【晨星】基金市場半年報

整體基金市場表現概述

全球金融市場在 2023 上半年震盪上揚，股、債市同步回升，扭轉 2022 年一整年的空頭走勢。隨著物價指數顯示通膨壓力逐月下降，投資人期待美國聯準會 (FED) 與各國央行的升息腳步即將告一段落，成為提振市場樂觀情緒的最主要原因。雖然。過去幾個月來仍偶有利空消息傳出，包括歐美銀行業接連暴雷，以及對於美國債務危機的擔憂，但最終都只有帶來短暫的負面影響，未能終結市場的反彈行情。

美國股市方面，半導體與大型科技股主導了市場的漲勢，主因投資人認為庫存調整最壞的情況已經過去，且 AI 熱潮的興起適時給予市場資金炒作題材，而這些高本益比股票也是央行放慢升息腳步下的最大受益者。

歐洲市場則是一反長期以來總是表現弱於美股的走勢，今年上半年受益於歐元升值吸引資金回流，加上歐洲經濟展現出意料之外的韌性，帶動歐股走勢率先美股創下歷史新高。

亞洲股市整體走勢未如歐美市場強勁，各國表現分歧較大，其中日本、南韓與台灣股市獲得較多外資青睞，陸、港股市與東南亞市場表現較為壓抑。

債券市場方面，投資人對於各國貨幣政策由緊轉鬆的預期心理支撐債市反彈回升，但隨著歐、美央行官員表態通膨仍遠高於目標，需要持續緊縮政策的言論，刺激公債殖利率再度上揚，也讓債市漲幅隨之縮減，但高風險信用債表現大致上較投資級債券與政府公債略勝一籌。

整體來看，台灣核備銷售的股票型基金上半年的美元平均報酬率為 11.29%，而債券型基金的美元平均報酬率則是 1.28%。

美國股票

上半年，美股走勢由空翻多，整體呈現上升格局，但類股之間表現卻相當分歧。FED 利率政策、通膨與經濟景氣的動向仍是投資人主要關注焦點，由於通膨壓力持續有所改善，且經濟指標顯示美國製造業景氣逐漸下滑，投資人認為這將促使 FED 暫停升息腳步，甚至有可能在年底前重啟降息政策，因而促使大量資金回流至對利率敏感且在去年大幅下跌的科技股與大型成長股。相形之下，景氣循環股與價值型股票則未能受到投資人青睞。

美股三大指數中以科技股為主的 NASDAQ 指數在 6 個月當中有 5 個月收紅，累計半年漲幅高達 31.73%，並創下自 2022 年 4 月以來的新高。S&P500 指數表現亦不差，6 個月漲幅來到 15.91%，但道瓊工業指數上半年僅上揚 3.80%，甚至還未能突破去年 12 月的高點。

觀察美國通膨指標今年以來的變化，消費者物價指數年增幅由 1 月的 6.4% 穩定下降，到 5 月時已降至 4.0% 的近 2 年最低，也是連續第 11 個月下滑，顯示整體通膨壓力顯著放緩，但扣除食品與能源的核心通膨則改善有限。5 月核心 CPI 年增 5.3%，增幅與 1 月的 5.6% 相去不遠，至於受到 FED 重視的核心個人消費支出 (PCE) 價格指數年增率則更是少有變化，僅由 1 月的 4.7% 略為下降至 5 月的 4.6%，代表通膨黏性仍高。因此，包括 FED 主席鮑威爾與其他決策官員已多次強調，美國國內通膨數字仍遠高於 FED 能夠接受的水準，使得 FED 不僅今年內難以降息，甚至還有持續升息的需要。

儘管如此，這並未改變美股投資人的樂觀情緒，主要因為在 FED 多次升息後，已對美國經濟造成一定程度的負面影響，包括 3 月份以矽谷銀行為首的多家地區性銀行因爆發流動性危機而宣告破產，且供應商管理協會 (ISM) 製造業指數已連續 7 個月落在 50 以下，顯示美國製造業景氣正處於萎縮局面。另外，美國政府一度因為債務上限問題面臨無法償債危機，雖然最後在民主與共和兩黨協商下得以暫時解圍，但以上種種負面發展都讓投資人認為 FED 難以長期維持緊縮政策，降息只是時間早晚的問題。

就基金組別的表現來看，美國一般股票型基金上半年的績效呈現相當大的差異，平均報酬率介於 3.79%～24.29% 之間，如同前面所提，由於市場資金集中流向半導體與大型科技股，推升美國大型成長型股票基金的漲幅領先一大段。相較之下，中小型股票與價值型股票的表現就受到明顯壓抑，其中又以大型價值型股票基金的表現最不理想。

