，完成金融業自由化。在 1985 年到 1990 年之間，台灣股票集中市場，以金融類股票最為搶手，但事隔 30 多年之後，取而代之的是電子半導體與 IC 等產業股票。這對於在 QE 政策下獲利耀眼的金融股，似乎是背道而馳；因為金融類股有價證券投資獲利並不差；而且職場上金融從業人員薪資待遇，多在平均水準以上。金融類的獲利來自於三大塊：一為存放款的利差、就是借錢與存錢利差部分，第二塊則為股票投資這一塊，第三部分則為理財商品的銷售。當 Fed 使出 QE 政策時，資金寬鬆會造成貨幣供給過多，市場利率下跌。銀行放款獲利將會受到壓縮，這之所以在 2009 年到 2015 年 Fed 進行三次 QE 之際；歐洲的銀行業、尤其只是以貸款為主的德意志銀行，瑞士信貸與匯豐銀行等，其借貸收益多受到負面影響；這次以台股金融類股去檢視，也可以發現有異曲同工之處。

全球最早成型的金融中心是，英國倫敦金融中心；該中心或稱該地區是以金融業務為主，除存放款之外還有保險、證券與外匯交易，其中最為重要的是外匯交易、與存放款的利差，尤其是全球最大的隔夜拆款市場。倫敦的 LIBOR 是為全球國際借貸的中報價中心，因此當全球最主要的美國央行 Fed 開啟寬鬆貨幣政策之門後，倫敦金融中心的 LIBOR 利率水準將會下滑。在資金錢滿為患之際，銀行利差獲利主要來自於，消費與企業金融的放款收入；在每次寬鬆貨幣政策大行其道之際，存放款利差多會被壓縮。在 2014 年 ECB 祭出負存款準備率後，為徹底解決債務、ECB 也進行歐元 QE 政策；當時歐洲各家銀行利差獲利其差無比，每況愈下。這種低利率與負數存款準備率，逼得德意志與匯豐、及瑞士信貸銀行，三家聯手在 LIBOR 參考貨幣市場利率，上下其手作價、使 LIBOR 失真。這種事後來東窗事發、被 ECB 與美國金融監督委員會分別罰款；在貨幣寬鬆之下，放款除利差大大縮小之外，還有逾放與呆帳問題；資金越容易借貸，債務人的還債意願越差。

肆、結論：疫苗遲早研發出現？無限量 QE 將無限期！

在 Fed 無限量 QE 的推升之下，美股道瓊與 NASDAQ 股價指數，在 2020 年 9 月 3 日雙雙暴跌變臉。道瓊股價指數大跌 807.77 點，而 NASDAQ 則暴跌 598.34 點。但這幾天的大幅震盪多遠不如，2020 年 3 月中旬之際的 COVID-19 疫情，剛開始出現的各種熔段機制。而台股開始出現，偶發性傳產類股股價的變化，越來越頻繁；這是會是意味著整個結構性股價的改變，會偏向低價現在不起眼股票？似乎高價位的科技 IC 類股行情，不該視為泡沫股價？？因為 Fed 的無限量 QE 政策，在 11 月 3 日不管誰當選下一任美 國總統，多不會改變它的趨勢。大多數投資者多明白，當高科技股價到達高峰之後，疫苗的出現將會帶動，各自經濟體的有效需求；也會讓國際交流逐漸活躍起來。因此屆時的食、衣、住、行生活行業，也會恢復商機；而相關類股的股價將會上揚。這是一定必然的演變？？未來事實演變真是這樣？？

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