上海金锝投資總經理任思泓

和訊基金訊息 由對沖基金網主辦的“2013年度中國對沖基金風云榜暨第六屆中國對沖基金峰會”於2013年12月27日在浙江省杭州市蕭山區舉辦。和訊基金全程圖文直播本次峰會。上海金锝投資總經理任思泓在論壇中表示，在a股市場里，我個人認為市場創新空間非常大，在海外待了快20年，海外基金證明每一次金融創新都會給對沖基金帶來很多機會。

以下為任思泓發言實錄：

任思泓：公司經營的模式不太一樣，祝總做了很多軟件給投資者服務，我們公司是小公司相對比較簡單，實際很少跟客戶來源，幾個客戶，然后跟客戶說的什么叫量化投資，一般跟路演說從來不講過程只講結果，看結果好不好，好就投，不好就不投，就這么簡單。朱總講那么詳細的量化投資。

大概其實介紹一些最簡單的概念，然后怎么用，如果量化基金怎么用這些東西。側重點不太一樣。

分為四部分：第一部分一個簡介，第二部分量化投資的案例。第三部分講一講很多常關心問題投資模型能不能持續，最後一個問題如何用這樣的產品。

數量化投資和傳統投資到底有什么區別？最主要的區別基金經理愛投資角色過程中不一樣，一個傳統投資基金經理最後做決定，用不用計算機也經常用，但是不管怎么用，基金經理決定買什么股票。量化投資不一樣，基金經理在這里參會，計算機在市場里買和賣，完全用計算機來做決定，基金經理不參與每天的決策。數量話投資各種數據包括基金經理一起送到一個東西，送到模型里面，基金經理邊上的模型，做出投資決策，這是兩種投資理念最主要的區別，如果有了第一個區別，就有了第二個區別，第二個區別做投資頻率不一樣，傳統投資人做決定，人與計算機優點在哪，在於看問題綜合分析能力強，看的很深，這樣自然導致投資比較高。所以做量化投資多拿很多股票不斷換手，靠量取勝。

量化投資有幾個要素：第一要有量化投資規則。既然用程式做規則，用程式選出和買賣期貨。同時投資去組合管理。完全自動化的東西。

投資規則有哪幾種。簡單介紹有五種。在國內可以用，期現套利，etf套利，開展股指期貨，自然有一個獲利，基本上無風險的收益。

2、alpha套利。

3、是統計套利，一個做基本面的因子，一個做技術層面的因子。利用股價和交易量。

4、事件驅動，根據市場上多發的事件，搭建計算機模型，用計算機做出反應。

5、期貨規則。

第一個要素選擇投資標的，第二個要素就是執行，選了股如何執行，作為量化基金一定要程式化的下單系統。第二個交易演算法。第三個風險控制。所有東西加起來基本有一個完整的量化模型，把機器搭好，開機器不用管好了。

講一下對沖基金的發展，2010年對沖基金成為可能。中國市場不存在對沖的可能性。到2011年起步，那時候一個月可以套2%，無風險的收益，沒必要做復雜的東西。2012年的時候像我們公司成立在2012年，這個行業有了一些初步發展，到了2012年的時候像銀行特別是招商銀行(600036,股吧)與對沖基金合作，開始發產品，對沖產品到10億的規模，2013年對沖基金的元年，今年發的產品從規模上組合好幾倍。講完了搭建對沖基金，如何搭建一個系統，實際說實話，特別不好意思一件事，別人問你干什么的，你說做投資。人家跟你談股票，大盤，人家問你有什么看法，沒什么看法。什么樣的人？找一個漫畫比較貼切，投資風格是什么風格？沒有風格。對后市的看法沒有看法，不知道股市會漲會跌。對政府的政策特別是十八屆三中全會討論意義，一點期待沒有，對黨的理解不夠，跟得不夠緊，大盤反彈往下跌就多少都是沒有，如果純粹做量化的基金經理做到我這樣類似於白癡的境界，是純粹做量化一個人。

[NT:PAGE=$]既然是純粹做量化的人，一概不懂，單純研究模型做什么產品。我們公司只是管錢。只是掙錢而已，不跟投資者怎么做的，直接看結果。所有的東西是用計算機實現，沒有人來判斷，懸鼓、交易、對沖一概由計算機實現。員工只是負責開發模型和系統，不參加日常的決策，在人里面完完全全規避了，不是在運行里面完全規避人的決策，我們的結果很高程度所謂回撤的研究。

（如ppt所示）看結果，這個圖上線的技術，大概19個月，這個按周收益率畫的，畫的凈值，凈值到了1.32，期間如果最大的回撤到10月份的時候，大概1.86，最大的一次回撤，當時按周看，如果按月看沒有回撤，是光滑曲線，一直欣賞。把剛才累計跟滬深300做對比，大家可以看到這樣的規則，對大盤完完全全沒有看到，看我們的收益跟大盤不相關，在上線初期大盤下跌，那個時候在掙錢，去年年底有一撥很猛的行情，雖然漲不過市場但是還是掙錢，到今年又出現一撥下跌，接著往上走，最近還有一撥下跌，還是往上走。跟大盤的相關性極低。這是數量化投資的結果基本上就是這樣，能做到一個完全與大盤，就是市場中性的規則。

