【晨星】全球股債市展望

全球投資市場展望

歷經先前的大幅下跌後，受到美國 10 月份通膨低於預期的意外消息刺激下，股債市於日前皆出現反彈。因要是因市場認為：各國央行可能不需再維持和過去預期一樣的升息幅度或升息速度，而這就足以提振全球的資產價格，但所有的主要資產類別年初至今的報酬率依舊無法脫離虧損狀態。目前，尚不能肯定單一好消息是否能成為長期漲勢的支撐，因為通膨年增率持續波動，未來仍有可能出現壞消息。即便通膨最後沒有如預期那般糟糕，金融市場在貨幣政策緊縮到達高峰前，於未來幾個月仍需面對進一步升息，以及先前升息的影響發酵，對全球經濟活動所造成的影響，2023 年將是全球經濟疲軟的一年。

全球債市回顧

全球債券投資人最近仍沒有迎來太多值得慶祝的消息：彭博全球綜合指數 (Bloomberg Global Aggregate Bond Index) 在 2021 年的美元報酬率為 - 4.7%，年初至今又再下跌 17.6%。不僅絕對報酬之數字甚低，在股市急劇下跌的時期，債券也未能發揮其在投資組合扮演的保護作用。然而，投資者在 11 月迎接一個難得的好消息，美國 10 月份的通膨率比預期的要低些，這點燃市場對於聯準會和其他央行將「轉向」不那麼激進的緊縮政策的希望。儘管彭博全球綜合指數今年仍大幅下跌，但已從 10 月 21 日的低點上漲 5.4%(截至 11 月 11 日)。美國 10 年期公債殖利率在 CPI 公布之前已從 4.1% 回落至 3.8%。

全球債市展望

美國 10 月份的通膨率對金融市場來說無疑是一個驚喜。整體通膨年增率為 7.7%，低於 9 月的 8.2%，更重要的是，低於預期之 8.0%。扣除波動較大的食物與能源價格之「核心」通膨年增率為 6.3%，亦低於 9 月份的 6.5%，也再次低於預期之 6.5%。在通膨率長期高出預期後，通膨罕見地低於預期的消息，足以刺激美國、全球債券和股票大幅上漲，因為市場預期其他央行也可能迎來意想不到的舒緩消息。

雖然，多個資產類別的投資人感到高興，但慶祝可能還為時過早，儘管市場對聯準會緊縮步伐有所放緩的預期確實有幫助：根據芝加哥商品交易所的 FedWatch 工具，期貨市場現在認為聯準會的下一步將是升息 0.5%，而不是之前所反應的 0.75%。

但正如舊金山聯儲總裁所言：「我們從數據上看到一線曙光，但我必須再次強調，一個月的正面通膨數據並不代表已獲得勝利」。即使在這個利多消息之後，期貨市場也沒有改變對聯準會將在本次緊縮週期達到的「終端」利率的看法：聯邦基準利率的目標區間預計為 4.75%-5.0% 或 5.0%-5.25%，比當前水準再增加 1%-1.25%。債券市場對通膨數據仍然非常敏感，且通膨數據可能朝任何方向發展。

值得留意的是：美國並不是唯一重要的債券市場。儘管美國的通膨壓力可能有所緩解，但其他一些主要市場的通膨壓力仍然非常強勁。以歐元區為例，由歐洲央行最新（12 月的季度）統計的專業預測指標調查 (Survey of Professional Forecasters) 顯示：預測指標預期今年最後一季歐元區通膨率為 8.3%，高於上一季度的調查所估計之 7.3%，調查也預測 2023 年的通膨率為 5.8%，遠高於之前預期之 3.6%。在英國，英國央行預計本季度通膨率將達到 11% 左右的峰值，儘管該行預計 2023 年和 2024 年通膨將大幅下降，但這仍是一大挑戰。全球債券意外出現提振走勢，但對於債券投資人能否保住收益尚無定論。

