中國汽研(行情,問診):新基地投產，檢測業務迎來新起點

　　新基地投產，檢測業務迎來新起點。投資約11億元的汽車技術研發與測試基地於10月份正式投入使用，新基地占地面積數是老基地面積的3倍以上。新基地在硬體基礎上已經達到國際一流水準。

　　在汽車安全領域新基地擁有世界上最先進的儀器設備，按照各種法規進行新車測試評價及工程咨詢服務。可進行5 噸以下汽車時速120公里正面碰撞、側面碰撞、尾部碰撞、側面柱撞、斜坡翻滾、螺旋翻滾、路肩翻滾以及多角度、不等速車車對碰；還可進行25噸汽車時速80公里正面碰撞，臺車動態模擬、商用車駕駛室乘員保護，行人碰撞保護等試驗。

　　在汽車噪聲振動領域，新基地擁有整車、發動機半消聲室、整車和零部件環境振動室、混響室、聲品質分析等10個試驗室，具備整車及動力總成NVH效能正向開發、振動噪聲控制、聲品質優化等研發能力。

　　在汽車節能環保領域，新基地擁有滿足輕型汽車歐Ⅵ排放系統和帶紅外陽光模擬的重型汽車四驅底盤測功機。擁有43套耐久性底盤測功機、9套發動機電力測功機和全流稀釋排放系統。可進行整車、發動機排放測試、燃燒分析、效能對標；開展柴油機電控系統、后處理系統研究開發。

　　在電磁相容方面，新基地擁有10米法半電波暗室、3米法全電波暗室，能夠提供整車和零部件的電磁相容效能正向開發、效能評測服務。

　　長期看以研發帶動檢測是公司發展的戰略方向。在公司現有的技術服務收入中，研發咨詢收入僅約占20%，檢測收入占絕對多數。新基地的投入使用標志著公司在硬體設施上已達到國際一流水準，未來利用好現有設備提升研發咨詢收入進而帶動檢測收入的增長是公司重要的戰略目標。

　　目前我國已經成為汽車銷量第一的大國，但在汽車研發上仍然起步很低。國內多數自主品牌乘用車生產商和大多數商用車生產企業不具備完備的試驗設備，此外由於我國整車及配件企業眾多，它們的需求層次也有很大區別，這都將成為公司研發咨詢業務發展的重要機遇。此外，公司具備一流的實驗設備，雖然目前參與海外大車廠的研發外包的業務非常少，但可以從出租設備開始逐步參與到全球研發體系中。

　　目前強制檢測是公司主要的檢測業務。涉及國家政策法規的強制性檢驗，需要有國家相關部委的授權，比如工信部對公告產品的授權、環保部對排放檢驗的授權以及交通部對燃油經濟性的授權等。由於獲得上述授權對檢測機構的實驗能力以及行業影響力要求較高，因此目前強檢業務主要有6家機構負責。其他檢測機構僅能完成部分檢測業務，不能開展需要全部授權的檢測業務。

　　從公司目前的檢測業務構成看，我們預計強制性檢測業務占到檢測業務收入的60%-65%。我們認為隨著居民對汽車品質要求的提升，國家強制性檢測科目和檢測標準都將呈現上升趨勢，這是公司強制性檢測業務增長的根本動力。

　　比如隨著乘用車車內氣味的重視程度逐漸提升，國家環保部與質檢總局於2012年3月聯合發布的《乘用車內空氣質量評價指南》，雖然目前氣味檢測還不是強制性標準，但未來不排除成為強制性標準的可能。

　　再比如同樣是對汽車尾氣排放的檢測，滿足國III和國IV排放所需進行的實驗標準和實驗小時數都是不同的，檢測標準的提升意味著服務標準的提升也意味著公司收費標準的提升。

　　檢測基地向全國版面，積極開展第三方檢測業務。檢測業務特別是第三方檢測業務有時存在一定的地緣性，針對此特點公司在江蘇和浙江設立分公司針對江浙地區的汽車零部件企業開展第三方的檢測業務，並與佛山質量計量監督檢測中心合作成立廣東汽車檢測中心（公司持股49%）把檢測業務覆蓋華南地區。

　　新基地投入使用，短期會導致折舊增加和技術服務業務的毛利率下滑。從公司的資產負債表看，自2012年公司上市募集的大量資金投入到新基地的建設中，公司在建工程快速增加，截至2013年3季度公司在建工程達到10.56億元，而公司固定資產為2.89億元。隨著新基地的投產大量在建工程開始轉固。

