Binance Research ｜ 十一月加密市場洞察

 關鍵要點

• 10月加密貨幣市場下跌6.1%，創下自2018年以來首個「黑色十月」，主要受市場大幅回調及創紀錄的190億美元清算規模影響。在美政府停擺加劇不確定性的背景下，聯準會雖降息25個基點，但對後續降息持謹慎態度。比特幣主導率升至59.4%，以太坊持續吸引機構資金。新型山寨幣ETF（尤其是Bitwise的Solana質押ETF）獲得顯著資金流入。展望未來，中美貿易緊張局勢緩和及聯準會12月結束量化緊縮政策或將成為市場利多催化劑。

• 儘管10月10-11日經歷劇烈回調，槓桿率在10月31日前迅速反彈逾10%至5.77%，表明市場情緒強勁且信心未持續動搖。同期比特幣波動率飆升至罕見的16%日內峰值，但隱含波動率指標仍遠低於3月高點，顯示專業投資者在10月拋售潮中未出現普遍恐慌。

• 重新激活HTTP 402狀態碼的開放支付協議x402在十月迎來爆髮式增長，日均交易量突破72萬筆。其增長初期由一鍵式「HTTP鑄幣」驅動，隨後通過谷歌與Cloudflare的集成獲得強化。當前生態系統呈現雙重敘事：其一是由迷因幣主導的鑄幣熱潮引發的投機浪潮；其二是人工智慧代理採用x402協議實現計算、數據及API服務的自主支付。市場情緒雖保持樂觀，但可持續增長仍需生態系統突破投機階段實現成熟發展。

• 十月隱私幣顯著上漲，三大隱私鏈交易量增長逾30%。Zcash領漲，日交易量激增160%，市值突破歷史新高超越門羅幣。隨著隱私需求激增，以太坊等主流區塊鏈正整合隱私功能，在保密性與合規性間尋求平衡。零知識證明技術的進步及去中心化應用的採用，彰顯加密生態中隱私解決方案的市場熱度與積極勢頭。

• 本月一場人工智慧模型加密貨幣交易競賽引發廣泛關注。實驗揭示了多樣化的交易行為模式，並證明成功更多取決於紀律嚴明的風險管理而非預測準確性。重大虧損主要源於過度交易和槓桿濫用，凸顯了人工智慧在快速波動市場中不透明決策帶來的風險。此次測試為人工智慧驅動的交易項目提供了重要的早期基準和警示案例。

加密貨幣市場表現

10月，加密貨幣總市值下跌6.1%，創下自2018年以來首個「黑色十月」。此前加密市場因過度槓桿清算引發重大調整，導致10月10日出現逾190億美元的歷史性強制平倉。本月伊始爆發的美國政府停擺仍在持續，導致關鍵經濟數據可見度受限，投資者面臨更多不確定性。聯準會如預期在十月啟動25個基點降息，但鮑威爾對年內再次降息持保留態度。另一方面，日本央行維持利率不變，表明通膨得到有效控制且經濟持續增長。

比特幣市場主導率攀升至59.4%，以太坊市佔率則微降至12.6%，反映市場資金回流避險資產。以太坊財庫公司10月累計持有以太坊總供應量的5%，創下里程碑式紀錄，彰顯機構對該收益型資產的持續需求。月末多款山寨幣ETF上市，其中Bitwise的Solana質押ETF首日成交量與資金流入量均創下驚人紀錄，強勢亮相。

展望11月，隨著市場預期聯準會將於12月終止量化緊縮，或將迎來積極催化劑。關稅方面，中美達成新貿易協議：中方同意暫停對稀土金屬實施額外管制並增加美國大豆採購量，美方則暫停加征關稅並降低部分現行關稅。該協議標誌着兩國緩解貿易緊張局勢邁出積極步伐。

圖1：10月加密貨幣月度市值下降6.1%

圖2：市值排名前十的加密貨幣月度價格表現

按表現降序排列：

• 10月，BNB呈現顯著波動，在創下歷史新高後隨大盤迴調，但仍獲得6.2%的漲幅。此輪增長得益於生態系統的強勁發展：BNB Chain上線預測市場Polymarket與Myriad，Ondo Finance推出代幣化股票及ETF，招商銀行貨幣市場基金實現代幣化。

• HYPE代幣下跌1.8%，儘管其永續合約交易量達2900億美元，但所有平台月度永續合約交易量首次突破1兆美元里程碑。21Shares向美國證交會提交了該代幣現貨ETF申請，同時Hyperliquid Strategies提出10億美元庫藏股計劃。