全球股市回顧

與債市相同，股市對美國通膨略優於預期，以及利率和公司投入成本可能不會像先前認為地迅速上升的消息表示歡迎：MSCI 已開發市場世界指數 (MSCI World Index of developed markets) 自 CPI 消息公布後，以美元計的報酬率已上升 6.5%。然而，與債券相同，在今年稍早市場大幅下跌的背景下，近期的漲勢相對溫和，年初至今的累計表現仍然不佳。 MSCI 世界指數 (MSCI World Index) 仍下跌 17.3%，所有主要市場的美元報酬率都是負值。英國股市下跌 13.3%、美國 S&P500 指數下跌 16.2%，而表現最疲弱的日本日經指數下跌 18.6%，僅略高於德國 18.5% 的跌幅。

新興市場於 CPI 消息公佈後也出現反彈，激勵指數上揚，MSCI 新興市場指數上漲了 5.2%。然而，如同已開發市場，相較於年初迄今的表現，漲勢仍屬溫和。該指數年初迄今已下跌 24.0%，反映出俄羅斯和中國市場的大幅下跌：以美元計，上證指數下跌 24.2%，俄羅斯 RTS 指數下跌 27.4%。巴西則是一個例外，全球強勁的大宗商品價格使巴西 Bovespa 指數年初迄今以美元計的報酬來到 12.0% (截至 11 月 11 日) 。

全球股市展望

股票上漲的原因是預期利率可能不會像先前認為地那樣迅速或大幅上升：正如上述債市部分的說明，雖然這是當前的好消息，但是否能較原先預期更快回到低通膨時期，還有待更多證據佐證。這最終可能會證實是全球貨幣政策「轉向」的早期訊號，但就目前的情況來看，一個月的美國通膨數據還不足以支持目前可能過於樂觀、認為央行即將退場的預期。

全球股市面臨的另一大挑戰是全球經濟已經放緩的現實，以及於 2023 年進一步放緩的前景。摩根大通 10 月份最新的全球商業活動綜合指標顯示，全球經濟正在苦苦掙扎，顯現出：全球經濟活動的低迷已延續至第三個月，服務業與製造業相同，皆進入收縮區域。面對經濟、通膨和政治壓力加劇，新訂單和國際貿易量繼續減少，商業上的樂觀情緒降至 28 個月的低點。

調查結果對 2023 年的預測也相當悲觀。《華爾街日報》在 10 月份對美國預測指標人員進行的最新季度調查發現：受訪者認為未來 12 個月美國經濟衰退的可能性為 65%，季度 GDP 預測顯示美國的 GDP 將於明年三月和六月的季度下滑。在歐元區，專業預測指標協會 (Society of Professional Forecasters) 在 12 月的季度所進行的最新調查發現：受訪者現在預期 2023 年經濟活動將普遍停滯（預測 GDP 僅增長 0.1%），並且在 2022 年第三季和 2023 年第一季之間的三個季度出現負成長，GDP 可能累計下降 0.7%。在英國，英國央行在其 11 月最新的貨幣政策報告中預測，英國經濟將在 2023 年期間萎縮 1.9%。

機構投資人的謹慎是正確的。S&P Global 於 11 月初公布的美國大型基金經理人調查發現：美國股票投資人的風險情緒再次惡化，因為預期近期報酬將較為疲軟。好消息是，基金經理人們預期一些個別公司的業績表現將會不錯，估值也會更高，但對於驅動股票表現的其他潛在因素都抱持悲觀看法。他們認為，全球經濟前景和央行緊縮的貨幣政策特別具有挑戰性，但美國經濟前景、政治環境、財政政策緊縮和股票基本面（反映企業的成本壓力等）都被視為周期性的逆風。

然而，該調查是在美國通膨消息公布之前所進行的，此後市場情緒可能有所回升。不過，隨著全球企業於未來一年面臨成長或保持獲利的挑戰，近期因為期待緊縮的貨幣政策即將放緩的興奮情緒與撐起股價的力道可能難以持續。

除非另有說明，本文數據一般指截至 2022 年 11 月 11 日。

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