　　公司技術服務業務主要由母公司完成，因此母公司各季度的盈利情況基本可以代表公司研發和檢測業務的盈利情況。從母公司的各季度的毛利率情況看，2013年盈利能力出現了明顯提升。我們認為隨著新基地的投產，將會有大量新增折舊的發生這可能會導致公司技術服務業務的毛利率會出現一定程度的下滑。

　　技術服務業務的收入有一定的季節性特點。從公司的會計報表看，技術服務業務有一定的季節性特點，呈現逐季上升的態勢。我們認為這是由於研發和強制性檢測業務集中在下半年結算，所以導致公司技術服務收入呈現出一定的季節性特點。

　　軌交業務短期會有調整。公司軌交業務主要是單軌列車的關鍵零部件，單軌列車目前主要在重慶地區使用，隨著重慶地區單軌列車需求量的下降公司軌交業務開始出現下滑。我們預計若無新訂單，2014年公司軌交業務將出現大比例的下滑。

　　汽車燃氣系統業務預計2015年貢獻利潤。公司從 60 年代就開始開展燃氣汽車的實驗研究工作，目前已經擁有不同類型汽車發動機燃氣系統設計、匹配和標定的能力和經驗；擁有各類型燃氣減壓調節器、混合器、噴射器、噴嘴驅動器、油氣轉換開關、模擬器、低壓/高壓電磁閥、過流保護閥等產品的研發、生產、銷售的能力。

　　2012年公司汽車燃氣系統及零部件的收入為0.51億元，僅為技術服務業務體量的10%，目前公司的汽車燃氣業務仍處於投入期，我們預計該投資在2015年會告一段落，公司的汽車燃氣業務會在2015年迎來爆發。

　　盈利預測及投資建議。維持對公司的“買入”評級。我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.50元、0.55元、0.82元，按照11月11日收盤價計算2013-2015年動態市盈率分別為22倍、20倍和13倍。隨著消費者對汽車品質要求的提升公司的汽車測試評價業務擁有較高的成長性，我們給予公司2013年30倍PE，對應6個月目標價15元，維持對公司的“買入”評級。

　　風險提示:1）競爭加劇導致毛利率下滑的風險； 2）單軌產品市場開拓進展緩慢的風險；3）新產能投入運營初期折舊攤銷較高的風險。[NT:PAGE=$]

　　天康生物(行情,問診):豬場衛士，重磅產品兼備優秀團隊的唯一品種

　　近年我們多次調研天康生物，持續跟蹤，認為公司是2014年動保版塊最佳設定品種。生豬規模化養殖比例不斷提高使得市場苗未來增長空間巨大，公司市場苗今年一鳴驚人，明年豬瘟E2將是重磅產品、配上國內最高階的服務團隊，公司有望成為中國的勃林格。市場苗風生水起，招標苗也亮點不斷，牛羊三價已達產，禽流感懸浮工藝到最後階段。預計未來三年業績復合增長率達到45%，13-15年EPS分別為0.37、0.50、0.76元，維持 “強烈推薦-A”投資評級，目標價12.5元。

　　創收靠飼料，賺錢靠制藥。公司地處新疆，擁有三塊業務分別為:制藥、飼料、植物蛋白，其中制藥是公司主要利潤來源，毛利占比58%，飼料是主要收入來源，占比71%。公司是國內第二大口蹄疫招標苗生產商，以及最大藍耳市場苗生產商，新疆地區最大的飼料生產企業。

　　生豬養殖規模化比例不斷提高推動市場苗快速發展。疫苗近10年復合增長率23%，其中前6年主要靠政府加大防疫投入實現，但近4年政府實際略有投入下降，其增長主要靠市場苗，其中豬用疫苗貢獻了疫苗增長的一半以上，由於規模戶對防疫的重視加上防疫成本占比較小，未來市場苗空間仍然十分巨大。

　　天康生物有望成為市場苗中國的勃林格。產品的絕對領先優勢加上良好的售后服務這兩個因素是決定市場苗成敗的關鍵。公司明年有望投產的豬瘟E2亞單位標記苗具有巨大優勢，加上國內最優秀的團隊，公司有望成為圓環領域的勃林格。