• 10月比特幣雖創歷史新高，但受宏觀趨勢及高槓桿倉位平倉引發的市場修正影響，月度收跌4%。

• 以太坊隨加密貨幣市場整體下行下跌8.6%。持倉於財團公司的以太坊占總供應量達5%，現貨ETF資金流入持續強勁。

• SOL下跌12.7%，儘管Bitwise本月推出的Solana質押ETF引發顯著關注——首日交易額達5540萬美元，管理資產規模突破2.17億美元。西聯匯款亦選擇Solana區塊鏈作為其新穩定幣底層技術。

• XRP下跌13.9%，因拋售壓力加劇且現貨ETF因政府停擺而延期上市。

• TRX在10月下跌12.5%，DOGE則暴跌21.1%，因投資者在山寨幣市場普遍減持投機性持倉。

• LINK下跌21%，連續第二個月擴大跌幅。

• 儘管近期價格下跌，Chainlink仍持續獲得機構強勁採用：標普全球評級通過該協議將穩定幣風險評分上鏈，並贏得SWIFT駭客馬拉松2025商業挑戰賽。

• ADA因大戶拋售在十月暴跌24%，現貨ETF也因政府停擺而延期上市。

2.1 去中心化金融（DeFi）

圖3：頂級區塊鏈的TVL市佔率

2025年10月，隨著市場整體調整導致DeFi流動性撤離，DeFi總鎖倉價值（TVL）環比下降4.85%。在五大DeFi生態系統中，BNB鏈增長最為顯著，其次是Solana和Arbitrum，而波場和以太坊則出現小幅下滑。

當月穩定幣活動升溫，市場波動引發投資者避險情緒。穩定幣市值增長3.54%，推動鏈上流動性擴張。USDC市值溫和增長，而USDT持續超越USDC，鞏固其在穩定幣市場的統治地位。十月期間，以歐元和日元為支撐的新型法幣掛鈎穩定幣EUROD與JPYC相繼推出。這拓展了美元以外主要貨幣掛鈎穩定幣的覆蓋範圍，提升了跨境支付效率。

2.2 非同質化代幣（NFT）

圖4：NFT月度交易量

2025年10月，NFT市場總銷售額增長11.5%，維持了前幾個月的交易量水平。

基於以太坊的NFT保持領先地位，總銷售額小幅增長6%。比特幣和Base鏈NFT交易量分別激增28.7%和71.6%。與此同時，BNB鏈交易量下滑81.6%。在前20大NFT系列中，Base鏈上的DX Terminal本月躍居榜首，超越位列第二的以太坊CryptoPunks。Polygon鏈的Courtyard因交易量暴跌70.5%跌出前十。

總體而言，NFT活動尚未恢復至歷史峰值水平，這凸顯了亟需新的催化劑來推動市場重拾增長動能。

本月圖表精選

十月調整期間市場情緒的轉變

圖5：10月11日後聚合槓桿的快速恢復

儘管10月10日至11日經歷了劇烈調整，鏈上與鏈下槓桿率之和曾短暫跌破5%，但截至10月31日已強勁反彈逾10%至5.77%，重返8月的高位水平。結合價格反彈態勢，這表明投機情緒依然強勁，10月11日的暴跌並未引發持續去槓桿化或市場信心喪失。

10月10日，美國總統川普意外宣布對華加征新一輪關稅後，創紀錄的高槓桿率迅速崩塌。比特幣日內波動率飆升至近16%，Z值達3.08——該事件在統計學上約每1000天才出現一次——其劇烈程度可比擬2023年10月23日（現貨ETF獲批傳聞）和2024年8月5日（日本流動性恐慌）的波動峰值。縱觀歷史，儘管此次波動劇烈，其強度在2018年以來的波動事件中僅排第52位。

幣安BVol指標（基於加密期權價格推算的30天隱含波動率）從35飆升至52峰值，達到2025年4月以來的最高水平。但該數值仍遠低於3月創下的年內峰值88，表明10月的大幅下跌並未引發專業投資者的普遍恐慌。

x402 活動穩步推進

圖6：本月x402交易活動激增，日均交易量突破72萬筆。

x402是一種開放支付協議，通過激活長期閒置的HTTP 402「支付要求」狀態碼，實現基於HTTP的即時穩定幣轉賬。該協議使網站、API和AI代理無需帳戶、卡片或仲介即可在數秒內完成支付處理。

儘管該協議於五月推出，但使用量直至十月才顯著增長——交易量從數百筆激增至數十萬筆。十月底單日交易量突破72萬筆，推動周交易總額超過370萬筆。增長始於Base平台，現已擴展至BNB Chain和Solana。關鍵催化劑是一波代幣發行浪潮，用戶可通過單次網頁請求鑄造和購買資產，由此引發新的鏈上實驗。

