《bwchinese中文網》發表宏觀經濟學者包海松的文章稱，人民幣外升內貶主要體現在不可貿易產品，對可貿易產品，人民幣外升內也升。對於人民幣外升內貶，專家們給出了多種解釋，但到目前為止這些解釋都是站不住腳的，在這個問題上，中國的專家學者們沒能真正弄懂貨幣與實體經濟的內在邏輯，僅僅看到貨幣表面。

　　為了徹底弄清這一問題，我們先來做一個假定：假設美元與人民幣發行量都是固定不變的。在這種情況下，當美國對中國出現巨額貿易逆差時，人民幣將會對美元升值，這是毫無疑問的。但此時的人民幣絕對不會表現出對內貶值，因為市場上流通的人民幣並沒有增加，同時與流通的人民幣相對應的實物商品不但沒有減少，反而因人民幣的對外升值而略有增加。因此，在這種情況下人民幣在對外升值的同時對內也會表現為略微升值。

　　數據顯示，2007年，中國增加了4619億美元的外匯儲備，按2007年1：7.5的匯率比價，全年就有34642億元的基礎貨幣被投放。然而，一旦人民幣被以外匯占款形式大量增發，形勢就將截然不同。一方面由於中國巨額貿易順差而表現為人民幣對外升值，而另一方面由於人民幣的大量增發而顯現出對內貶值。

　　在這里，很多人的一個共同疑問是：既然人民幣都表現為對外升值了，那么人民幣的購買力應該提高，又怎么會對內貶值呢？對此，我們首先要了解兩類商品：可貿易商品與不可貿易商品。

　　可貿易商品是指在國外市場和國內市場上與外國商品進行競爭的商品，這類商品在區域間的價格差異可以通過套利活動消除。而不可貿易商品主要指區間的價格差異不能通過套利活動消除的商品，主要包括同時也把不可移動的商品如不動產和其他勞務、服務等項目,以及交易成本太高(如運輸費用太高等)的商品。

　　比如，相對中國來說，美國的手機、飛機、電腦等是可貿易商品，而美國的房地產、蔬菜等就屬於不可貿易商品。可貿易商品的價格由全球市場決定，一國貨幣升值，則該國消費者購買該類商品的能力必定提高，如人民幣升值后中國消費者就能以更少的人民幣購買到蘋果手機。而不可貿易商品的價格主要由該國的消費者需求決定，與他國貨幣升貶基本無關。比如人民幣相對美元就算再升值50%，中國消費者在國內也無法消費低價的美國房子，美國蔬菜再便宜對國內消費者來說也等於零。

　　因此，判斷匯率是否合理主要依據可貿易商品。拿中美兩國來說，美國部分國內產品（在此顯然就是不可貿易商品了）就算再便宜也構不成人民幣高估的依據；同樣道理，部分中國國內商品價格遠高於美國也不是人民幣被高估的證據。

　　在此基礎上再來看人民幣在升值的同時對內貶值的機理。以一碗牛肉面為例，人民幣匯率從8比1升值到8比1，中國牛肉面價格卻從6元/碗漲到10元/碗，而同期美國牛肉面價格基本不變。為何人民幣升值了中國牛肉面價格反而上漲？

　　根本原因在於餐館牛肉面屬於不可貿易商品，其價格決定因素在於國內的供需。在人民幣升值的同時，大量人民幣以外匯占款形式增發，此時，各行各業的薪資都在上漲，作為牛肉面價格主要組成部分的人工工資、房租等必然上漲，這自然帶動牛肉面漲價。如此一來，就會出現人民幣一邊對外升值，一邊又對內貶值。事實上，人民幣外升內貶是一枚硬幣的兩面。假設人民幣本來可以升值到更高，但政府出於經濟穩定的需要，可以通過稀釋人民幣來減緩升值幅度，此時就出現外升內貶。

　　許多人抱怨物價上漲，然而，在這種情況下如果物價不上漲你的收入又怎么能增加？人民幣對內貶值了50%，而你的收入增加了五倍，這有什么影響呢？關鍵並不在於人民幣對內貶值了多少，而在於你的實際購買力是否提高。與人民幣的票面價值相比，你月收入的實際價值更反映真實的人民幣狀況。但無論如何，人民幣外升內貶主要體現在不可貿易產品，對可貿易產品，人民幣外升內也升。來自中國外匯交易中心的最新數據顯示，6月9日人民幣對美元匯率中間價報6.1485 ，較前一交易日(6月6日)中間價6.1623 大幅升值138個基點，創近18個月最大升幅。

　　市場人士認為，近日人民幣中間價升值先是緣於美元下跌，后受貿易數據推動，將在一定程度上扭轉今年以來的人民幣弱勢，但短期內重現快速升值的動力不足。

　　興業銀行(601166,股吧)首席經濟學家魯政委：熱錢重來。5月份出口，從產品看，高新技術、機電產品出口大幅反彈;從地域看，對港台東盟和保稅區、海關特殊監管區出口大幅反彈，而對歐美日出口一致減速。這是什么信號?熱錢重來!正如我們此前分析的，人民幣匯率波動率與港幣相仿，而中外利差巨大，熱錢不來白不來啊。

　　民生證券研究院副院長管清友：順差擴大疊加歐央行加速寬鬆，人民幣匯率繼續貶值空間不大，將維持雙向波動。

　　光大證券(601788,股吧)首席宏觀分析師徐高：5月出口增速其實不算強，偏弱的進口意味著國內穩增長政策需要加碼，貨幣政策進一步放松的壓力不小。

　　國泰君安宏觀分析師薛鶴翔：人民幣兌美元的貶值狀況將一定程度上受到基本面改善的抑制，但必須意識到，人民幣的貶值對於出口的重要程度，因此從央行角度，並不希望人民幣重新快速升值，畢竟出口剛出現一個月的好轉。