利率高原期，債券如何配置較有力？

第三季美國經濟表現仍舊強勁，9 月非農就業人數意外增加，導致聯準會可能延長高利率期間，美國公債殖利率近來因此飆升。

但地緣政治衝突再起、投資人轉向債市避險，壓低美國公債殖利率，但仍在高檔盤旋。利率看回不回，債券該如何配置？

解讀關鍵數據

1. 美國 10 年期公債殖利率達 5.0%，位於長期相對高點：

10 年期公債位於短期與長期公債之間，因此其殖利率走勢常被作為觀察市場情緒與衡量經濟前景預期的指標。截至 10 月 23 日，美國 10 年期公債殖利率達 5.0%，大幅高於過去 20 年的平均值 2.9%(註 1)，顯示升息不確定性仍壓抑債券價格，目前債券處於相對便宜的水準，推升殖利率居高不下。

2. 長、短債利差收斂至 - 0.5%，殖利率曲線持續倒掛：

正常情況下，債券天期愈長，代表投資人投資期間承擔較多風險，因此殖利率較高；不過，隨著聯準會去年開始積極升息、短債殖利率大幅攀升，殖利率曲線亦走向倒掛。但利率政策終將回歸正常化，殖利率曲線也終將走回正斜率。7 月 4 日時，美國 10 年期公債與 2 年期公債殖利率利差最大為 - 1.1%；至 9 月 30 日，兩者利差已收斂至約 - 0.5%(註 2)。

3. 短期全球非投資等級債券殖利率達 8.5% 以上，高於同類型長債：

以彭博全球非投資等級企業債指數為例，截至 9 月 30 日的數據顯示，1-2 年、2-3 年、3-4 年非投資等級債券的殖利率分別為 8.5%、9.1%、9.1%。10 年期以上非投資等級債券殖利率則為 8.2%(註 3)。

聯博前線觀點

1. 債券存續期間不宜過長

雖然聯準會升息循環可能已近尾聲，但啟動降息時間點仍充滿不確定性。短債在波動幅度、利率風險、殖利率方面都相較長債具有吸引力，讓存續期間維持在 5-6 年，可望增加整體投資組合的抵抗力。

2. 鎖定非投資等級債券

非投資等級債券除了殖利率相對具吸引力，目前價格仍較長期平均值折價約 9%(註 4)，但市場風險偏高，鎖定品質較佳的 BB、B 級非投資等級債券，有助於因應違約風險與價格波動。

(註 1) 資料時間：2003/10/23-2023/10/23。資料來源：彭博、聯博。 
(註 2) 資料時間：2003/9/30-2023/9/30。資料來源：彭博、聯博。
(註 3) 資料時間：2023/9/30。資料來源：彭博、聯博。
(註 4) 過往分析僅供說明，不保證未來結果，投資人無法直接投資指數。非投資等級債券採彭博全球非投資等級企業債券指數。投資人無法直接投資於指數，指數不包含共同基金之銷售費用或營運費用，這些費用將會造成總報酬減損。平均債券價格之統計包含 241 筆資料。資料時間：2003/9/30-2023/9/30。資料來源：彭博、聯博。

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