研究報告

【晨星】季報：基金市場季報 2023年3月

Morning Star 2023-04-11 11:14

整體基金市場表現概述

2023 年第一季，全球金融市場逐漸恢復元氣，隨著美國通膨數據緩步降溫，投資人預期美國聯準會 (FED) 可望放慢升息腳步，帶動市場再度重返追逐風險模式。雖然，FED 官員仍堅持鷹派論點，排除了今年提前降息的可能性，且 3 月份歐、美銀行業陸續爆發經營危機，一度使市場充斥緊張情緒，所幸在歐美政府積極搶救下，危機迅速獲得控制，股、債市均很快恢復穩定。美國股市方面，因投資人認為 FED 升息周期已接近尾聲，市場氣氛偏向正面，去年因升息而受到重創的半導體與科技股出現強勁反彈，但價值型股票表現相對不佳，尤其金融銀行股面臨到沉重的拋售壓力。歐洲股市第一季的表現優於美股，市場逐漸擺脫俄烏戰爭及高油價的陰霾，隨著歐元兌美元恢復升值走勢，國際資金陸續回流至估值較為便宜的歐股，帶動歐股站上歷史新高。亞洲各國股市多數上揚，主因美元轉弱，部分國際熱錢重返亞洲地區，尤其台股在高殖利率題材吸引下漲勢最為強勁。債券市場方面，第一季主要反映投資人預期各國央行未來升息空間有限，隨著公債殖利率大幅下滑，也帶動信用債價格止跌回升，其中具備抗通膨效益的通膨連結債券，以及與股票價格連動的可轉換債券類表現最佳。

整體而言，台灣核備銷售的股票型基金在第一季的美元平均報酬率為 7.05%，而債券型基金的美元平均報酬率則是 1.77%。

美國股票

第一季，美股整體表現差強人意，雖然中間一度經歷 FED 官員鷹派言論打壓，以及矽谷銀行倒閉引發的地區性銀行資金失血危機，但市場仍在震盪行情中反彈上揚，主因最新公布的物價數據顯示通膨壓力持續放緩，加上銀行業危機也凸顯出 FED 大幅升息已導致資金環境過度緊俏，凡此均讓投資人認為 FED 在今年升息空間已經不大，甚至期待有提前降息的可能性，這樣的預期心理使得去年遭到拋售的科技股與大型成長股紛紛出現跌深反彈走勢，並成為帶動美股第一季大盤走高的主要力量，三大股價指數的 S&P 500 及 NASDAQ 指數在第一季反彈 7.03%、16.77%，但道瓊工業指數受到金融銀行股與價值型股票表現不佳的拖累，第一季僅小幅收紅 0.38%。

進入 2023 年，FED 的利率政策動向仍是影響美股走勢的最重要因素，FED 於 1 月及 3 月分別升息一碼，使得基準利率來到 4.75%～5.00%。雖然，決策官員對於升息的立場迄今未有明顯的軟化跡象，尤其就業市場的熱度不減，更為 FED 持續升息提供充分的理由。但投資人依舊預期這一輪升息周期已經接近尾聲，主要就是因為最新公布的物價數據反映出通膨呈現進一步降溫，包括 2 月消費者物價指數年增幅下降至 6%，不僅是連續第 8 個月下滑，同時也創下自 2021 年 9 月以來的最低增幅。另外，受到 FED 重視的個人消費支出 (PCE) 核心價格指數在 2 月份則是年增 4.6%，同樣也是自 2021 年 10 月以來的最低紀錄，都顯示出 2022 年大幅升息對抑制物價升幅已經產生明顯效果。

除了通膨壓力放緩外，3 月份爆發的美國地區性銀行危機也是讓投資人認為升息政策難以持續的另一個重要因素，此次事件最早是因主要往來客戶為新創公司的矽谷銀行為籌措資金，而被迫賠錢賣出持有的公債，在消息傳出後反而導致更多客戶急於提領款項，最終在無法應付擠兌壓力下宣布破產，並引發更多國內地區性銀行同樣面臨到客戶資金大量流失的危機。雖然，此次危機一度令市場感到十分緊張，但最終仍在美國政府與 FED 的明快處置下化險為夷，不過該事件亦凸顯出銀行體系的流動性不足，以致投資人預期 FED 難有太多升息空間，甚至不排除在今年內便會被迫降息。

