【晨星】晨星基金市場季報
Morning Star 2023-10-13 12:43
整體基金市場表現概述
第三季，全球金融市場表現不佳，主要是受到美國聯準會 (FED) 貨幣政策較原先預期更加偏向鷹派，推升美國 10 年期公債殖利率攀升至 2007 年以來的高峰影響，同時也推動投資人針對金融資產價格重新進行定價，使上半年已經累積不少漲幅的全球股市因此拉回修正。另外，中國經濟在多家地產商相繼暴雷下，面臨下行風險，也進一步打壓了金融市場的風險情緒。美國股市方面，隨著就業市場景氣持續保持熱絡，投資人預期高利率將維持更長的時間，飆升的公債殖利率成為打壓股市多頭的最主要原因，美國政府關門危機再起也增添了市場的不確定性，對高利率敏感的中小型股面臨較大的拋售壓力，而高油價則支撐能源股逆勢上揚。歐洲股市方面，盤勢同樣受到央行升息與公債殖利率上揚的影響，加上中國經濟展望不佳使歐洲出口貿易蒙上陰影，主要歐洲市場多數走勢疲弱，但英國股市則在能源股走強的支撐下，表現相對抗跌。亞洲股市第三暴雷危機令中港股市再創今年新低，僅越南、印度等少數市場仍能維持上揚格局。債券市場部分，公債殖利率的飆高除了公債投資人面臨跌價損失外，包括新興市場債券、可轉換債券也因利率風險升高而遭到投資人拋售，不過高收益債券則是在殖利率仍具吸引力下，尚能獲得部分買盤青睞。
整體而言，台灣核備銷售的股票型基金在第三季的美元平均報酬率為 - 3.50%，而債券型基金的美元平均報酬率則是 - 1.96%。
美國股票
美股第三季的走勢先強後弱，市場一度在 7 月創下本波反彈以來新高，接下來的經濟數據都顯示在 FED 大幅升息後，膨壓力已經逐漸放緩，但國際油價近期甚至再度回升至每桶 90 美元以上，令 FED 難以宣稱已經達成擊敗通膨的目標，甚至未來還有可能進一步升息。隨著 10 年期公債殖利率一路向上攀升，並創下 2007 年以來的新高，投資人不得不向下修正股市的估值，拖累主要股價指數在 8、9 月連續收黑，為自 2022 年第三季以來首見。美國三大指數中，道瓊工業指數與標普 500 指數在第三季分別下跌 2.62%、3.65%，以科技股為主的 NASDAQ 指數跌幅也來到 4.12%。
觀察美國的經濟指標，最受關注的就業市場景氣持續熱絡，繼 8 月非農就業人口增加 22.7 萬人後，9 月更進一步暴增 33.6 萬人，寫下自今年 1 月以來最大增幅，同時平均時薪年增 4.2%，僅比前一個月的 4.3% 小幅下降，顯示美國勞動力需求仍然十分強勁，加上 9 月 ISM 製造業指數亦回升至 49.0 的去年 11 月以來高點，距離重返 50 景氣榮枯線僅一步之遙，整體而言高利率環境似乎並未對經濟景氣造成顯著的負面影響。雖然，看起來美國經濟更有機會達成軟著陸目標，但同時間也有可能迫使 FED 須對利率政策更加小心謹慎。
在 FED 於 9 月份召開的決策會議中，雖然決策官員一如外界預期做出維持基準利率不變的決定，但 FED 主席鮑威爾於會後記者會上表示，9 月維持利率不變不代表升息循環告終，去年以來展開的升息循環對美國經濟造成的實際影響尚未完全顯現，且多名決策官員近期也在談話中呼應其說法，暗示今年年底以前 FED 仍有可能視經濟數據的表現再度調升利率。
就基金組別的表現來看，美國一般股票型基金在第三季呈現全面虧損的局面，平均報酬率介於 - 1.51%～-5.55% 之間，在公債殖利率大幅飆高下，投資人擔憂中小型企業恐怕較難承受高利率帶來的壓力，以致美國中型股票基金與美國小型股票基金的績效顯著落後，相形之下美國大型價值型股票基金、大型均衡型股票基金的平均虧損幅度則較小。
