明泰鋁業(行情,問診):利潤大漲，進軍高階鋁加工領域

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：劉博，鐘奇，施毅 日期：2014-12-19

事件:

公司董事會於2014年12月15日決定以2014年12月15日為授予日，向激勵對象184名高管定向增發1675.6萬股股票（約占公司總股本4.1億股的4.18%），授予價格為6元/股。計劃有效期為自限制性股票授予日起5年。激勵計劃授予的限制性股票在授予日起滿12個月后分3期解鎖，每期解鎖的比例分別為40%、30%、30%。

點評:

股權激勵將調動高管積極性。本次股權激勵業績解鎖條件為:以2011年-2013年歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤的平均數1.13億元為基數，公司2014年、2015年和2016年歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤較基數增長率不低於20%、21%和45%（含本數）。股權激勵實施方案將進一步完善公司治理結構，充分調動公司高層管理人員及員工積極性，將股東利益、公司利益和經營者個人利益結合在一起，有利於公司的長遠發展。

非公發行募投把握軌道交通發展機遇。鋁合金具有質量輕、高強度、耐腐蝕、易加工等優點，因此高鐵、輕軌及地鐵的列車車體及大部件主要采用新型鋁合金材料。數據顯示，截至2013年年底，國內共運行高速動車組1000余列，其中86%以上的車體采用鋁制材料。同時，隨著我國經濟的快速發展，我國高鐵及城市軌道交通建設已步入高速增長期，而“高鐵外交”以及“一帶一路”的逐步施展將帶來的巨大鋁制材料需求。

公司於2014年11月6日對外公示非公開發行股票預案，公司向特定投資者發行不超過6500萬股，發行價11.20元/股，擬募集資金總額不超過7.5億元，將用於年產兩萬噸交通用鋁型材項目（差額部分公司自行補足）。此次募投項目主要面向鋁型材在交通運輸業中的應用。

公司年產兩萬噸交通用鋁型材項目為新建項目，建設期24個月，總投資8.29億元。項目建成后，將新增20000噸/年專用鋁型材產品，可以形成400套/年軌道車體大部件產品。該項目進一步擴展了公司的產品線，把握了交通運輸旺盛的市場需求帶來的行業發展機遇，將提升公司的市場競爭力。

公司同時在建的還包括高精度交通用鋁板帶項目，該項目為公司首次公開發行募投項目的變更項目，董事會於2014年7月15日審議通過，項目投資額6.46億元，建設期1.5年。高精度交通用鋁板帶項目的實施使得公司加快了向交通專用材料領域轉型的步伐，也實現了募集資金效益最大化。

長期供貨南車，深入合作優勢明顯。公司已成為鋁加工行業內排名居前的大型鋁材供應商，公司與中國南車(行情,問診)股份有限公司建立了深入的戰略合作:1、公司與南車四方合資設立了鄭州南車軌道交通裝備公司，未來將形成500節/年的軌道車輛生產能力，公司作為該公司的發起股東和主要經營合作方，共同開拓中原地區市場；2、公司在滎陽市設立了全資子公司實施本項目，作為南車四方的對口供應商；3、公司與南車四方簽訂了戰略合作協議，南車四方為公司提供技術支援，協助公司盡快形成生產能力，培育公司成為南車鄭州基地的車用零件主要供應商。

首次給予公司“買入”投資評級。公司作為鋁加工行業的骨干企業之一，依托於現有技術、研發及市場方面優勢，與中國南車股份有限公司等戰略客戶深入合作。公司將通過在建項目逐步向軌道車輛領域拓展，實現公司產品結構調整，升級深加工能力，實現覆蓋全方位的鋁加工產品。公司業績有望增長:1、公司已於2014年上半年完成燃氣改造工程建設及對河南鞏電熱力有限公司的成功收購，公司用電成本將有望進一步降低，公司毛利及毛利率將獲得提高；2、按照項目進度，高精度交通用鋁板帶項目將於2015年末或2016年初開始投產並有望在第一年達產50%，將為公司實現利潤。

根據上述事項，首次給予公司“買入”評級。公司2014-2016年EPS分別為0.37元、0.54元和0.88元，結合鋁板塊平均估值水平，我們給予公司2015年28倍PE，得出目標價15.12元。