就基金組別的表現來看，美國一般股票型基金在第一季的美元平均報酬率介於 - 0.78%～11.69% 之間，由於投資人預期升息周期即將結束，去年因 FED 大幅升息而遭受重創的大型成長股出現強勁反彈，隨著大量資金由價值型股票流向成長型股票，美國大型價值型股票基金於第一季呈現小幅虧損局面。

在產業型基金組別的部份，如同前面所提，由於 FED 利率政策可能即將轉向，市場資金重新擁抱對利率變動較為敏感的科技類股，推升傳媒及通信基金與科技基金在第一季的表現，美元平均報酬率分別來到 18.68%、17.53%，績效遙遙領先其他產業型基金組別。至於在表現較差的產業型基金部分，隨著新冠疫情逐漸遠離人們的生活，生技類股也失去市場資金的關愛，生物科技基金組別在第一季下跌 2.98%，表現居所有產業型基金組別之末位。另外，能源基金受到油價大跌的影響，第一季平均虧損 2.66%，而金融服務基金則受到地區性銀行危機事件拖累，第一季平均虧損 1.42%，表現同樣弱勢。

歐洲股票

儘管歐洲央行 (ECB) 在 3 月份再度升息 2 碼，在利率政策上表現得較 FED 更加鷹派，但歐洲股市第一季的表現卻意外強勁，主要股價指數不僅迅速收復了去年的跌幅，甚至還再度創下歷史新高，投資人似乎已經擺脫俄烏戰爭與 ECB 升息的干擾，並轉而將關注焦點放在其他對市場有利的正面因素上，包括較預期優異的經濟景氣與企業獲利，以及天然氣與原油價格的下滑。另外，歐元兌美元匯價的止跌回升，也吸引了國際資金流入在估值上較美股更為便宜的歐股，三大指數中包括法國 CAC 40 指數與英國富時 100 指數在第一季期間均曾刷新歷史高點，第一季分別上揚 13.11%、2.42%，至於德國 DAX 30 指數雖然未能同步創下歷史新高，但第一季的漲幅也來到 12.25%。

股市是經濟的櫥窗。歐洲股市第一季的強勁攀升，很大程度上也是在反映歐洲經濟較預期優異的表現，原本俄烏戰爭被認為將會對歐洲經濟造成重創，但實際上由於暖冬效應使得冬季取暖需求不如預期，天然氣價格出現大幅崩跌，舒緩了歐洲國家面臨的能源供給壓力，有助於歐元區經濟在去年第四季驚險躲過衰退命運，且今年的展望也比原先預期樂觀。除了歐盟委員會在 2 月將歐元區 2023 年的經濟成長率上修至 0.9%，標普全球公司 (S&P Global) 日前也公布歐元區 3 月採購經理人綜合指數攀升至 54.1 的 10 個月新高，顯示經濟復甦力道進一步增強，同時因迅速的處理模式，瑞信集團暴雷事件並未對歐洲企業的信心造成明顯影響。

如同前面所述，在美國爆發地區性銀行大量流失客戶資金的危機後，風波亦對歐洲銀行業造成影響，並使得原本就已出現多項問題的瑞信集團不支倒地，事件最終在瑞士政府強行介入，並安排瑞信集團的競爭對手瑞銀集團 (UBS) 接手併購下驚險落幕，未讓此事演變成更大的信心危機，不過事件仍對歐洲銀行業的股價造成打擊，以致銀行股占比偏高的英國股市在 3 月份出現較大跌勢。

觀察歐洲基金組別的表現，區域型歐股基金在第一季以美元計算的平均報酬率介於 4.35%～14.07% 之間，與美國一般型股票基金組別表現接近，歐洲基金當中同樣以歐元區大型股票基金與歐洲大型增長型股票基金的績效相對領先，至於表現較弱者則是新興歐洲股票基金。在單一國家的部份，義大利股票型基金組別第一季以美元計算的平均漲幅來到 15.75%，是表現最好的歐洲單一國家股票基金，至於英國靈活型股票基金的第一季美元平均報酬率僅有 3.55%，表現較其他歐洲單一國家基金來的不理想。值得一提的是，由於美元匯價走弱的影響，歐洲股票型基金組別以美元計算的第一季平均報酬率普遍享有大約 1%～3% 不等的額外匯兌收益。