在產業型基金組別部份，隨著投資人預期 FED 貨幣政策即將由緊轉鬆，加上繪圖晶片大廠輝達 (NVIDIA) 表示，新世代 AI 發展帶動該公司晶片需求大幅增加，引發另一場 AI 概念股投資熱潮，使得科技股自今年以來一直維持十分強勁的表現，包括傳媒及通信基金、科技基金在上半年的美元平均報酬率分別高達 33.95% 與 30.03%，獲利遙遙領先其他產業型基金。

相較於科技基金帶給投資人優異的獲利，未能受到資金青睞的商品類與價值型股票表現就不盡理想，加上受到原油價格一度跌破每桶 70 美元，上半年累計跌幅超過 10% 的影響，能源基金在上半年平均虧損 2.08%，而農產品基金的平均下跌幅度也來到 2.85%，表現居所有產業型基金之末位。

歐洲股票

歐洲股市不以科技股見長，但今年上半年的表現卻與美股相去不遠，主要因為俄烏戰爭雖然在 2022 年一度造成能源價格飆升，但在暖冬效應下對歐洲經濟造成的衝擊不如預期嚴重，加上中國放棄防疫清零政策後經濟獲得解封，今年景氣可望顯著復甦，對與中國貿易往來密切的歐洲經濟也有很大幫助，投資人信心因而獲得重建，隨著歐元匯價在上半年穩定回升，也帶動了資金重回歐洲市場，支撐歐洲主要股指在上半年相繼創下歷史新高，三大指數中的德國 DAX30 指數與法國 CAC40 指數在上半年分別上漲 15.98%、14.31%，不過英國富時 100 指數受到權重較大的能源股與金融股下跌拖累，上半年漲幅僅 1.07%。

就歐洲經濟的表現來看，受到俄烏戰爭、通膨與央行升息的影響，歐洲製造業景氣有所下滑，由標普全球調查的歐元區製造業採購經理人指數今年以來一直停留在 50 以下，所幸靠著服務業的支持，綜合採購經理人指數仍能維持擴張局面，但在 6 月份時也已降至 50.3 的景氣榮枯線邊緣。另外，歐盟統計局稍早前下修歐元區第一季 GDP 成長率至 - 0.1%，符合連續兩季下滑的技術性衰退定義，顯示近幾個月歐洲經濟成長動能有所不足，升息帶來的負面影響逐漸加深。

在歐洲央行 (ECB) 的政策動向方面，歐元區消費者物價指數升幅由 1 月的 8.6% 下滑至 6 月的 5.6%，但核心 CPI 升幅仍維持在 6.8% 的高水位，通膨壓力仍較美國嚴重，因此 ECB 總裁拉加德也多次強調，由於歐元區通膨仍然「過熱」，且高通膨將持續一段時間，ECB 無可避免將必須持續升息，由於 ECB 的鷹派政策較 FED 更為明確，投資人看好歐洲與美國利差可望縮小，支撐歐元兌美元匯價由去年底的 1 歐元兌換 1.0702 美元回升至 6 月底的 1.0910 美元，累計升幅約 1.94%。

觀察歐洲基金組別的績效，區域型歐股基金在上半年以美元計算的平均報酬率介於 3.22%～16.91% 之間，與美國股票基金的情況類似，歐元區大型股票基金與歐洲大型成長型股票基金的表現較為優異，歐元區中型股票基金與歐洲中型股票基金的平均漲幅則明顯落後一截。在單一國家的部份，表現居冠的是義大利股票基金與西班牙股票基金，上半年的美元平均報酬率分別來到 20.96%、19.16%。績效墊底的則是北歐中小型股票基金組別，上半年的美元平均報酬率為 - 0.05%，也是唯一交出負報酬的歐洲單一國家股票型基金。

亞洲股票

在亞洲市場部分，上半年各國表現不同步，雖然美元的回軟促使熱錢資金回流亞洲地區，不過並非每個國家都雨露均沾。由於上半年全球股市主軸在於貨幣政策方向預期將有所轉變，有利於科技股跌深反彈，這也使得科技色彩較多的日本、南韓與台灣股市吸引較多外資流入，其中日本股市更是在巴菲特積極買進前五大商社的題材激勵下，日經 225 指數一舉創下自 1990 年以來的新高，上半年累計大漲 27.19%。另外，AI 概念股的熱潮則是帶動台灣股市重量級權值股−台積電股價大漲將近三成，並支撐台灣加權指數在上半年上漲 19.65%，成為亞洲地區漲勢較為突出的幾個國家。

扣除日本、南韓與台灣等特定國家市場，區域內其他市場的表現就比較乏善可陳。其中，滬深 300 指數與恆生指數在上半年分別下跌 0.75%、4.18%，主要反映中國經濟復甦動能不佳，其中官方製造業採購經理人指數在第二季連續三個月落入收縮區間，顯示疫情解封紅利只有帶來短期刺激效果，而歐美國家需求放緩同樣對中國經濟產生負面影響。另外，美、中之間持續高度緊張的地緣政治因素，也一定程度壓抑了陸、港股市的投資情緒。