風險提示。政策風險；項目達產風險；技術風險。

國禎環保(行情,問診):內功深厚，迎發展好時機

類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：張鵬，劉斐 日期：2014-12-19

報告摘要:

公司是污水處理行業龍頭。公司成立於1997年，是最早提供“一站式六維服務”綜合解決方案的專業公司之一。公司以技術為支撐，與國內多所高等院校和科研院所緊密合作；2010年公司引入丸紅株式會社作為戰略投資者，使得公司提前在技術和視野方面達到國際先進水平；目前公司多數高管持有公司股份，公司內生動力強勁。

公司污水處理已完成全國化版面。公司目前在8個省51個區縣運營52個污水處理項目，總設計規模234.57萬噸/日；其中BOT和TOT項目25個，總設計規模122.9萬噸/日；托管運營項目27個，總設計規模為111.67萬噸/日。公司托管運營項目到期后，有可能轉為TOT的運營模式，因此公司當前控制的資產還有深挖盈利能力的潛力。

公司面臨最好的發展機遇。“水十條”即將推出，對污水處理行業的要求將再上一個臺階。我們認為未來流域治理的空間很大，“十二五”期間，流域治理的投入達3400 億；我們認為“十三五”期間，至少應在4000億以上。公司目前已經接到巢湖流域治理的項目，未來流域治理持續投入，公司將受益。

引入戰略投資者，拓寬國際視野。公司2009年引入丸紅株式會社做為戰略投資者，目前丸紅株式會社和丸紅商貿共持有公司22.5%的股權。丸紅株式會社是日本五大綜合商社之一，目前在海外64個國家擁有118處分支機構，2013財年實現歸屬於母公司所有者凈利潤2109億日元。在丸紅株式會社的引薦下，公司和日本的久保田合作成立久保田國禎環保工程科技有限公司，主要進行膜設備的生產和銷售，使得公司在污水處理產業鏈條上更加完整，實力更強。

投資評級和盈利預測。我們認為，公司技術實力強，機制靈活，內生動力強勁。未來幾年污水處理行業將迎來最好發展時機，公司已做好準備，受益最大。我們預計公司2014-2016年營業收入分別為8.16億元、10.04億元和12.332億元，基本每股收益分別為0.74元、0.92元和1.24元，對應PE分別為66.66X、53.5X和39.73X，維持公司“推薦”評級。

同力水泥(行情,問診):天瑞入股弱化競爭，利於協同

類別：公司研究 機構：山西證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：趙紅 日期：2014-12-19

投資要點:

河南省最大水泥公司天瑞集團成為公司第三大股東，弱化競爭關係，利於區域之間協同。天瑞集團此次通過大宗交易和二級市場共增持股份2373.98萬股，占公司股本的5%，成為公司第三大股東，控股股東河南投資、第二大股東中聯水泥分別持股58.74%、10.11%。天瑞集團背景:公司成立於1983年，現已發展成為集鑄造、水泥、旅遊、煤電鋁、礦業、商貿物流等產業為一體的綜合性企業集團，2013年底總資產達到503億元，實現銷售收入303億元，旗下擁有2家上市公司天瑞水泥（1252.HK）和天瑞鋁業（8253.HK），均在港交所上市。 按照水泥協會統計，天瑞水泥旗下水泥熟料產能3200萬噸，在中國所有水泥生產商中水泥產能位列第10位，主要水泥產能版面在河南、遼寧，同時也是這兩省最大的水泥公司，中報顯示資產總額229億，營業收入43.4億，歸屬於母公司股東凈利潤3.27億。河南省內，天瑞水泥、同力水泥和中聯水泥三大企業集團占據全省產能半壁江山，中聯水泥今年通過定增成為公司第二大股東后，天瑞集團此次增持成為第三大股東，利於區域之間協同。

