彭博：「雪球」衍生品隱藏危機 恐為中國股市增添新的風險

據《彭博》報導，如果一個中國主要股指再下跌 10%，可能引發結構性產品相關指數期貨的拋售潮，從而為正在下沉的股市增添新的風險。

在這類複雜的「雪球」衍生品到期時，當基準指數跌破所謂的「敲入」(knock-in) 水平時，投資者將面臨損失。據中金公司估計，中證小型股 500 指數 (CSI Smallcap 500 Index) 的平均門檻為 4865 點。截至周五 (27 日) 上午 9:52，該指數的交易價格約為 5417 點。

「雪球」結構產品是一種金融衍生品，通常由銀行或金融機構發行。它的本質是一種以指數為基礎資產，利用槓桿和期權等金融工具構建的結構化產品。其收益與基礎指數的表現有關，但通常具有更高的特殊風險。

中國股市的持續暴跌，讓人們關注到這些衍生品的風險。只要標的資產在一定範圍內交易，這些衍生品就會提供類似債券的息票，而讓此類產品受到歡迎。

與其他國家的自動贖回類似，「雪球」在 2021 年受到中國機構投資者和富裕投資者的喜愛，並擴展為價值 270 億美元的市場。 然而，一旦達到「敲入」水準，經紀商可能會急於清算對沖部位。

南韓是另一個巨大的結構性票據市場。投資者在與恒生中國企業指數相關的產品上，進行了價值數十億美元的押注，而這些產品也面臨風險。

中國股市經歷了動盪的一年，當局多輪的政策刺激，並未能為市場跌勢提供支撐。持續的房地產危機、地緣政治緊張局勢和疲弱的經濟前景，都削弱投資者對中國資產的信心。

中證 500 指數和中證 1000 指數是「雪球」衍生品最受歡迎的兩個基礎指數，今年以來跌幅均超過 7%，這兩個指數在 2022 年的跌幅都超過 20%。

中國監管機構已經加強對這些奇異衍生品的控制，以防止它們做為固定收益產品向散戶投資者推銷。

中金公司的報告顯示，根據中國證券業協會數據，截至 7 月底，中國境內「雪球」衍生品的存續規模為人民幣 2000 億元 (約 270 億美元)。

深圳前海聯合財富基金管理有限公司基金經理 Yu Yingbo 表示：「如果指數期貨被迫拋售，其影響可能會蔓延，因為衍生品價格下跌將打擊市場情緒，或可能迫使多頭股票頭寸平倉。」

不過，他補充說，由於近年來監管更加嚴格，監管機構應該不那麼擔心了。

中金公司估計，任何因突破「敲入」水準而引發的指數期貨拋售，對現貨股市的影響仍將有限，因為交易員將以「多樣化的方式」減倉，而且與整個期貨市場相比，成交量將很小。

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