【晨星】全球股債市展望
Morning Star 2023-06-27 15:23
全球投資市場展望
● 全球核心通膨和總體通膨壓力正在減緩，但前者的速度極為緩慢，且央行越來越擔心高通膨可能嵌入在價格行為中。
● 儘管債券市場預計在 2024 年會出現一些較為溫和的利率放寬，債市依然趨向於央行將保持較高的利率更長一段時間
● 股票市場表現良好，部分原因是經濟的韌性、人工智慧前景的支撐、總體通膨的減退以及流動性的提振。
● 全球經濟成長疲弱的情況似乎將延續至 2024 年，這是為了抑制通膨而作出的犧牲。隨著流動性趨於緊縮，股市的強盛將依賴於預期獲利回升，但這與成長前景和生產力趨勢存在矛盾。
● 持續性的核心通膨和對於區域和全球經濟軟著陸或硬著陸的不確定性，提示了在資產配置中的多樣化需求。
全球債市回顧
全球債券殖利率普遍上升，主要由美國 10 年期國債帶領。
市場仍然關注經濟成長和美國銀行風險。這一情況限制了長期債券的上行動能，美國聯邦準備系統則在六月份表示正在努力取得平衡，指出「美國銀行體系健全且富有彈性。對家庭和企業的信貸條件收緊可能對經濟活動、就業和通膨產生壓力。這些影響的程度仍然存在不確定性。」
加拿大央行重新開始貨幣緊縮政策，聯準會和澳洲儲備銀行等央行采取鷹派立場推高了短期利率並導致更多的殖利率曲線反轉。央行對核心通膨壓力消退所需時間持謹慎態度。美國核心通膨自 2022 年初以來一直超過 5%，儘管目前的 5.3% 已從最高峰 6.6% 有所下降。
截至 2023 年 6 月 16 日，標準普爾全球發達國家主權債券指數（S&P Global Developed Sovereign Bond Index）的報酬率為 1.9%，但全年的報酬率為負 0.6%。債券報酬率在六月份則稍微下降。
全球債市展望
我們已經達標了嗎？這是市場繼續問央行在遏制通膨 / 提高利率行動中的問題。答案對某些央行可能是肯定的（紐西蘭儲備銀行），對其他央行可能是否定的（英格蘭銀行）。歐洲央行最近再次將利率上調 0.25 個百分點， Christine Lagarde 總裁稱 7 月進一步升息是 “非常有可能的”。高薪酬協定現在正在取代能源成為對歐洲通膨前景的最大威脅。
那些暫停升息的央行（加拿大央行、澳洲儲備銀行）不得不重新啟動緊縮週期。聯準會在六月份暫停升息，但留下了重新開始緊縮週期的可能性，將 2023 年的中位數利率預測上調至 5.6%。這些預測表明，官員們預計在今年年底之前還會進行兩次 0.25 個百分點的升息。對抗通膨的戰役還沒有結束。
劇本是一樣的。加拿大央行指出：“人們越來越擔心 CPI 通膨可能大幅高於 2% 的目標。” 澳洲儲備銀行表示：“最近的數據表明，通膨前景的上行風險增加，董事會已對此做出回應。” 聯準會主席鮑爾（Powell）指出，核心通膨方面並沒有取得很大進展。勞動力市場表現出了非凡的韌性：“通膨壓力仍然很高，將通膨降回 2% 的過程還有很長的路要走。”
最近，國際貨幣基金組織鼓勵聯準會和其他全球央行在貨幣政策上「堅持原有路線」，並保持警覺，積極打擊通膨。
值得注意的是，過去一個月市場對即將到來的降息預料超出了預期，並且市場接受了央行的觀點。上個月我們提到市場對於利率走勢和央行表態之間存在脫節的情況。一個月前，市場認為聯邦基金利率在未來 12 個月內可能下調 120 個基點。現在這一預期已經收斂到 60 個基點。
在通膨方面出現了一些振奮人心的跡象，特別是在商品通膨方面，隨著全球供應鏈壓力減輕，價格壓力有所緩解。然而，服務業通膨在全球範圍內仍然非常高，並且持續存在。全球的單位勞動力成本正在上升。美國的核心通膨正在回落，但速度非常緩慢，目前的 5.3% 仍然超過目標值 150% 以上。
與此同時，全球經濟成長雖然放緩，但仍然保持在合理範圍內，符合所謂的軟著陸情景。然而，黏性通膨、升息的可能或長期保持較高的利率，並不排除實現軟著陸的可能性，但確實使其更難實現。債券的敵人一直是通膨，各國央行在言辭上堅定地表達反通膨的立場，並以行動予以貫徹。這增加了長期債券在投資組合中的吸引力。
在 2023 年下半年，需要密切關注的一個領域是國庫券發行，因為美國政府正在重建國庫總帳戶中的現金儲備。隨著聯準會繼續進行量化緊縮，歐洲央行和英國央行也緊隨其後，債券可能會面臨一些暫時的孵化問題。
全球股市回顧