河南區域水泥整體好於全國平均水平。1-11月河南省固投增速19.1%、高於全國均值3.3個百分點，房地產投資增速（1-10月）17.4%，高於全國均值5個百分點，帶動水泥價量表現好於全國平均水平。1-11月河南省水泥產量1.54億噸，同比增長3.06%，高於全國均值（1.9%）1個百分點，河南省水泥供給壓力2011年開始減弱，從2011年開始與全國均價價差開始縮小，目前42.5水泥價格300元，同比跌幅6.25%，低於全國價格降幅5個百分點，高出2010年價格底20%，已走出低谷期，2014年1-9月河南水泥投資額 39.65（億元）同比下降23.60%，而全國水泥投資降幅是14.3%，供給端壓力好轉，同時河南省處於中部省份，是水泥增長最快區域之一，在中部六省中，城鎮化率最低，只有43%，未來水泥需求增長空間仍然很大。

盈利預測和投資評級。公司今年有三大改變:一，管理模式創新，改變對控股子公司的管控模式，成立運營區降低運營成本初見成效，前三季度毛利率提高3個百分點；其次，今年6月完成定增充實資金實力，降低財務費用，引入中聯水泥；三，此次天瑞集團增持公司股份成為第三大股東，三者之間區域的協同合作有望進一步深化。預計2014-2016年營業收入42.8、47.16、51.8億，歸屬於母公司股東凈利潤1.65、2.2、2.8億元，EPS0.35\0.47\0.59元，2014PE30倍，給予“增持”評級。

風險提示:下游需求萎縮；區域協同力度弱。

金融街(行情,問診):股權之爭漸入高潮

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：田世欣 日期：2014-12-19

【公告】

金融街（000402/人民幣10.16，謹慎買入）接到通知:截至2014年12月17日，和諧健康保險股份有限公司在二級市場購買公司股份累計達到375，444，386股，占公司總股本的12.56%；安邦人壽保險購買公司股份累計達到222，341，623股，占公司總股本的7.44%。安邦保險為上述兩家公司控股股東，一致行動人合計持有公司股份比例達到20%。

【點評】

安邦年內第四次舉牌，金融街股權之爭趨於白熱化

這是安邦保險繼4月25日、11月21日、12月3日之后，本年度第四次舉牌金融街，股權比例已達20%，短短不到兩個月已增持10%。為了對抗安邦的爭奪，大股東金融街集團及一致行動人於5月6增持1.82%至29.74%。11月14日金融街宣布回購3027萬股份，耗資1.98億元，占比計劃用於回購資金總額2.5億元的79%，股份注銷后大股東及一致行動人持股比例升至30.12%，目前二者差距僅為10.12%。也就是說，如果安邦保險繼續增持至第一大股東地位，必須啟動要約收購，而如果金融街集團繼續增持股權以對抗安邦入侵，也將啟動要約收購。如果金融街集團不想觸發要約收購，只能在15年5月以后每年以2%的比例增持股權（爬行條款）。

作為北京市西城區國資委的直屬公司，西城區顯然不可能輕易放棄金融街的控股權地位，然而安邦來勢兇猛，資金雄厚，這場爭奪很難說鹿死誰手。由控股權爭奪引發的資金流入將推動金融街股價繼續上升。

掌握核心區域核心資源，NAV折價率30%

金融街在北京、天津、重慶、惠州等地，今年繼續新增上海、廣州、北京等地項目儲備，目前總權益面積623萬平米，2014年末每股NAV為14.5元，當前股價仍存在30%的折價。

金融街2014年業績增速放緩，前三季度凈利潤下降56.8%至0.19元，但考慮年末一次性結算月壇南街項目，我們預計公司全年凈利潤和年末股東權益仍將在13年基礎上實現小幅增長；12月15日，公司公布中期票據獲交易商協會注冊，金額52億元，融資正常化明確利好優質地產公司。而2015年有望破冰的REITS也將對金融街等物業持有類公司盤活資產起到有益作用。

金融街股價上升動力十足，安邦系地產股亦會受到關注

安邦增持金融街態度堅決，而奪取金融街控制權從安邦保險的財務報表角度來看也是更為有利的，未來一段時間，股權之爭的看點將使公司成為資金重點流入對象。而安邦保險之前增持的萬科A(行情,問診)（000002.SZ/人民幣11.62，買入）、金地集團(行情,問診)（600383.SH/人民幣8.98，持有）、華業地產(行情,問診)（600240.SH/人民幣7.19，未有評級）等地產股也將成為市場關注焦點。