　　牛羊口蹄疫三價苗以及禽流感有望繼續豐富公司招標苗的產品線。牛羊三價苗豐富了公司口蹄疫產品線，而禽流感懸浮工藝不僅幫助公司完成最後一塊招標拼圖，更使得公司成為國內僅有兩家擁有懸浮工藝生產此疫苗的企業。

　　維持“強烈推薦-A”投資評級:公司成長道路明確，邏輯清晰。“2+2”四個產品，其中口蹄疫和高致病雙基因缺失藍耳苗已生產，14年增長主要來自於牛羊三價口蹄疫疫苗，及藍耳市場苗的繼續高增長，隨著豬瘟E2亞單位標記苗、以及禽流感懸浮工藝14年底獲批生產，2015年業績將大爆發。略微上調13-15年EPS至0.37、0.50、0.76元（原為0.36、0.48、0.69），按照14年25倍PE給予目標價12.5元，維持”強烈推薦-A”投資評級。

　　風險因素:研發失敗或者進度低於預期。

　　同洲電子(行情,問診):打響OTT聯運第一槍

　　事件:電視互聯網OTT聯運落地遼寧。同洲電子11月11日發布公告稱，公司與北方聯合擬簽署《DVB+OTT項目合作運營協議》和《有線電視化整體轉換項目合作協議》，雙方擬在遼寧省內聯合推廣以多屏互動為基礎的DVB+OTT業務運營合作，並且針對北方聯合的朝陽分公司和阜新分公司的數字化整體轉換項目進行合作，合作期為8年。同時公司的“三網融合多媒體互動技術國家地方聯合工程實驗室”獲得國家發改委批復。

　　投資要點三網融合的龍頭地位確立，國家層面背書OTT聯運。公司三網融合多媒體互動技術國家地方聯合工程實驗室獲批，除可收到相關財政補貼外，更標志著公司在三網融合領域的技術積累、解決方案和行業地位獲得了國家層面的認可和背書，對公司在全國范圍內推廣"1+1電視互聯網"戰略具有戰略和實質性意義。

　　首個OTT聯運項目落地，打響設備商轉型虛擬運營商第一槍。公司與北方聯合簽訂DVB+OTT合作運營協議，是公司9月23日聯合新疆、青海、寧夏、北方聯合等10大廣電運營商舉行"電視互聯網戶戶通工程"簽約儀式后，首個運營分成細則的落地，該協議的簽署正式標志著公司由廣電設備商全面向電視虛擬運營商的轉型，盈利模式開始有設備銷售向服務與運營分成的跨界。根據協議，北方利用其有線網絡和宣傳渠道進行節目傳輸與推廣；而公司則負責提供終端機頂盒及前端設備投資，並引進OTT牌照與節目。

　　我們認為，該合作方式一方面利用了有線電視運營商的存量用戶資源、DVB直播壟斷和有線網絡與生俱來的視頻傳輸經濟有效性，聯合同洲電子在設備終端版面、三網融合傳輸方案、平臺建設積累和與運營商的長期深厚溝通關係，屬於快速有效的電視互聯網用戶覆蓋方式。我們預計在互聯網公司、電信運營商、終端廠商等電視屏參與者都加速跑馬圈地的當下，同洲電子與廣電運營商雙贏的合作盈利模式將得到加速推廣和落地。

　　充分用戶基礎保證規模效應。北方聯合是遼寧省網整合的主體，目前有線電視用戶900萬，數字化改造率約70%；且省網整合進展良好:遼寧現有14個地級市都已投資入股，2011年遼寧省、市兩級16個廣電系統股東共同簽署了《遼寧有線網絡聯合重組股東資產投入協議》，標志著省網整合全面推進。充分的用戶規模和較為統一的業務推進規劃將為公司OTT規模效應的發揮奠定了良好基礎。借助北方廣電的渠道優勢，公司今年有望在遼寧落地50萬用戶，明年達100萬。其中，協議約定北方聯合與同洲電子就套餐包、影視劇點播和OTT廣告分別按照30:70、40:60和50:50進行分成，可見公司在平臺運營已具備了一定的議價能力，預計隨著后續用戶規模的積累，公司平臺的話語權可得到進一步加強。按照套餐包不低於450元/人計算，北方聯合地區的業務運營每年僅在套餐包項目即可為公司帶來1.5億以上的收入。