在產業型基金組別方面，由於國際油價在第三季連漲 3 個月，突破每桶 90 美元並來到去年 8 月以來新高，投資人看好能源公司的獲利可望好轉，能源股股價相對有支撐，能源基金組別第三季的平均美元報酬率來到 11.02%，為少數仍能獲利的產業型基金。在績效相對落後的產業類型方面，替代能源基金在第三季的平均虧損幅度高達 13.69%(美元計算)，在所有產業型基金當中績效墊底。另外，美元的勁揚也推升黃金價格跌至近半年低點，拖累貴金屬基金第三季的表現，平均下跌幅度 9.71%，表現不盡理想。
歐洲股票
歐洲股市在第三季走勢震盪，盤勢一方面與美股連動，另一方面投資人也關注歐洲本身的通膨發展與歐洲央行 (ECB) 的貨幣政策動向。受到 ECB 於 9 月再度調高利率，且決策官員表示不排除未來持續升息的情況下，再加上中國經濟展望不佳，使歐洲出口貿易蒙上陰影，市場整體氣氛偏向保守以對，投資人的風險情緒顯著降溫，以致各國股市多數呈現回檔調整的局面。歐洲主要股價指數中的德國 DAX 30 指數與法國 CAC 40 指數在第三季分別下跌 4.71%、3.58%，不過英國富時 100 指數在佔有一定權重比例的能源股大漲的幫助下，第三季反而逆勢上揚 1.02%。
在 ECB 的貨幣政策方面，不同於 FED 在 9 月維持利率不變，ECB 在 9 月的決策會議中將歐元區三大利率均上調 1 碼，為連續第十次上調主要利率，其中存款機制利率升至 4%，創下 22 年新高。ECB 在聲明中表示，根據目前評估來看，關鍵利率已達到限制性水準，至於會在這一水準維持多久，仍仰賴經濟數據決定，而 ECB 總裁拉加德也強調，此次升息後並不代表利率已經達到頂峰。
而在 ECB 持續升息的同時，歐元區經濟的表現卻令人感到擔憂，歐元區 8 月 HCOB 綜合採購經理人指數 (PMI) 終值下降至 46.7，比前一個月的 48.9 加速滑落，且是連續第 3 個月低於景氣榮枯線 50，更創下 2020 年 11 月來新低，其中服務業 PMI 終值也下降至 47.9，首次落入代表景氣萎縮的水平，顯示借貸費用上漲和生活成本居高不下正使消費者倍感壓力，背後反映出歐元區第三季經濟成長率很有可能再度落入負值。
觀察歐洲基金組別的績效，區域型歐股基金在第三季以美元計算的平均報酬率落在 - 0.36%～-8.30% 的範圍，其中以歐洲靈活型股票基金表現最為抗跌，若是以原幣計算還能繳出 2.67% 的正報酬。而績效較差的包括歐洲大型增長型股票基金、歐洲小型股票基金與歐洲不包括英國中小型股票基金，第三季的平均虧損均超過 7%。至於單一國家的部份，北歐中小型股票基金在第三季的美元平均報酬率為 3.28%，是唯一能夠呈現獲利的歐洲單一國家股票型基金，其餘歐洲單一國家股票基金除了英國大型股票基金外，第三季的美元平均虧損幅度都在 3% 以上，其中又以瑞士中小型股票基金表現最差，第三季平均下跌 8.65%。
亞洲股票
在亞洲市場部分，隨著 FED 對貨幣政策的態度較原先更偏向鷹派外，投資人預期 FED 將維持高利率水平更長時間，帶動美元匯價在第三季呈現強勢升值走勢，美元指數從 100 以下一路攀升至接近 107 的水平，創下自去年 11 月以來的新高，也促使外資熱錢大量流出亞洲地區，受外資影響較大的東亞地區股市全面走弱，包括日經 225 指數也在第三季下跌 4.01%。另外，南韓與台灣股市也分別下跌 3.87%、3.32%。另一方面，受到中國多家地產商傳出債務違約的利空影響，投資人擔憂房地產景氣的低迷不振將拖累中國整體經濟發展，甚至有可能造成更嚴重的金融危機，在外資積極減碼且本地投資人情緒悲觀下，中、港股