齊翔騰達(行情,問診):擴建甲乙酮項目，強化行業領軍地位

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：鄧勇，王曉林 日期：2014-12-19

點評:

1. 擴建甲乙酮項目，強化行業領軍地位。

齊翔騰達淄博廠區擁有甲乙酮設計產能6萬噸/年，全資子公司青島思遠化工擁有甲乙酮設計產能8萬噸/年，總設計產能14萬噸/年，實際年產量超過19萬噸。目前公司甲乙酮產品實現全產全銷，國內市場占比達50%以上，產品出口占總產量的40%左右。

本次齊翔騰達擬在淄博廠區原有設計產能4萬噸/年甲乙酮裝置基礎上增加4萬噸/年，總投資9980萬元，新增產能預計2015年7月底建成投產。項目建成將進一步強化公司在甲乙酮行業的領軍地位。

進一步利用碳四資源。公司10萬噸順酐項目已於2013年11月投產，目前公司在建項目為45萬噸/年低碳烷烴脫氫制烯烴及綜合利用項目。項目包括35萬噸/年MTBE、5萬噸/年叔丁醇、20萬噸/年異辛烷和10萬/年噸丙烯產能。以上項目中20萬噸異辛烷裝置已於今年8月開車成功，其余裝置預計將於2015年三季度建成投產。以上項目的陸續建成，將幫助公司充分利用碳四原料、完善碳四深加工產業鏈、提高產品的附加值，進一步增強公司的盈利能力。

關注公司業績彈性。近期國際油價大幅下跌，如果油價能夠企穩反彈，將帶動相關化工產品價格上漲。公司業績彈性大，靜態情況下，當甲乙酮、丁二烯價格每上漲1000元/噸時，公司EPS 將分別增厚0.23、0.19元。

2. 盈利預測與投資評級。

公司丁二烯、順丁橡膠及順酐項目順利投產，將逐漸為公司貢獻利潤。未來公司將建設低碳烷烴綜合利用項目，充分利用碳四原料，擴大公司的碳四產業鏈。我們預計公司2014~2015年EPS 分別為0.65、0.90元，按照2015年EPS 以及22倍PE，我們給予公司19.80元的目標價，維持“增持”投資評級。

3. 風險提示。

產品價格大幅波動的風險；宏觀經濟下滑的影響；在建項目進度不達預期。

御銀股份(行情,問診):成功中標建設銀行(行情,問診)存取款機采購，上調盈利預測

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：龔浩 日期：2014-12-19

中標建行一體機和ATM機采購。公司分別以第一名及第二名中標建設銀行2014-2015年度一體機和ATM機采購項目。我們在2014年7月31日報告中指出如果能夠進一步成為建設銀行存取款一體機供應商，公司的成長空間將擴大。

存取款一體機保持較高比例。根據金融時報的統計，2012年全國ATM銷量為10.07萬臺，其中建設銀行的份額為14.19%；2013年全國ATM銷量為8.56萬臺，建設銀行的份額為16.7%。過去兩年建設銀行每年采購約1.4萬臺。我們估計建設銀行采購的存取款一體機占全部采購量的60%以上。

預計貢獻收入4.5億元。預計2015年國內ATM銷量12萬臺，建設銀行的市場份額為14%，則2015年采購量約為1.7萬臺，其中一體機約為1萬臺，取款機約為7000臺。御銀股份在一體機招標中排名第一，預計可以銷售約3000臺一體機；在取款機招標中排名第二，預計可以銷售1000臺取款機。預計因此獲得收入4.5億元，占2014年預計收入49%。

受益於銀行設備國產化。2014年1月3日，御銀股份公告首次入圍工商銀行(行情,問診)2013年自動柜員機項目/自動取款機供應商。明年上半年工行將進行存取款一體機的招標，受益於銀行設備選型國產化趨勢影響，我們預計御銀股份仍舊有很大機會中標工行采購項目。此外，伴隨著銀行網點的智慧化和社區化，也會帶動銀行對其他設備的需求，比如VTM機。