亞洲股票

亞洲各國股市在第一季多數上揚，主要反映投資人對美國升息周期即將接近尾聲的預期心理，由於支撐美元走強的利多因素消退，美元指數在第一季下滑約 1%，吸引國際熱錢回流亞洲地區，包括台灣與南韓股市在今年前 3 個月均見到外資淨流入超過 50 億美元，成為帶動本地市場反彈的主要力量，尤其台灣上市公司去年獲利表現亮眼，台股股息殖利率優於全球多數主要市場，在升息環境下更是對資金構成強大的吸引力，台灣加權指數第一季上漲 12.24%，漲勢高居亞洲各國之冠。另外，南韓 KOSPI 指數第一季漲幅也有 10.75%，表現亦不惶多讓。

除了台、韓股市外，中國 A 股市場受惠於疫後解封效益，加上政策面全力支持經濟發展，不論製造業與服務業景氣均重回擴張趨勢，帶動滬深 300 指數在第一季上揚 4.63%。日本股市則面臨日本央行總裁換人的不確定變數，雖然外界一度擔心原央行總裁黑田東彥卸任後，日本央行有可能改變長期實施的超級量化寬鬆政策，但繼任人選植田和男已明確表示，目前暫時沒有調整政策的必要，讓投資人感到鬆了一口氣，日經 225 指數在第一季上漲 7.46%。

就亞洲股票型基金組別的績效來看，整體表現較歐、美股票型基金略遜一籌，第一季以美元計算的平均報酬率介於 0.52%～4.29% 之間，表現較佳的組別，包括亞太區股票基金、亞洲不包括日本中小型股票基金，相對落後的則是太平洋區不包括日本股票基金及東協國家股票基金。在單一國家或市場的部份，台灣中小型、台灣大型股票型基金組別第一季美元平均報酬率分別來到 18.93%、15.50%，績效顯著領先，至於表現墊底的則包括印度股票基金與泰國股票基金，以美元計算平均虧損 3.43%、3.11%，也是唯二在今年第一季為投資人帶來負報酬的亞洲單一國家基金組別。

債券市場

第一季，全球債市在震盪中普遍上揚，表現主要跟隨市場對於歐美央行未來升息路徑的看法而變化，由於通膨數據已連續數月呈現降溫趨勢，且能源價格也在今年第一季持續探底，加上 3 月爆發的歐美銀行業危機亦凸顯出全球經濟與金融體系承擔的升息壓力恐怕已經接近臨界值，凡此都讓投資人認為央行在今年升息的空間已經十分有限。這些預期心理反映在美國 2 年期公債殖利率於 3 月上旬到達 5.09% 的高點後，接下來在短短一周的時間內便迅速跌破 4% 的水平，至於美國 10 年期公債殖利率則是在第一季期間由 3.87% 下滑至 3.47%，德國 10 年期公債殖利率也由 2.56% 下降至 2.29%，隨著公債殖利率反轉下跌，也帶動信用債重獲市場資金青睞，有助信用債價格止跌回升。

觀察不同類型債券型基金組別的表現，第一季除了極少數組別帶給投資人損失外，幾乎所有債券型基金不分類型皆呈現全面獲利的局面，又以可轉換債券基金與通膨連結債券基金組別表現最佳，其中可轉換債券基金在第一季以美元計算的平均報酬率介於 2.60%～5.59% 之間，主要反映全球股市的上揚，提高了可轉債的轉換價值。另外，通膨連結債券基金第一季的美元平均報酬率則是落在 3.05%～5.67% 的範圍，主因全球通膨壓力雖然逐漸放緩，但仍處於歷史相對較高的水平，以致市場資金對於抗通膨資產仍然存在一定的需求。

在績效落後的基金類型方面，若不考慮匯率因素影響，新興市場債券基金在第一季的表現算是不盡理想，除了全球新興市場債券 - 本地貨幣基金以原幣計算的平均報酬率來到 4.33% 外，其餘新興市場債券基金的原幣平均報酬率均不到 1%。其中，全球新興市場公司債券 - 歐元傾向基金更是虧損 0.37%，與大中華高收益債券基金 (平均虧損 0.09%) 及日圓債券基金 (平均虧損 0.38%) 同為第一季原幣績效最差的債券基金組別。若是計入匯率因素，南非蘭特多元化債券基金與南非蘭特短期債券基金的第一季美元平均報酬率分別為 - 2.07% 與 - 1.98%，是惟二在換算為美元後帶給投資人損失的債券基金類型，主要就是反映南非蘭特兌美元匯價在今年第一季下跌 4.42%，所帶來的匯兌損失。

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