　　朝陽+阜新試水“數字化改造+OTT”整體業務解決方案。公司與北方聯合簽訂的《有線電視數字化整體轉換項目合作協議》屬DVB+OTT合作方案的基礎服務延伸版。北方聯合下屬的朝陽分公司與阜新分公司約覆蓋有線電視用戶80萬，目前數字化進程較其他的省份緩慢。與公司合作的“有線電視數字化整體轉換項目”，可充分利用公司成熟的機頂盒方案及在產業鏈建立起的深厚關係，協助阜新和朝陽直接完成數字化+雙線互動的快速過渡。該合作由公司免費提供DVB+OTT機頂盒和整體解決方案，北方聯合向公司每月補貼8.2元，時間為36個月（即3年內基本可覆蓋公司的機頂盒成本）；另外OTT運營合作方案遵守DVB+OTT的分成模式，可在OTT增值業務增量方面直接為公司貢獻收益。我們認為，該方案既靈活的迎合了有線運營商加速數字化與雙向化改造的經濟方案需求，又可強化公司對用戶的把控及規模化的覆蓋，在數字化改造進展較慢的地區具備一定的可復制性。

　　用戶持續落地與規模顯現是估值提升關鍵。公司的DVB+OTT模式已正式落地有線電視大省遼寧，進入了電視互聯網跑馬圈地的實質性階段。

　　該方案充分利用公司在設備、終端、平臺規模及廣電溝通能力具備了雙贏的特性，可在公司數字電視版面深厚的省份得到加速落地與推廣。而在用戶規模超過500萬時，除了點播、應用和電視互聯網的廣告投放價值與流量導入價值亦將顯現。

　　我們維持原有的盈利預測，公司2013年至2015年的歸屬母公司的凈利潤分別為0.61億、1.82億和5.06億，同比分別增長-68.47%、199.19%和177.56%；對應EPS分別為0.09元、0.27元、0.74元。

　　公司的電視互聯網資源整合者的價值正在得到驗證，而用戶持續落地和覆蓋擴張是公司價值提升的關鍵，建議投資者積極關注。[NT:PAGE=$]

　　神州泰岳(行情,問診):收購不在於概念，注重協同與增強海外平臺

　　神州泰岳發布公告，擬與關聯方北京啟天同信科技有限公司共同出資3500萬元收購和增資北京信合運通科技有限公司。收購和增資完成后，神州泰岳持有北京信合運通85%的股權，啟天同信持有15%的股權。 信合運通為運營商和行業客戶提供基於大數據的深度分析和挖掘、渠道支撐服務及行業解決方案。截至2013年6月，信合運通總資產為64萬元，負債總額為1842萬元，營業收入為418萬元。我們判斷負債主要為人力薪酬投入。較低的營業收入和較多的人力投入反映公司是技術類的純軟件類創業團隊。

　　根據中國國家知識產權局查詢結果，信合運通的法定代表人郝敬濤先生有2項專利申請，《一種實現移動營業服務的系統及其方法》和《一種識別用戶群和用戶之間關係的系統和方法》，根據專利可推斷信合運通的技術應用於運營商和互聯網廠商的用戶行為分析。收購公告稱標的與電信、聯通長期合作，神州泰岳與中國移動穩定的合作關係幫助信合運通的業務推廣至三大運營商。

　　神州泰岳上市后有一系列收購，收購並非成長的沖動或沾上熱炒的概念，而是優化業務結構的戰略考慮（見表1和我們2012年6月5日報告），其中包括業務成功協同的奇點國際、友聯創新、寧波普天和已獨立創造穩定營收的新媒農信和神州良品。將國內移動通信平臺推廣至海外運營商是重要戰略，公司自研底層的融合通信平臺，並通過8月擬收購廣通神州和殼木軟件、9月擬增資中清龍圖增強平臺的遊戲、動漫等增值業務。我們判斷本次收購連接了內容和平臺，即根據平臺的數據挖掘結果推送增值業務。

　　預計2013-2015年收入為18.1、22.8和28.2億元，凈利潤為5.2、6.2、7.5億元（見表2和表3），每股收益為0.84、1.01、1.22元。若收購廣通神州和殼木軟件完成，2014年備考盈利預測為1.13元。自9月30日以來，股價已回調37%，反映投資者的悲觀，2014年市盈率為24倍。上調評級至“增持“。

