【萬寶投顧】普徠仕觀點：通膨見頂是否為成長股帶來轉機？

作者: Laurence Taylor(普徠仕全球股票投資組合專家)

重點摘要
● 通膨對消費者和企業都有影響，但有跡象顯示需求被破壞應能會使通膨更接近高峰。
● 潛在的通膨高峰與大幅修正的股票市場相吻合，因為某些股票正以極端的價格被交易。
● 通膨反轉提供了成長股潛在重設的機會，特別是那些在下個股市循環中，有能力使獲利倍數成長的公司。

美國聯準會和其他國家央行正面臨一個複雜的挑戰：如何控制極端通膨，同時不使全球經濟進入深度衰退，對於央行來說自然傾向在這個具強烈不確定性的時間點將貨幣緊縮力道放寬，但受限於通膨的壓力程度，「放輕鬆」或看清價格波動的能力目前是有限的；對股票投資人來說問題在於：通膨何時以及如何達到高峰，以及這對經濟成長和企業獲利有何影響？上述兩者（加上評價面）通常是決定股市走向的關鍵驅動因素。

需求破壞的跡象使通膨更接近高峰

我們開始看到物價上漲對消費的影響，儘管經過兩年的疫情中斷後，消費者資產負債表仍然強勁且就業水平仍然很高，有明顯跡象顯示消費者正在調整支出模式，以應對通膨的侵蝕；不幸的是，需求破壞正是此機制的一部分，通膨將達到高峰，然後隨經濟放緩而消退，這是股票投資人恢復信心的關鍵，特別是那些持有較長存續期間成長性資產的投資人，剛經歷如此灼熱時期的時候。

當經濟展望走弱，企業也正在適應通膨，通膨衝擊的驅動力之一向來是工資的強勁成長，隨經濟強勁成長加上緊峭的勞動力市場，就會導致企業激烈的要增聘員工，從亞馬遜到優步等企業，都顯示對經濟前景變化的認知以及對成本控制的更大需求，在 2022 年下半年可能將會公布一組關於通膨預期的關鍵數據，而當我們與企業們開會時，目前有明顯的訊息要壓抑員工的薪資預期，這應能進一步使通膨踩剎車。

經濟的轉弱，最近在資本市場的拋售造成的財富破壞，以及因疫情造成的衝擊消退應有助於緩解緊峭的勞動市場、異常的供應條件和伴隨而來的通膨壓力；然而，由於較高的商品價格是通膨的直接來源，上述情況的時間點仍然不能確定；作為通縮的力量，需求破壞與調整工人的薪資期望將需要時間來發揮作用。

要準確預測何時通膨將達到高峰是一個挑戰，並且每個國家情況不同，但確實已感覺更接近了；同樣的，由於貨幣緊縮和高物價的影響，對於經濟活動將萎縮多少也是難以衡量的，但企業強勁的資產負債表、缺乏系統性風險，以及相信聯準會正試圖避免深度衰退，讓我們對未來更加樂觀。

評價面與公司的特定因素使我們更加樂觀

這個潛在通膨高峰的預期與大幅修正的股票市場相吻合，某些股票正以極端的價格被交易，這使得我們對整體股市更加樂觀，並且相較於大部分 2022 年時間，我們的看法有所上調，這主要是由公司特定因素以及總體經濟數據所驅動。

油價仍是金融市場波動的關鍵因素，石油已經從近期高點拉回，期貨曲線預測大約在 2023 年中期將達每桶 90 美元，以及在 2024 年中期達到每桶 80 美元；然而，通往低油價是一條具有挑戰和不確定性的道路，這樣的情形尤其被下列因素所放大：結構性增加能源供應的需要、將歐洲供給線推離俄羅斯，以及同時還要向「綠色轉型」邁進；結束俄羅斯 / 烏克蘭的衝突顯然會在許多方面帶來正向效果，但這仍然是一個無法預測的情況；無論如何，許多大宗商品價格已經從最近高峰跌落，這個趨勢如果持續的話將會受到市場歡迎。

對「成長」股重新評估的可能性

一旦通膨見到高峰，我們相信可能對「成長型」投資人是一個很好的信號，尤其是對於那些有能力在下一個股市循環中使獲利倍數成長的公司，這是我們全球焦點成長股票策略已採取的布局；但是，在一個仍然由極端的防禦類股和能源股領導的環境下，可能需要時間才能獲得回報，所以可能需要耐心。

確實，年初至今成長股一直持續表現落後，MSCI ACWI 成長股指數跌幅達 28.3%，相比之下 MSCI ACWI 價值股指數僅回落 13.5%1；然而如果有積極的一面，就是資本市場的價格已經反應了對經濟的適度衰退，這次拋售對成長型投資人創造了真正的挑戰，但我們感覺資金撤離現在大致已結束。

近期，全球股票的展望仍然有高度不確定性，並且我們沒有對進一步下跌的可能性打折扣，沒有人可以在市場底部來臨時「敲鈴」通知，但等待大環境改善並不是最適合獲取未來報酬的方法；儘管有近期的不確定性，但隨著市場受到通膨出現轉折、評價更加便宜，以及 2023 年較不劇烈的貨幣政策緊縮前景的線索，使我們對中期展望更為樂觀。

1 截至 2022/6/30 的 6 個月期間。

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