上調盈利預測，重申買入評級。受益於公司成功中標建設銀行存取款機采購項目，以及機器設備國產化為公司帶來更大的成長空間，我們上調公司2015年和2016年盈利預測，凈利潤由1.71億和2.03億上調至2.02億和2，52億元，EPS由0.22和0.27上調至0.27和0.33元。

登海種業(行情,問診):預收款同比增速超過40%，15年迎來業績向上拐點

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：宮衍海，趙金厚 日期：2014-12-19

投資要點:

行業景氣度改善，業績預期修復，同時建議關注季節性行情。我們於近期調研公司，認為15年業績存在修復預期:行業方面，14年雜交玉米種子制種產量下降約25%，行業去庫存加快，景氣程度改善。公司主要品種大田表現優勢明顯，截止12月初，14/15銷售季預收款同比增速預計超過40%。此外，公司與先鋒種業在登海先鋒平臺上的后續合作也值得期待。預計公司14-16年凈利潤分別為3.76/4.63/5.62億元，EPS分別為1.07/1.32/1.60元（維持盈利預測），PE31/25/21倍，維持“增持”評級。

主導品種大田表現優異，14/15銷售季有望量價齊升。登海605經多年的推廣，在產量及穩產性、抗病性、抗旱性、抗倒伏等方面均表現優異，銷量進入平穩增長期，14年推廣面積預計近1200萬畝。同時，公司具備較優的品種間優勢互補明顯。登海618熟期較605早10-15天，適應不同區域及農戶的需求，預計14年推廣面積超過120萬畝，15年有望進入快速增長期。此外，渠道庫存清理完畢后，先玉335也有望在下一銷售季銷量恢復性增長。根據草根調研情況，14/15年銷售季節至今，預計母公司登海605、618等品種預收款同比增長55%，良玉系列增長55-60%以上，先玉335預收款同比接近持平。整體預收款增長預計在40%-43%。

“綠色頻道”政策相助，成立子公司加速新品種推出。隨著國家農作物新品種審定“綠色頻道”建設工作的開展，公司作為農業部認定的32家“育繁推”一體化重點種業公司，新品種審定速度將進一步加快。加上新《種子法》及《主要農作物品種審定辦法》對新品種認定標準提高，對行業監管、規範力度增強，行業壁壘提高，同時行業整合速度加快，登海種業的發展迎來新機遇，隨著新品種陸續推廣，業績有望臺階式提升。公司目前已為綠色頻道的推出儲備了相應的品種，從大田試驗情況看潛力較大，成為公司2年后的潛在增長點。

與先鋒的合作平臺或延伸至生物育種領域。公司與美國杜邦先鋒種業於2002年合資成立登海先鋒以來，主要品種先玉335的市場份額已躍居雜交玉米種子領域第二位，公司與先鋒種業具備良好的合作經驗和關係，在品種補償方面，后續先玉047等品種也將大面積推廣；而在育種技術方面，通過生物育種技術有望研發出性狀更穩定，增產更突出的新一代種子品種，是國內育種領域的發展趨勢。先鋒種業在國際上擁有十余年的生物育種經驗，在政策許可的情況下，公司與先鋒種業在生物育種領域的可做值得期待。

潞安環能(行情,問診):噴吹煤龍頭企業，整合礦井虧轉盈

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：朱洪波 日期：2014-12-19

煤炭市場2015年總體壓力山大，企業進入比拼自然稟賦階段。煤炭固定資產開支過去幾年每年超過5000億，2013年同比微降0.4%，2014年預計仍將同比下降，但絕對數量仍然較為龐大，形成大量的新增產能。但凡市場條件允許，已經準備好的生產能力都會釋放出來。我們預計2015年煤炭的平均價格水平將低於2014年，煤炭企業進入比拼自然稟賦的階段，將出現強者恒強，劣勢資產和企業將被淘汰出局。在此背景下，我們看好資源稟賦更好的潞安環能。

公司控股股東潞安集團是山西五大煤炭集團之一。相比山西省內的其它煤炭集團，潞安集團的歷史包袱最輕，同時多元化業務也最少，更重要的是潞安集團有大量煤炭資產在上市公司之外，與上市公司構成同業競爭關係。2006年潞安環能在上市時，集團就承諾逐步將資產注入到上市公司中，並且在近年的年報中強調上述事項，潞安集團的煤炭資產將為上市公司的后續發展提高堅實的保障。