當前x402生態系統呈現雙重特徵：其一是投機驅動——迷因幣活動推動初期交易量，x402成為「HTTP原生公平發行元宇宙」的引擎。這些「HTTP鑄造」既驗證了協議實用性，又對其可擴展性進行了壓力測試，同時吸引了開發者關注。第二種是結構性敘事：人工智慧代理的採用正在興起，x402使自主代理能夠使用USDC等穩定幣支付計算、數據和API服務費用。通過將價值轉移與數據交換相整合，它消除了支付摩擦，並引入了網路中缺失的基礎組件——協議級支付，使機器和服務能夠原生交易。隨著ERC-8004等標準的成熟，x402有望發展為機器經濟的支付層，支撐兆美元級的人工智慧驅動市場。

這一轉變正通過關鍵整合得到強化。Circle推出了代理控制型錢包，而谷歌和Flare雲則將x402嵌入其基礎設施。勞氏等企業正測試人工智慧原生採購系統，相關勢頭正向更廣泛的加密貨幣與人工智慧生態系統蔓延——Virtuals等平台已觀察到代理間交互活動顯著增加。

儘管部分人士質疑增長可持續性，當前市場情緒仍保持樂觀。儘管迷因幣熱潮可能消退，但x402專注於智能合約支付的定位構築了堅實基礎。圍繞真實應用場景的持續開發，有望推動x402從早期概念演進為持久基礎設施。其設計天然融合支付與人工智慧代理，迷因幣作為早期催化劑，而生態系統正逐步夯實其基礎架構。

鏈上隱私交易量增長

圖7：10月，三大隱私鏈的日交易總量激增，增幅超過30%

10月，隱私幣交易活動顯著增長，反映出市場對其興趣與採用率的提升。三大隱私導向區塊鏈網路的月交易量增長逾30%，表明用戶參與度顯著提升，對增強交易隱私的需求日益迫切。Zcash在十月漲幅最為顯著，日均交易量激增160%，市值創歷史新高，甚至超越門羅幣。

隨著行業焦點轉向隱私與保密性，我們預見區塊鏈將把隱私功能融入核心基礎設施——例如以太坊正籌建新的隱私集群。該基金會致力於在隱私保護、中立性與合規性之間尋求平衡，同時為更廣泛的加密貨幣生態系統制定應對監管關切的標準。零知識證明技術也取得突破性進展，該技術能在驗證交易和執行智能合約時隱藏敏感資訊，在保障隱私的同時維持信任與透明度。以Lighter為代表的去中心化應用正採用零知識證明技術，在提供保密性與公平性的同時保持流暢用戶體驗，這表明隱私解決方案正獲得日益增長的關注與認可。

人工智慧與加密貨幣交易備受矚目

圖8：基於大型語言模型的主要交易模型關鍵指標匯總

十月份，Nof1研究機構舉辦了一場引發廣泛關注的人工智慧交易競賽。他們向六款頂尖大型語言模型分配了1萬美元真實資金，僅憑數值化市場數據讓它們在鏈上自主交易。該實驗旨在揭示統一指令集下的行為差異——包括風險偏好、持倉周期、交易頻率及對指令變更的敏感度——而非評選「最佳」模型。

該實驗作為加密永續合約領域尖端AI的早期公開基準具有重要意義。藉助加密貨幣全天候運行、鏈上可審計性及高槓桿環境的特性，實驗實現了持續觀察與透明驗證，同時對風險管理、自主決策和適應能力等核心功能進行壓力測試——為AI在去中心化金融中的角色提供了早期信號。

初步結果呈現出鮮明的交易「個性」：Qwen3 Max與DeepSeek V3.1通過少數高槓桿大額盈利實現正回報，但單日跌幅超過20%的情況屢見不鮮；Gemini 2.5 Pro與GPT-5誤判比特幣引領的行情，頻繁交易疊加過度槓桿導致虧損逾60%。整體勝率普遍低迷——所有模型均在30%左右徘徊且低於50%——這印證了高頻交易不等於高效能；盈利關鍵在於風險回報比而非命中率。

核心啟示在於：風險管理而非預測精度決定成敗。重大虧損源於過度交易與槓桿濫用——這些常見交易陷阱凸顯了生存能力與紀律性風險控制的重要性。測試同時暴露了AI的「黑箱」風險：在高速高風險市場中，不透明的決策可能導致不可預測甚至災難性後果。總體而言，這項重要測試為所有將交易委託給人工智慧的項目提供了預演，清晰揭示了所有投資者面臨的風險。

先前研究表明純數字輸入易導致近期過擬合，我們建議未來迭代版本可融入圖表可視化功能，以提升推理能力和表現。

即將舉辦的活動與代幣解鎖

圖9：2025年11月重大事件

圖10：按美元計價的最大代幣解鎖量

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來源：金色財經

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