　　華夏幸福(行情,問診):幸福像花兒一樣綻放

　　“園區+地產”詮釋完美小城鎮化路徑。公司模式抓住了未來中國經濟增長的核心矛盾—城鎮化以及城鎮化急需解決的土地供應問題。城鎮化的前提是生產要素集聚帶來的產業化，帶動人口的集聚，“園區”解決生產要素集聚的產業問題，“地產”解決生活環境問題，公司“園區+地產”詮釋了完美的小城市城鎮化路徑，實現了人和GDP 的雙輪驅動。公司模式實現小城鎮有質量的城鎮化發展，符合房地產行業未來幾十年或將是唯一正確的發展方向。而城鎮化不可避免地將對農村建設用地進行再開發，園區產業發展與土地供應的結合是目前看來突破城鎮化土地需求瓶頸的有效路徑。

　　模式成熟進入加速擴展階段，有5 倍以上可拓展目標地區。橫向來看:公司園區定位縣區級城市，當前公司僅進入16 個區縣，不到全國2853 個區縣的1%，未來總量空間廣闊。具體來看，公司園區主要分布在人口30~50 萬，人均GDP2 萬~5 萬，城鎮化率20%-40%的區縣城市，僅我們收集的數據同時滿足3 個特征的區縣有91 個，為公司現有拓展區間的5 倍以上。縱向來看:公司2012年銷售額在所有進入城市的市占率僅為7%，參照固安（61.7%）和廊坊（35.1%）等成熟區域經驗，我們判斷公司銷售市占率提升至15%左右的幾率較大，加上大中城市土地供應瓶頸加重以及城鎮化國家戰略的進一步推進，三四線城市銷售額全國占比持續提升，也將助力公司整體銷售額提升。從模式拓展空間來看:相比傳統園區型公司，公司模式彈性更大。近年公司不僅在大區域上突破傳統環北京區域，在小區域范圍也突破了城市郊區的傳統地段，開始進入核心成熟區域，無錫、鎮江園區均屬於此類，模式彈性得到充分印證。

　　招商引資全體系+“大數據”構塑模式“護城河”。公司模式的核心在於招商引資。多年發展，公司已擁有500 余人的專業招商引資團隊，搭建起平臺體系等六大體系環環相扣的成熟完整招商引資產業鏈，涉及園區前期戰略定位與產業規劃、中期招商引資開展、后期入園企業服務和產業促進等各個環節。更核心的是多年沉淀，公司已形成一個龐大的客戶和項目數據庫，覆蓋園區企業數據超過13 萬條，主要企業負責人資訊1.3 萬條。在“大數據”來臨的時代，公司優質的客戶資源和人脈儲備為公司實現區域招商的快速推進奠定基礎。且“大數據”在傳統傳媒、互聯網、計算機等領域的顛覆，也讓我們可以憧憬公司“大數據”體系未來無限的業務衍生空間。公司完整的招商引資體系和優質的客戶資源儲備，已有效地構建起公司模式的“護城河”，使得競爭對手無法通過簡單的模式照搬和挖人實現持續發展。

　　盈利預測與估值。預計公司2013-2014 年EPS 分別為1.88 元和2.55 元，對應PE 為11.5 倍和8.5 倍。基於公司“園區+地產”模式獨特的優勢、未來廣闊的拓展空間和模式進入壁壘，維持公司“推薦”評級。

　　風險提示:房價快速上漲帶來的調控收緊風險。[NT:PAGE=$]

　　老板電器(行情,問診):高階廚電龍頭持續成長可期

　　行業中高階消費人群比率上升

　　新一屆政府對於城鎮化配套改善的重視，以及收入倍增計劃，都將有利於推動廚電產品的消費。我們估算油煙機、燃氣灶未來年復合增速約6-8%。更值得注意的是，由於消費水平的提高以及房屋價格的上漲，愿意接受中高階廚電消費的人群逐步增加，適用人群范圍擴大對中高階廚電品牌公司有利。同時，在這個變化過程中行業集中度提升會加快演繹。

　　高階品牌定位優勢下的持續成長

　　公司的最大優勢在於已經形成的高階品牌形象，管理團隊經營規則充分考慮盈利和發展的平衡，配合有效的激勵體系，將使得公司進一步在產品精加工、多渠道深度分銷商獲得持續的成效放大。

　　渠道調整成效進一步顯現、擴充新品牌完善產品版面

　　預計2013-2015 年公司電商渠道將獲得持續快速增長，精裝修和專賣店渠道改善成效持續放大。從今年1-9 月的情況來看，電商渠道收入增長約150%，KA渠道收入增長30%以上，表現超預期；國慶零售同比增長40%，雙11 銷售更是大幅快速增長，預示了13 年四季度業績將進一步有超預期表現。