公司是噴吹煤龍頭企業。公司生產貧瘦煤，除了可以用作普通的動力煤以外，更被深加工成為噴吹煤，使用在生鐵冶煉過程中，替代更加昂貴的焦炭，具有較高的經濟價值，與普通動力煤相比，每噸噴吹煤比動力煤價格高出約200-300元，扣除加工費用和加工過程的損耗外，噴吹煤仍然具有更高的價值。

整合礦井逐漸達產，將由虧損轉為盈利。2009年開始潞安環能開始整合私營煤礦，並且在較早時間將整合礦井並入合並報表，計提費用等，減少了對后期盈利的壓力，整合礦井經歷漫長的周期，將在未來兩年全部達產，從整體虧損變為盈利，增加公司的凈利。

盈利預測與投資建議。我們預測2014-2016年歸屬母公司凈利分別是7.92億元、7.06億元和10.36億元，對應EPS分別是0.34元、0.31元和0.45元，當前因為煤炭行業正處於盈利低谷，我們給予公司2015年較高的估值水平40倍PE，對應6個月目標價格12.4元，對應2014-2016年PE36.5倍、40倍和27.5倍。從PB估值看，目標價格12.4元對應2014-2016年PB1.9倍、1.8倍和1.7倍，給予公司“增持”評級。

風險因素:煤價下跌、安全生產、行業政策變動。

華孚色紡(行情,問診):拆遷補償進一步增厚2015年業績，持續推薦

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：焦娟，唐苓 日期：2014-12-19

事件:公司19日發布公告，全資控股子公司浙江華孚色紡有限公司近日與浙江省上虞經濟開發區管理委員會簽署企業拆遷貨幣補償協議，補償總額3929萬元。浙江華孚注銷土地證、房產證等相關手續完成后，將獲得補償總額的30%；廠房全部騰空，經驗收后，補償款余額全部付清。

我們推薦華孚色紡的邏輯，主要是基於棉紡織產業鏈2015年的恢復，新疆產能的受惠補貼及拆遷補償是錦上添花。

色紡紗行業是典型的“小行業、大公司”，在中高檔色紡紗領域，華孚色紡、百隆東方(行情,問診)是形成壟斷地位的雙寡頭，公司130萬錠的產能（三分之一在新疆），在中高檔色紡紗行業中的市占率約為50%；公司的業務結構以色紡紗線為主，地域市場以國內為主。

直補政策影響下，國內棉價如期走低，按照海通測算，內外棉差價已收窄至約1700元/噸，預計國內棉價2015年將在低位窄幅波動，區間為13000-13500元/噸，基本已處於2005-2008年間相對平穩的歷史低位。根據我們的判斷，2014年4月直補政策出臺對棉紡織企業影響將是“短空長多”:短期來看，由於全產業鏈一致預期棉價將明顯下行，紡織行業各環節的下遊客戶均謹慎下單，且傾向於消化庫存、用替代產品，2014年的部分訂單量本質上將挪至2015年（預期2015年棉價低位運行下，將存在補庫存需求），且由於客戶下單謹慎，棉紡織企業的毛利率提升將遇到一定阻力，訂單量、毛利率的壓力將對棉紡織企業2014年3、4季度的業績帶來一定的壓制作用。

有別於2013年，本輪棉紡織企業的投資邏輯是產業鏈的恢復性。2013年棉紡織龍頭的業績反轉主要受低基數效應的影響，核心邏輯點仍然是棉價波動；我們預計2015年棉價將低位窄幅波動，棉紡織龍頭企業的業績反彈主要受益於產業鏈恢復性增長。除了明年下游集中補庫存需求釋放所帶動的恢復性增長之外，額外原料采購預計將進一步放大業績增速，具體反映在棉價對於國內棉花供需及企業庫存具有明顯的周期性影響。

