【路博邁投信】投資長觀點－繼續專注於盈餘

Joseph V. Amato, 總裁暨股票投資長

投資者是否該因最新通膨數據黏性強而調整股票展望？

關注通膨黏性仍強的市場聲音在最近幾個星期越來越大，到了上週美國公布最新通膨數據，苦惱之聲更達到喧囂的程度。

在年初預測美國聯準會將在今年降息六次的投資者，如今甚至對當局是否會降息兩次都感到懷疑。市場押注當局在 7 月份首次降息的機率，從幾乎篤定至現在大降為機會各半。之後，通膨率年增率比較基期的有利效應將開始退減，加上美國大選逐步臨近，便可能為聯準會日後決策時添加難度。

我們已經指出，當經濟前景邁向正常化，將鼓勵投資者注重經濟增長多於通膨率，並使股票和債券同步漲跌的正相關性扭轉，以及將股市較佳表現的層面擴大。

美股在上週表現波動，是否標誌著這新趨勢將提前終結呢？我們認為非也，原因有二：一是投資者對於通膨率和利率可能關注過度；二是市場還沒有充分評估企業盈餘增長潛力。

通膨

就通膨而言，市場的焦點在於美國核心消費者物價指數 (CPI) 月增率已經連續三個月上升 0.4%。

不過事實上，0.4% 並非實際數據，只是將 0.359% 四捨五入後而得出。而且這只是一項數據而已，若再低一個基點，那麼在四捨五入之後，核心通膨率月增率將僅上升 0.3%，與市場預期相符。儘管通膨壓力的黏性比很多人預測的強，但呈現強黏性的範疇似乎也在預計之中，就是服務 (剔除住房及業主等價租金(OER)) 通膨率高於預期，而核心商品通膨率低於預測。此外，上週公布的數據也顯示美國生產者物價指數 (PPI) 升幅低於消費者物價指數，意味著聯準會傾向參考的個人消費支出平減指數(PCE)，在兩週後公布的最新數據有望較為理想。

類似這樣的數據公布，難免易於令人只見樹木不見森林。基於經濟正在穩定擴張而新增職位數目仍然強勁，相信真正麻煩的通膨重臨的風險偏低，而我們仍然認為聯準會在今年將會降息。就算最終事與願違，通膨黏性強將推升名目經濟增長率，有助於企業維持盈餘，並提升很多公司抵禦目前利率水準的韌性。

標準普爾 500 指數在僅僅五個月便出現 25% 的總回報，大概是時候稍事歇息，但我們認為直至長債殖利率顯著超過 5% 之時，才會導致美股大幅調整。

盈餘展望

美國企業現正陸續公布第一季財報，分析師目前的預期與上一季相當，預測六大美股包括輝達、Meta、亞馬遜、微軟、Alphabet 及 Google 的盈餘合計將增長逾 40%，而科技、網路零售以及傳媒與網路業的盈餘合計將增長近 30%；至於其他標普 500 指數成分股的盈餘則收縮 4%，因而使該指數盈餘總計將增長 4% 左右。

雖然如此，但已有跡象顯示較佳表現正在擴展，以 2023 年第四季為例，六大美股盈餘增長超過科技、網路零售以及傳媒與網路業 25 個百分點，但這差額在今年第一季預計將縮減一半。

當 2024 年推展，分析師預測科技相關股票的盈餘增長將減慢，至於其他標普 500 指數成分股將加快，到今年第四季，市場共識預測六大美股的盈餘增長率將幾乎與指數內的其餘 494 家公司相近，而整體指數今年的盈餘增長約 10%。

我們認為，這將是股票市場的一項重要發展。由於投資者在踏入今年時對市場行情的主要顧慮之一，是超大型科技公司盈餘在去年的高基期下可能沒法維持增長，現在看來其他股票能夠填補科技股盈餘增長放緩的影響。
    
風險

就算如此，但風險仍在。

現在完全排除通膨率再度飆升的可能性言之尚早，尤其是在當前地緣政局緊張和衝突激烈的大環境下。即使在股市中不同類股之間一些較極端的表現分歧開始縮減，但有盈餘和沒有盈餘者、以及現金充裕和債台高築者之間的表現分野看來正在擴大。信用卡拖欠金額持續上升，而反映作為美國經濟骨幹的數以萬間小公司信心之美國獨立企業聯合會 (NFIB) 小型企業樂觀指數，在上週下跌至 11 年來的低位。

我們認為，這動態可能引發股市下一輪大幅調整的風險，現正逐漸演變成尾部風險，因此就算核心 CPI 超出預期 1 個基點，並不會改變基本增長展望。

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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。