2023 年股票報酬強勁，各個市場的報酬通常也呈現逐年轉正的趨勢。這主要得益於全球經濟表現較佳，以及科技業中人們對人工智慧的熱情持續高漲，使其局部表現強勁。儘管人工智慧受到關注，但最近這強勢的市場已經擴大到科技巨頭以外的行業。
五月份出現了明顯的差異，MSCI 全世界指數（MSCI All Country World Index）在當月下跌了 1.3%。已發展市場（下跌 0.1%）表現優於受到中國的拖累新興市場（下跌 1.0%）。日本的 TOPIX 指數在五月份再次上漲 3.6%，達到 33 年來的最高點。
全球股市展望
能否保持市場的韌性？S&P 500 指數在月中正式進入牛市。
確實，如人工智慧前景等一些因素，可能推動新一波的投資和選擇機會。儘管歐洲等一些地區陷入衰退，但 2023 年全球經濟成長出人意料。更好的成長發生在投資人情緒低迷的背景下，投資定位出現了錯誤，無法應對正向的消息。日本央行繼續擴大其資產負債表支持流動性，各國央行在矽谷銀行倒閉以及隨後發生的騷亂之後向銀行提供援助。股票市場某種程度上不受央行逐步重新定價和長期較高的利率的影響。
摩根士丹利的全球策略年中展望報告被恰當地稱為「關鍵時刻」，可能預示著一個轉折點（如果他們的觀點是正確的）。其他人對前景更為樂觀。
商品價格、銀行貸款條件和收益率曲線都指向另一年的增長疲弱，使 2023 年較具韌性的成長現在正被 2024 年成長放緩的前景所抵消。世界銀行在最新的《全球經濟展望》報告中將 2023 年的成長預測從 1.7% 上調至 2.1%，但將 2024 年的全球成長預測從 2.7% 下調至 2.4%。央行的貨幣緊縮和日益嚴格的信貸條件是下調預測的關鍵因素。世界銀行首席經濟學家 Indermit Gill 表示，2023 年將仍然是過去五十年中先進經濟體成長最緩慢的一年，但現實情況是連續幾年的成長疲軟。
黏性通膨以及利率保持長時間高位將形成一個 L 型周期。由於通膨持續存在，全球失業率低，一些地區的實質利率勉強為正值，而許多國家仍然是負值，財政和貨幣政策面臨協調挑戰，而央行將撤回資金，這不是指向傳統的 V 型或 U 型周期的情況。活動水位和活動變化一樣重要。資金注入提高了活動水位，撤回資金需要時間。
正面的經濟消息變得越來越少，而負面的消息則變得更加普遍。商品價格預示著經濟增長的疲弱。石油價格就是一個例子，儘管某些國家供應前景衰減，但對價格的實質影響有限。
現在隨著市場接受長期較高利率，未來幾個月需要關注的兩個關鍵因素是流動性和獲利情況。
聯準會持續通過每月 950 億美元的定量緊縮計劃來減少流動性。摩根士丹利預計在債務上限問題解決後的幾個月內，美國國債發行將大幅增加（超過 1 萬億美元）。歐洲的流動性將趨於緊縮，因為在 6 月份將到期的 4800 億歐元的長期再融資操作還款之後，將開始進行量化緊縮。
根據 FactSet 的數據，企業獲利預計在六月季度下降約 6%。抑制通膨必然導致利潤縮減。然而，預計下半年企業獲利將出現反轉，第四季度將增長 8%。這將是自 2022 年第一季度以來報告的年度獲利成長率最高的一次。引領這種反彈預期的行業包括通信服務、公用事業、非必需性消費、IT 業和金融業。如果不考慮通信服務和 IT 業，反彈幅度將從 8.2% 降至 3.9%。
人們普遍認為，基本上最嚴重的獲利衰退已經過去，此時核心通膨率仍然超過 5%，債券市場也傾向於高利率保持較長的時間。因此，這是一個「關鍵時刻」，摩根士丹利預測 2023 年企業獲利將進一步下降 16%，然後在 2024-2025 年實現強勁的獲利反彈，前提是 2024 年出現更具寬鬆的政策。
經濟和特定條件在一定程度上支持了令人驚訝的強勁股市。債券市場朝著央行對通膨的觀點發展，而股票市場似乎不同意這個觀點，關於這種差異的真正原因仍然有待辯論。
除非另有說明，本文數據一般指截至 2023 年 6 月 16 日。
©2023 晨星有限公司。版權所有。晨星提供的資料：(1) 為晨星及 (或) 其內容供應商的獨有資產；(2) 未經許可不得複製或 轉載；(3) 純屬研究性質而非任何投資建議；及 (4) 晨星未就所載資料的完整性、準確性及即時性作出任何保證。晨星及其 內容供應商對於因使用相關資料而作出的交易決定均不承擔任何責任。過往績效紀錄不能保證未來投資結果。本報告僅 供參考之用，並不涉及協助推廣銷售任何投資產品。