數量化投資經常有人問我一個問題，你這個投資回報還是可以的，做一個20%的收益跟在做期貨同行面前真的不好意思，因為有人通常做到100%，百分之幾百，其實20%收益希望能夠持續，這個回報能不能持續，回答問題先從結果看，國外經驗如何，自己在海外待了很多年，一些很著名的對沖基金都可以維持近20年，高收益，還是可以做的。還有數量化投資，作為一個規則，管理基金的規模在海外一直在上升。有20年一直在上，從零開始一直到上，現在接近30%的量化基金管理，中國有多少的總資產是量化基金管理，很少一部分。還有金融市場不完善，未來剛才提到的期權，很多創新空間，這個使得數量化投資者有很多用武之地。

市場里肯定有個別量化基金有失敗的例子在，並不是代表在行業里面不好，如果在行業里誰都做好一定不要進來，這個行業一定要有失敗者，這才是有優劣勝敗。從各種事情來看量化可以持續。

第二完全分析，模型會不會失效肯定會失效，做模型再好肯定會失效，吃20年飯靠這個怎么辦，第一不斷的改進，很多人說做量化開了計算機贏錢，天天打高爾夫玩，實際上不是這樣。要不斷的改進。另外不斷研發新的模型。豐富資產設定，如果以后可以投資到海外去，通過這些辦法保持你，維持你高的回報。

在a股市場里，我個人認為市場創新空間非常大，在海外待了快20年，海外基金證明每一次金融創新都會給對沖基金帶來很多機會，這個行業非常好，另外中國的特征，監管共產黨的天下，監管主事非常復雜，政府總是不拿我們當良民，老想管著我們，這個什么好處？監管總是對市場有效，監管越復雜對市場造成這種摩擦或者各種各樣的機會是越多，監管少了以后，流動性特別特別好，套利機會越來越少，大家監管好與不好，仍然說不好，但是也可以利用。海外回來的華人看看各個民族怎么樣，堅信中國人最聰明最勤奮，現在對沖基金起步，給予時間和空間，本土的對沖基金一定能走到國外，成為世界上最好的對沖基金，這是非常有可能的。

再講一下，各位有投資者或者有券商或者有什么樣的機構想跟數量化基金經理合作，怎么樣判斷數量化基金經理是不是可以持續。第一點看歷史業績的穩定性。（如ppt所示）這個圖什么意思，我們做一個分析，就是滿處亂跑，不靠譜的比非常大，如果找一個比是3的對沖基金，很穩的投資基金，第二年投資結果跟第一年很相似，歷史業績越是穩定，重復可能性越大。

第二歷史業績的長短，投資領域最不可信的一句話就是年化收益，年化收益最騙人，很多人做一個月做兩個月，我就可以年化50%，再做一個月年化多少，年化負的50%，又虧了，年化最不靠譜，這個圖展示如果你只做了三個月，拿三個月預測你未來一年的業績，這個不太靠譜。但是你做了一年，各種各樣的基金都做了一年相對比較穩定，拿第一年的業績預測第二年的業績，也不完全靠譜，可靠性大的多，歷史越長可行越高，這是數量化的判斷方式。

再有一個投研團隊的穩定性。另外一個投資規則是不是多樣，單一規則的數量化基金很難持續盈利，一定要做規則。還有投資標的，單純只做股票還是只做期貨，還是股票期貨，股指期貨各種各樣東西都做，投資標的以后，對沖基金收益越好，未來允許我們走到海外，投資區域越多，能投資世界各個國家，持續性更好。

如何利用數量化投資，如果有投資人，大家有企業客戶，第一個數量化資金是一個很好的管理流動性固定收益產品。假設一個企業有一個億的流動性的基金，其中7千萬為日常運作資本，剩余3千萬為應急，什么流動性基金。一部分放銀行，一部分短期理財。現在傳統設定是這樣。我的建議短期理財完完全全可以投在數量化的對沖基金里，收益假設比較低於，假設10%，本來190完幾乎沒有做什么多了180，幾乎沒有任何風險的。

博取高收益，加杠桿，如果優先級資本成本假如6.2%，現在拿不到，用收益加杠桿，這個圖锝金一號的收益，不但加了杠桿以后2倍杠桿，4倍杠桿，到9倍杠桿，9倍杠桿銀行完全可以給我們做，完全沒有問題。當然這個事沒有扣除管理費，也是可以翻倍。作為量化基金，一個資產設定，這個不太相關，市場有很多數量化基金，這些基金相關性比較低，相關性低說明什么？說明所有投資基金經理做法不太一樣，各有各的做法，同質性很小，要做一個資產設定，假如找一個期貨基金，如果作為一個投資者或者什么想法，你想投一個期貨基金，又想相對來說穩定的產品穩定，可以怎么做，可以把錢分成兩部分，一個投在數量化產品里面，一個投在期貨產品里面，博取高收益。這里找一個期貨基金一年下來收益60%，但是波動性比較大，如果和我們的基金混合，看一個好處，收益比我們自己做的收益要高，但是比期貨要低，中間那個特別大的回撤，許多完平，平的多好看多，你有一個最大的期望值這個就可以滿足你的期望，單純做期貨不能滿足你的期望。

同樣跟傳統基金做比較，云騰1期。做的非常好，做了70%，同樣中間有一個很大回撤，和锝金1號做一個結合，雖然收益下來，但是回撤沒有，你特別在意回撤，可以解決風險問題。在招商，高階客戶一個會講的，那個里面的投資在招商資產都是過億的客戶，投資跟追女孩子不一樣，追女孩子一定要專一一點，投資一定不行，一定要博愛，越有錢越博愛。投資一定要博愛，所以設定是最重要的一件事。謝謝大家。