　　公司在以“老板”品牌為主導的成長過程中，培育針對大眾消費群體的“名氣”品牌和針對超高階消費群體的“帝澤”品牌，完善了公司的產品、市場版面，為公司儲備新的成長點。

　　風險提示

　　費用開支超出預期；房屋銷售政策或銷量波動帶給公司的估值壓力；解禁后股價波動風險。

　　維持“推薦”評級

　　我們認為公司具備家電好公司的兩個重要特點:一是所處高階領域競爭格局穩定、二是長期堅持高階定位形成的很好的定價權。未來消費升級趨勢下，公司相比方太和西門子具備更好的激勵機制，各渠道深度分銷和改善情況下將進一步迎來公司的快速穩健成長。預計公司13-15 年每股收益1.48、1.99 和2.61元，利潤增速分別為41.6%、34.3%和30.8%。維持“推薦”評級。14 年合理估值區間43.3-46 元，建議現價買入，版面14 年。

　　海信電器(行情,問診):第三期股權激勵行權，或將催化近期股價

　　滿足業績條件，股權激勵今日行權。

　　公司發布股權激勵行權公告，由於2009~2012年公司的扣非后歸母凈利潤平均增長71%，超過行權條件要求的14%，同時2009~2012年間凈資產收益率分別為12%、15%、25%和19%，超過行權條件要求的不低於8%，滿足行權條件，將於今日行權。本次行權價1.91元，行權總數183.6萬股。

　　行權后管理層利益和流通股東有望趨於一致。

　　本次行權是2009年5月推出的股權激勵計劃的第三期，也是最後一期，三期行權比例分別是33%、33%和34%。本次行權激勵對象30人，包括6名高管和24名中層和骨干，行權后激勵對象的所得稅固定下來，有望使管理層和流通股東的利益趨於一致，有助調動中高管理層的積極性，提升公司經營。

　　前兩次行權后股價上漲，不過須提防業績風險。

　　在2011年7月20日和2012年9月19日公司已經兩次行權，行權后公司的業績和股價表現均顯著提升，加之7月2日以來控股股東海信集團累計增持約1.7%，短期或將催化公司股價。不過近期行業銷量繼續下滑，樂視小米等新進入者擾亂價格體系，須提防未來幾個季度的業績風險。

　　估值:維持盈利預測、目標價和“買入”評級。

　　我們維持公司2013-2015年1.50/1.69/1.85元的EPS預測，基於瑞銀VCAM現金流貼現模型（WACC假設為8.9%），維持13.5元的目標價和“買入”評級。[NT:PAGE=$]

　　益佰制藥(行情,問診):產品取勝發展提速

　　投資亮點

　　管理層領導力突出，融資助力發展提速。竇啟玲女士掌舵后積極引領變革，完善激勵機制，帶領管理層制定了“以中藥現代化為主，集中優勢開拓抗腫瘤、心腦血管系統和止咳藥物市場，加快開發化學藥品和生物藥品”的發展戰略和“2020年之前打造百億醫藥企業集團”的戰略目標，連續兩年大幅超額完成凈利潤考核指標，即將完成的定向增發有望帶動公司發展提速。

　　發力基層市場，艾迪重回高增長。中藥注射劑是中藥板塊增長最快、單品規模最大的領域。公司一線產品艾迪為抗腫瘤類中藥注射劑獨家品種，收入占比約50%。以往公司側重三級醫院的學術推廣，艾迪80%的銷售來自三級醫院。公司自2012年開始擴大二級醫院覆蓋，覆蓋數量從2012年底的800多家增加至目前約1200家，二級醫院總數約7000家，艾迪在基層市場仍有巨大增長空間，預計未來可保持約30%的增長，2015年銷售有望達到20億元。

　　產品銜接有序，潛力品種云集。公司通過研發、代理、並購不斷豐富品種，目前擁有11個獨家品種，覆蓋市場容量最大的3個治療領域（腫瘤、心腦血管、呼吸）。6個品種（艾迪、復方斑蝥膠囊、銀杏達莫注射液、克咳、洛鉑、婦炎消膠囊）銷售過億，我們預計未來艾迪的銷售額有望突破20億元，洛鉑、理氣活血滴丸有望達到10-15億元，復方斑蝥膠囊、婦炎消膠囊、疏肝益陽膠囊、瑞替普酶有望達到5-10億元。