就亞洲股票型基金組別的績效來看，上半年以美元計算的平均報酬率介於 - 3.40%～6.01% 之間，表現與歐、美股市有相當的落差。其中，以亞太區股票基金與亞洲不包括日本中小型股票基金績效較為優異，東協國家股票基金、大中華股票基金與太平洋區不包括日本股票基金則是呈現虧損局面。在單一國家或市場的部份，台灣中小型股票基金與台灣大型股票基金上半年的美元平均獲利高達 31.15% 與 26.97%，表現遙遙領先其他亞洲單一國家基金，至於績效最差的則是泰國股票基金，上半年平均虧損 10.28%，主要受到泰國股市在外資出走及大選帶來的政治動盪影響下，累計下跌 9.92% 所拖累。另外，中國股票 A 股基金、香港股票基金、中國股票基金同樣表現不佳，上半年以美元計算平均損失 5.97%、8.06% 與 9.56%。

債券市場

上半年，全球債市同步反彈，因受到歐美國家通膨壓力逐漸放緩，投資人預期各國央行的緊縮貨幣政策即將接近尾聲，加上銀行業暴雷危機以及製造業景氣顯著下滑，市場甚至猜測 FED 可能被迫提前採取降息行動，因而帶動長天期利率反轉下跌，美國 10 年期公債殖利率由 4% 以上一度下探 3.25%，德國 10 年期公債殖利率也曾短暫跌破 2% 關卡，而投資人風險情緒的回溫也支撐信用債價格強勁反彈，尤其新興市場債券、高收益債券、可轉換債券等高風險券種均有著不錯的表現。不過，最近一個月隨著 FED 與 ECB 官員陸續出面強調對抗通膨的戰爭尚未結束，未來仍有持續升息的需要，偏向鷹派的談話使得債市多頭氣氛受挫，市場漲幅也隨之縮減。

觀察不同類債券型基金在上半年的績效表現，若不考慮匯率的影響，在以原幣計算的情況下，包括新興市場債券基金、高收益債券基金與可轉換債券基金的表現明顯較為優異，其中全球新興市場債券 - 本地貨幣基金在上半年的原幣平均報酬率為 7.55%，表現居所有債券基金類型之冠。另外，可轉換債券 - 全球美元對沖基金、可轉換債券 - 其他基金、可轉換債券 - 歐洲基金的表現也緊追其後，以原幣計算的平均報酬率分別來到 5.43%、4.53%，及 4.28%。

不過，若是將匯率因素考慮在內，隨著英鎊與歐元兌美元的匯率在上半年分別升值近 5% 與 2%，以英鎊或歐元計價的債券基金均可額外獲得匯兌上的收益。在轉換成美元報酬的情況下，全球高收益債券 - 英鎊對沖基金與全球公司債券 - 英鎊對沖基金在上半年的平均績效分別為 9.28%、7.81%，獲利顯著優於其他以美元計價的債券型基金。

至於績效表現落後的基金類型方面，因主導日本量化寬鬆與殖利率曲線控制政策的日本央行總裁黑田東彥在今年 4 月卸下央行總裁職務，在日本國內物價升幅屢創新高下，投資人預期新任央行總裁植田和男將會朝偏向中性的貨幣政策進行調整，使得日本長天期公債殖利率一度大幅上揚，以致日圓債券型基金在上半年的原幣報酬率為 - 8.42%，在所有債券基金類型中績效墊底。但若轉換成以美元計算的情況下，受到美元兌南非蘭特匯率在 6 月份一度逼近 1 美元兌換 20 蘭特的歷史新高影響下，上半年累計升幅超過 10%，南非蘭特多元化債券基金與南非蘭特短期債券基金都受到匯兌損失的拖累，上半年以美元計算的平均報酬率分別為 - 9.72%、-7.71%，虧損幅度甚至還高過日圓債券基金以美元計算後的 - 6.38%。

晨星基金市場半年報 2023 年上半年晨星（亞洲）台灣 202306 晨星 (台灣) 基金市場報告 ©2023 晨星有限公司。版權所有。晨星提供的資料：(1)為晨星及 (或) 其內容供應商的獨有資產；(2)未經許可不得複製或轉載；(3)純屬研究性質而非任何投資建議；及 (4) 晨星未就所載資料的完整性、準確性及即時性作出任何保證。晨星及其內容供應商對於因使用相關資料而作出的交易決定均不承擔任何責任。過往績效紀錄不能保證未來投資結果。本報告僅供參考之用，並不涉及協助推廣銷售任何投資產品。