【晨星】月報：晨星全球股債市展望(2022年1月)

全球投資市場展望

全球股市在 2022 年有一個令人失望的開始，隨著利率上升以及疫情短中期影響的不確定性，使科技股等高價產業的估值背離造成了大規模的拋售。儘管面對些許挫折，全球的經濟活動展望仍然維持正向。除非疫情又進一步的惡化 (如出現新型變種病毒)，重新啟動的貿易活動預期能帶來顯著的經濟成長，並預期於 2023 年放緩成長腳步。

對於海內外投資人來說，最大的問題非通膨及升息莫屬，而不斷上升的成本也考驗著企業保持或提升獲利率的能力。隨著央行著手抑制通膨，上揚的利率使債券成為不受歡迎的投資選項，同時也影響了其他種類資產的估值。

全球債市回顧

債市在 2021 年表現差強人意，彭博巴克萊全球綜合債券指數 (美元)(Bloomberg Barclays Global Aggregate index ) 全年下挫 4.7%。截至 1 月 21 日止，2022 年的前幾週市場表現不佳，綜合指數下跌了 0.9%、政府公債價格下跌 0.6%、公司債下跌 1.9%。此外，伴隨著較高風險的子行業分類亦出現下跌走勢: 新興市場債券下跌 2.3%、全球高收益債(低信評) 則是下跌 1.5%。

全球債市展望

隨著超出預期的通膨水準，全球債市面臨著困境。世界銀行發佈了「一月份全球經濟展望 (January’s Global Economic Prospects)」說明對 2022 年的預測，報告中指出:「自 2020 年中以來，全球的經濟需求、景氣復甦伴隨著供應鏈問題及高漲的糧食以及能源價格，已推升多個國家的總體通膨來到十年的高點，全球的核心消費者物價指數(不包含糧食及能源) 亦同步上升。在部分國家的房價上漲也反映了通膨的趨勢。通膨問題也使多個國家的央行開始逐步限制其寬鬆的貨幣政策。」。經濟合作發展組織 (OECD) 預期已開發國家在 2021 年 11 月的通膨率來到 5.8%，而此後亦可能更加惡化，例如美國 11 月的通膨率為 6.8%，而 12 月則提升至 7%。

隨著通膨率的提升，中央銀行並無太多選擇，僅能改變現行的貨幣政策並開始縮減購債計畫 (現行殖利率維持低檔的原因)，且很有可能在 2022 年逐步提高利率。而部分央行已開始動作，如英格蘭銀行已經在 12 月 16 日將利率由 0.1% 提升至 0.25%。即便央行尚未行動，債市的投資人也可能要求更高的報酬率以期在飆升的通膨中維持其購買力。

目前的共識是貨幣政策必定會持續收緊，但緊縮程度則看法不同。以關鍵的美國市場為例，期貨市場相信升息將於 3 月份發生。芝加哥交易所的 FedWatch Tool 顯示聯準會在 3 月 16 的會議上將有 89% 的機會將目標利率區間提升 0.25%(目前為 0% 上調至 0.25%)，且後續將有一系列的升息動作出現，但升息程度仍無法確定。目前最大的猜測是四次 0.25% 的升息 (31.5% 的機率)，而三次及五次的機率則分別為 27% 及 20%，亦不無可能。無論如何，當前的全球經濟情形已無法繼續維持低利率環境。

全球股市回顧

全球股市在 2022 有個顛簸的開始，MSCI 世界已開發市場指數 (MSCI World Index of developed markets)(以美元計) 下跌了 6.4%，美國股市的情況尤其嚴峻─標普 500 指數 (S&P 500) 下跌了 7.7%，而那斯達克指數 (Nasdaq) 則下跌了 12.2%。其他主要市場表現亦不樂觀，日經指數下跌了 4.4%，德國 DAX 指數及法國的 CAC 指數則分別下跌了 1.8% 及 1.2%。而英國股市表現則相反，富時 100 指數 (FTSE100) 逆勢上漲了 1.5%。

值得令人寬慰的是，在 2021 年表現落後的 MSCI 新興市場指數 (MSCI Emerging Markets Index) 經歷了去年的 4.6% 下跌後，今年以來已溫和地上漲 1%。此一漲幅很大程度來自於巴西股市的反轉，MSCI 巴西指數在 2021 年下跌了 23.5%(以美元計)，但年初至今已上漲了 7.7%，主要原因為在全球大宗商品價格高漲的環境下，便宜的巴西能源及大宗商品類股成為投資人的新寵兒。

全球股市展望

全球經濟持續維持正成長，儘管 Omicron 案例的快速增長、難解的供應鏈問題，以及伴隨著無可避免的景氣反彈放緩，皆降低了目前經濟增長的速度。2021 年 12 月的摩根大通全球商業活動指數 (J.P. Morgan Global Composite Index of business activity) 為 54.3，雖與 11 月的 54.8 相比略有下降，仍維持成長的幅度。

全球商業活動的展望仍維持樂觀，在全球綜合調查結果中顯示，企業傾向新增僱員:「企業對於未來一年的產出水準普遍保持樂觀，整體樂觀程度則達到六個月的高點」。

世界銀行亦預測全球經濟展望將持續維持成長，但將逐漸放緩:「2022 年的全球成長將從 2021 年之 5.5% 放緩至 4.1%，反映了 COVID-19 疫情的持續爆發、政策支持的減緩，以及持續性的供應鏈問題」，預期 2023 年的成長將進一步放緩至 3.2%，歸因於過去積壓的需求已經耗盡，而後續支撐總體經濟的相關政策目前亦尚未明朗。

好消息是，如果世界銀行的預測為真，則下一年已開發國家的經濟情形將回到疫情前的水準:「僅管增速放緩，預計的經濟擴張速度將足以帶領已開發國家在 2023 年的總體產出回到疫情前的水準，進而完成週期性的復甦。」 話雖如此，但良好的經濟產出往往伴隨著風險。除了疫情惡化問題外，世界銀行表示經濟下行的風險仍舊存在:「復甦的腳步面臨了來自供應鏈問題、持續高升的通膨情形、財務壓力、氣候相關災害，以及不如預期的長期經濟增長因子等等風險」。在潛在的財務壓力中，世界銀行提到央行以「未充分預警」的方式撤回貨幣政策的支持。

儘管央行已盡力解釋了相關政策的意圖，但降低的流動性及上升的利率仍舊對全球股市造成傷害。近期股市的拋售，部分可歸因於投資人順應更高的利率環境重新調整了估值，尤其是部分估值過高的產業類股，如科技股。其他較高風險的資產如加密貨幣，亦因相同原因面臨了大量的拋售。

儘管獲利的成長將難以與 2021 年比較，但若一切順利，經濟的持續成長將為改善的企業表現帶來支撐。數據公司 FACSET 最新的「券商對美國企業的獲利預估」顯示標普 500 公司預期今年的成長來到 9.4%，而 2021 年的估計則為 45.3%。這些數據誇大了可能出現的經濟放緩（2021 年的數據受到能源相關產業轉虧為盈的挹注，因而出現了相當大的成長），但在一線銷售成長放緩，以及成本上升的背景之下，獲利成長放緩的核心主張可能是正確的。隨著債券殖利率繼續上升，投資者對公司獲利的估值仍存在風險。

除非另有說明，本文數據截至 2022 年 1 月 21 日。

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