市在 8、9 月呈現連續重挫走勢，滬深 300 指數與香港恆生指數第三季跌幅分別來到 3.98%、5.85%，刷新了今年以來的低點紀錄。
除了東亞與中、港股市外，東南亞地區部分市場與南亞的印度股市則是表現相對較為理想，主因中、美強權對抗及地緣政治緊張情勢的背景下，全球製造業供應鏈正加速移出中國，而東南亞國家與印度都是投資人預期將取代中國成為新的製造業基地所在，其中包括越南、印尼、馬來西亞與印度股市在第三季均呈現逆勢上揚的局面。
至於第三季亞洲股票型基金組別的美元平均報酬率則介於 - 0.39%～-5.46% 之間，其中以亞洲不包括日本中小型股票基金、東協國家股票基金的表現較佳，太平洋區不包括日本股票基金與大中華股票基金的美元平均虧損均超過 5% 以上。在單一國家或市場的部份，印度股票基金與越南股票基金在第三季的美元平均報酬率分別為 2.86%、2.81%，表現優於其他亞洲單一國家基金，至於績效較不理想的則包括了中國股票基金、中國股票 A 股基金與韓國股票基金，第三季以美元計算的平均損失分別來到 5.65%、5.73% 與 6.03%。
債券市場
第三季，全球債市持續向下探底，原因仍然是與歐美央行官員在貨幣政策上偏向鷹派的態度有關。在美國方面，持續熱絡的就業市場令 FED 無法在對抗通膨的戰役上過早鬆懈，而歐洲的經濟景氣雖有轉弱跡象，但遠高於官方目標的通膨水平也讓 ECB 在 9 月份，第 10 度做出升息決策。在投資人對央行提早降息的期待為之落空下，美國 10 年期公債殖利率連漲 5 個月，最高來到 4.65%，創下自 2007 年 10 月以來的新高，德國 10 年期公債殖利率也飆高至接近 3%，為 2011 年 7 月以來的最高水平，債市整體的投資情緒大受打擊。
觀察不同類債券型基金在第三季的績效表現，大致上以高收益債券型基金的表現較為理想，若以原幣別計算，除了亞洲高收益債券基金與大中華高收益債券基金受到中國房地產業者暴雷事件影響外，其餘高收益債券基金在第三季的原幣平均報酬率均為正數，約介於 0.21%～1.62% 之間。另一方面，隨著長天期公債殖利率大幅向上攀升，受利率變動影響較小的短期債券亦吸引部分資金流入，像是南非蘭特短期債券基金、美元短期多元化債券基金以美元計算的第三季平均報酬率分別來到 1.11%、0.75%，在所有債券基金類型中表現居冠。
在績效相對落後的債券基金類型方面，主要以對利率變動風險較為敏感的可轉換債券與新興市場債券表現較不理想，其中可轉換債券基金在第三季以原幣計算的平均虧損幅度介於 0.25%～2.61% 之間，除了受到利率攀升的影響外，股市的下跌也削減了可轉債的隱含價值。
在新興市場債券的部分，美元的強勢升值也對新興市場帶來資金外流壓力，新興市債券基金在第三季的原幣報酬率落在負 0.27%～- 3.78% 的範圍間。另外，中國多家大型地產商爆發違約事件使投資人對持有中國債券喪失信心，使得大中華高收益債券基金以原幣計算的第三季平均虧損高達 6.93%，在所有債券基金類型中表現墊底。
若是將匯率因素影響納入評估，隨著美元指數攀升至近 10 個月高峰，非美元計價的債券基金普遍面臨到額外的匯兌損失，例如日圓債券基金在第三季換算成美元的平均報酬率為 - 6.37%，虧損幅度較原幣計算時多出將近 3%，也讓日圓債券基金成為除大中華高收益債券基金外，在比較美元平均報酬率時表現最差的債券基金類型之一。
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