【萬寶投顧】普徠仕觀點－美國小型公司的前景似乎越來越吸引人

關鍵觀點
■ 雖然在過去十年裡美國股市越來越集中在頂端，但小型公司的評價也達到了幾十年來最具吸引力的水平。
■ 歷史顯示：當標普 500 指數的高度集中開始分散開時，通常是新一輪小型股表現優越時期的開始。
■ 美國經濟的轉變趨勢特別有利於小型公司，而且還為更高的獲利成長提供了潛在的催化劑。

由於經濟、消費者信心和企業獲利皆展現出驚人的韌性，美國股市仍保持著謹慎但有信心的特點。不過我們也看到一個令人擔憂的情況，就是投資人持續湧入價值高昂的少數巨型公司，使股市頂部呈現高度集中的現象。在明顯對比下，我們認為小型公司的評價則達到數十年來最具吸引力的水平。這為我們提供增加對高品質、以成長為導向並具長期獲利倍增潛力企業的投資機會。因此現在並非觀望的時候。

留意集中大型股的風險

已有許多文章都被用來解釋近十多年來，美股市場的表現已被少數大型、以成長為導向的企業所主宰，這種趨勢導致美股市場在頂部變得高度集中，少數大型公司的評價越來越難以合理解釋。重要的是，歷史告訴我們，當標普 500 指數的高度集中開始分散時，通常是新一輪小型股表現優越時期的開始。隨著資金從高度集中且可能評價過高的股票中重新分配，它必需找到新的去處，而這傾向在市值規模較小的股票中尋找更具吸引力的價值股。

此外，不需要大量資金流入小型股領域才會明顯影響市場。截至 2023 年 6 月 30 日，標普 500 指數中僅前五大股票市值，就相當於整個較小型公司羅素 2000 指數的 3.3 倍。因此，每一筆重新配置至小型股的資金都是相關表現的助力。即便五大美國股票價值僅一小部分流入小型股，整體影響是可觀的。

小型股評價看起来極具吸引力

相對於大型股，美國小型公司股票歷來以溢價進行交易，這直接反映了它們較高的風險 / 報酬概況。但是近年來這種評價趨勢已經逆轉。相對於大型股，小型股不僅交易價格折價，而且這種折價已經達到歷史上的水平，實際上脫離了其長期的「正常」範圍。過去 50 年只有兩個時期出現過類似的情況，分別是 1999 年至 2000 年的網路泡沫破滅，以及 1973 年的石油危機。

從絕對評價的角度來看，小型公司股票正在以低於長期平均水平的價格進行交易。這在一定程度上反映了目前較為困難的短期經濟環境，小型企業通常對美國經濟的波動更加敏感。然而目前的評價水平也似乎顯示出對美國經濟衰退可能持續的預期，在我們看來這種觀點似乎過於悲觀，並且根據目前的現有訊息，現階段出現這種情況的可能性似乎不大。

獲利成長將推動小型公司股票上漲

最終，前進的關鍵問題是：什麼因素將成為引發美國小型公司股票上升的催化劑呢？簡單來說，答案就是獲利增長，前景樂觀，並有重要的結構趨勢提供支撐：

1. 服務業成長：
小型公司更多以國內市場為導向，因此在受惠於美國經濟轉變趨勢方面處於更有利的地位。值得注意的是，美國的消費支出正從商品轉向服務，這種趨勢可能特別有利於小型公司的獲利。在新冠疫情期間，商品經濟基本上保持健康，

而服務業幾乎陷入停滯。這種情況正在逐漸反轉，隨著小型公司的獲利更多依賴服務業，將使獲利成長大幅提升。

2. 資本支出成長：
另一個在疫情後加速的趨勢是美國的資本支出（CAPEX）。由於這些企業

主要關注國內市場，所以小型企業的獲利成長與美國的資本支出成長高度相關。目前政府正在推動一項重大倡議，旨在重新建立美國的供應鏈，並提供巨大的激勵措施，以鼓勵更多的國內製造，這些措施被納入了 2022 年的 CHIPS 和科學法案等立法中。同樣的，2021 年和 2022 年通過的《基礎設施投資和就業法案》，以及《降低通膨法案》，也提供了進一步的支持。

小型企業的「殭屍股」需謹慎注意

雖然市場頂端集中度提高一直是美股市場的一個特點，但在小型公司領域也出現了品質惡化的現象，尤其是在羅素 2000 指數中。所謂的「殭屍股」代表著那些在償還債務利息遇到困難或無法支付的公司，這些公司的數量和權重已經升至歷史最高水平，隨著利率上升，對這些公司來說意味著需要支付更高的利息。

但這並不表示所有未獲利的公司都會自動成為不良投資標的，尤其是那些處於創始階段或新興市場的小型公司。在業務改善以及消費者對產品或服務的認知和需求增加之前，出現虧損情況是相當普遍的。不過我們目前正看到小型企業中「殭屍公司」的數量有上升的趨勢，因此在評估這些企業的成長潛力、品質、可擴展性以及長期成功時，謹慎的研究方法變得至關重要。

在小型公司領域內，持有什麼公司比僅僅持有投資組合更加重要。例如截至 2022 年 12 月 31 日，羅素 2000 指數中的「殭屍公司」權重接近 11%，幾乎是 2017 年 (五年前) 記錄的兩倍。對於被動將資金配置到小型公司的投資人來說，這是需要停下來思考的原因，因為它突顯了他們無意間高度曝險於未獲利的殭屍公司。

在我們看來，投資美國小型公司的理由變得越來越令人信服。評價水平處於千載難逢的低點，為投資人提供進入這個充滿活力、多樣性且以成長為導向的股市領域難得的機會。除了評價之外，美國經濟的轉變趨勢也有利於小型企業，可能成為長期正向獲利成長的催化劑。小型公司將持續對變幻莫測的經濟和市場情緒保持敏感度，因此在前進的道路上，採取積極態度至關重要的。目前證據顯示美國小型公司的長期前景是樂觀的，因此現在並非觀望的時刻。

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