中期來看，棉紡織企業自2010年以來的高成本困境，有望於2015年開始反轉。2010年以來，棉紡織企業面臨不斷攀升的高成本困境，隨著人力成本開始自然增長、環保成本見頂、主要原材料棉花價格下降，棉紡織企業有望在2015年迎來困境反轉，提升國際競爭力。並且經歷前期的行業整合，規模較小、經營實力相對較弱的企業退出市場競爭，從而使得行業集中度整體提升，訂單等資源向龍頭企業聚集后，預計將提高市占率。

我們推薦公司，首先是判斷了棉紡織龍頭企業2015年的業績彈性，來源於訂單量增加、毛利率提升，華孚色紡作為龍頭企業之一，我們判斷其業績彈性最大。首先，色紡紗本質上是可選消費品（色紡紗應用於品牌中的某一產品系列，可用可不用，彈性大），相對於魯泰A(行情,問診) 的色織布產品，彈性更大；其次，公司毛利率相對於百隆東方低，毛利率的小幅波動將明顯放大凈利潤增速的波動；再次，2015年棉價下行將拉低色紡紗產品的售價，作為可選消費品，色紡紗對普通紗線的替代作用有望更明顯。最後，受益於新疆扶持政策，新疆產能的受惠補貼將錦上添花，將進一步提升公司的盈利能力。

我們預計該3929萬元的補償款將計入到公司2015年的財務報表中，直接增厚上市公司2015年業績，上調公司2015年的盈利預測，預計公司2014-16年實現歸屬於母公司凈利潤分別為2.35、4.05、4.97億元，同增17.11%、72.80%、22.72%，對應EPS 分別0.28、0.49、0.60元。給予公司略高於均值的估值水平，2015年15xPE，對應目標價7.30元，買入評級。

主要不確定因素:海外復甦不達預期，國內需求繼續惡化、棉價春節后的波動幅度依然過大等。

置信電氣(行情,問診):優質資產注入，節能環保服務平臺成型

類別：公司研究 機構：西南證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：趙曦，文雪穎 日期：2014-12-19

事件:公司發布發行股份購買資產暨關聯交易預案，擬以10.22元/股的價格向控股股東國網電科院(行情,問診)發行10949.12萬股購買其持有的武漢南瑞有限責任公司100%股權。武漢南瑞100%股權評估值為11.19億元，增值率為120.52%。

資產注入增厚業績。武漢南瑞2011-2014年8月分別實現凈利潤2171萬元、2161萬元、1.23億元和5810萬元，其中2013年凈利潤相當於公司同年凈利潤的43.46%，並表后對公司業績增厚明顯，控股股東注入優質資產將增強公司持續發展能力，從而提升公司長期盈利能力。

產品線擴充，運維服務實力加強。目前公司收入主要由變壓器業務提供，盈利情況受配電網節能變壓器推廣影響較大，此次交易將豐富公司產品線，增強公司盈利的穩定性，完善節能環保業務線。武漢南瑞業務主要有電網智慧運維、新材料一次設備、節能工程及服務三大板塊，交易完成后公司將新增雷電監測與防護、高壓測試與計量、輸電線路智慧運維、一次設備狀態監測與檢修等電網運維相關業務，運維服務板塊實力將得到有力提升。運維服務業務盈利能力較強，未來也將受益於智慧電網投資和運維智慧化，前景看好。

節能業務料將加速發展。武漢南瑞在電網能效評估、電力需求側能效監測技術以及節能改造技術上全國領先，公司收購武漢南瑞后在節能服務領域的技術實力得到顯著加強。同時公司可利用其在武漢未來科技城綜合能效管理平臺項目上的成功經驗，更加順利的實施浙江和重慶的節能服務大單，加速項目落地。

在國網體系內的戰略地位獲得提升。公司的實際控制人為國家電網，控股股東為國網電科院，此次交易后國網電科院持股比例從25.43%提升至31.46%，控股地位更加穩固。通過整合公司也將成為國網下最重要的節能環保服務平臺，在國網內的戰略地位獲得提升，相信未來將獲得更多的資源支援。

盈利預測及評級:我們預計公司2014-2016年EPS（未考慮資產注入）分別為0.39元、0.65元、0.74元，當前股價對應PE為32X、19X、17X，維持“買入”評級。

風險提示:節能服務業務發展速度不及預期；行業競爭激烈毛利率下降風險；國產非晶帶材擴產不達預期；資產重組失敗。