　　財務預測

　　我們預計2013-2014年EPS為1.20元和1.53元，同比增長為30%和27%，對應P/E為24X和19X。

　　估值與建議

　　首次關注給予“推薦”評級，目標價38.8元，對應2014年25倍估值。公司管理團隊穩定、激勵機制完善、戰略目標清晰、產品潛力巨大，融資有望助力發展提速，目前估值具備較高的安全邊際。

　　風險

　　產品銷售可能低於預期；藥品降價；中藥注射劑不良反應事件；中藥材及輔料價格大幅上漲；新藥審批存在不確定性。

　　天士力(行情,問診):雙輪驅動發展，政策影響有限

　　雙輪驅動發展，外延並購步伐加快

　　公司明確發展戰略主線，外延並購+內生增長將成為驅動公司發展的兩個重要引擎。外延並購逐步常態化，預計未來每年2~3個並購案例。天地藥業收購成本合理，公司將在營銷及技術兩方面進行資源支援，預計天地藥業業績保持30%以上增速。

　　心腦血管產品線梯隊合理，版面日益完善

　　公司已在心腦血管領域構建起市場最富競爭力的產品組合。復方丹滴FDA III期臨床順利推進，已入組一半病例；養血清腦、芪參益氣等二線品種靜待基藥效應釋放，丹參多酚酸、尿激酶原等新品蓄勢待發，差異化定位開拓新市場。丹滴正在進行糖尿病並發症的II期臨床，同時版面兒科、糖尿病等新領域，止動顆粒、糖敏靈丸正在申報新藥證書。

　　預計中藥降價對公司經營影響有限

　　反商業賄賂運動對公司產品銷售影響可控，四季度銷售指標有望順利完成。復方丹參滴丸日服用金額在同類藥物中偏低，近二十年價格僅上漲5.9%，降價風險較小。養血清腦、芪參益氣等新進醫保目錄的品種，預計價格調整幅度在個位數，影響有限。

　　商業業態優化致應收賬款增加，年底有望改善

　　商業純銷業態比例的提升是應收賬款持續增加的主因；經營現金流環比下滑則由於采購、研發、員工等支出增加，此外受貼現率提高影響公司減少應收票據貼現。隨著年底陸續回款及票據貼現，資產結構有望改善。

　　預計13-15年業績分別為1.08元/股、1.40元/股、1.79元/股

　　維持2013/14/15年EPS分別為1.08/1.40/1.79的盈利預測。丹滴FDA認證順利推進，養血清腦、芪參益氣靜待基藥效應釋放，丹參多酚酸等潛力重磅品種蓄勢待發。公司現價對應14年28倍PE，公司仍處於快速發展軌道，我們看好公司的長期投資價值，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　最高零售價下調風險；FDA認證受挫風險；新品銷售不達預期風險。[NT:PAGE=$]

　　長安汽車(行情,問診):福特產能提升進程決定盈利提升幅度

　　盈利預測:我們預測2013-2015年公司EPS分別為0.69、1.11、1.42，同比增長122%、62%、27%，由於目前長安汽車處於快速增長階段，我們首次覆蓋給予其2014年15倍PE，目標價16.5元，首次覆蓋給予增持評級。

　　與眾不同的觀點:市場最關注的是長安福特和馬自達的新車型導入，以及其后的新車銷量，我們認為我們不僅要關注這兩個方面，目前長安福特的已上市新車型處於放量過程中，14-15年還有2款新車型要上市，新車型並不缺乏，現在限制長安福特業績進一步增長的是長安福特的產能。因此，我們需要觀察長安福特的產能是不是投放，只要長安福特的產能增長，其業績就有提升的基礎。2014年產能增長主要來自產線改造，重慶三廠（2013/11）和杭州（2015）基地投產將帶來明后年業績增長。

　　針對長安本部的持續虧損，市場沒有關注過長安自主的車型，我們認為長安自主的減虧需要有成功的車型，長安自主將主力發展經濟型轎車平臺，我們從經濟型轎車平臺的車型、銷量、主力車型價格看，認為這部分車型是長安可以盈利的車型，只要做大這個平臺，長安自主轎車將扭虧乃至盈利。

　　催化劑:1、長安福特產能增長。2、長安福特相應車型的銷量提升。3、新車型投放。