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聯準會的試煉即將到來

野村投信 2023-03-15 08:40

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聯準會的試煉即將到來。(圖:shutterstock)

聯準會政策面臨檢驗,雖然每個人都在留意經濟衰退的風險,但這不是投資者目前關注的焦點,對聯準會而言,挑戰在別處。

部分挑戰與時間有關。觀察最新的總經指標,就會發現經濟動能比預期更強。經濟是健康的,其活力形同更高利率的保證,但是,這也是趨勢的尾巴,一旦加強緊縮,它將逐漸消失。我們需要耐心,就像壺裡的茶包,升息需要時間發揮效果。部分數據已經顯示經濟在降溫,製造業 PMI 位於 50 以下且新訂單出現收縮,就業機會、金融環境正在收緊,貸款人員調查顯示信貸在放緩,流動性緊縮。房地產市場的庫存正在上升,需求正在放緩。聯準會面臨的挑戰是在即時應對時,能為其政策保留時間。

更複雜的是,能源與食品價格以外的基礎通膨已經產生變化,價格從由供應端驅動的情況,現在轉向由更強勁的需求所帶動。新冠病毒藉由阻斷生產、降低產能、限制運輸和使商品稀有來控制經濟,當時經濟體系採取及時化生產模式,供應鏈相對分散,需求仍然存在並且推升價格。

現在這個趨勢已經反轉,通膨是由需求所推動。政府為消費者與家庭提供支援,打造了儲蓄箱以持續刺激需求。超額儲蓄預估在 6000 億美元到 1 兆 7000 億美元之間,是相當可觀的數字。勞動市場也變成對追求更高工資的求職者有利的地方。資產價格和財富效應一直保持相對的支撐力。聯準會現在面對的是一種不同的動物,它面對的是過熱的經濟。最近的通膨數據顯示,需求已經超越供給,成為推升通膨主因。聯準會需要更多升息,模型顯示可能需要從目前水平上調 100 個基點。

不過,聯準會的試煉即將到來,它需要在打擊通膨與經濟可能衰退之間取得平衡,這需要列出優先順序。它要輸掉通膨,爭取時間以避免經濟衰退,或是應該冒著經濟衰退的風險來對抗通膨。聯準會在 1980 年代的經驗顯示需要優先維護信譽。雖然科技泡沫和全球金融海嘯傷害信貸機制並將經濟推向通縮,但目前的情況不同:貨幣政策引發的衰退將是週期性的情況,聯準會擁有所有傳統工具來因應。

公債殖利率曲線倒掛,10 年期與 2 年期公債利差為負值,顯示經濟衰退極可能發生,聯準會主席亦指出將進一步緊縮以抑制通膨。對於聯準會而言,有一件大事正處於緊要關頭:通膨定錨,如果通膨在消費者和企業的心中進一步成形,內嵌的通膨將更難以對抗。對此,聯準會別無選擇,週期性衰退將是與通膨戰鬥中最小的副作用,市場必須調整以適應更高的利率環境、更長的期間。更高和更長的這兩個詞可能成為座右銘。

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