廣發證券資產管理部總經理助理、量化投資經理章早立：

[當市場出現單邊大幅下跌的時候，掛鉤指數的產品還可以用股指期貨進行對沖，而掛鉤個股類產品就不能完全規避下跌的風險了]

“如果說主動型投資是中醫，那么量化就是投資中的西醫。”在談到量化的前景時，廣發證券資產管理部總經理助理、量化投資經理章早立充滿憧憬地對第一財經日報《財商》記者說。

自2006年廣發證券的產品創新部成立起，章早立的團隊就開始了國內券商對量化投資的摸索之路。如今，章早立以及他的量化投資團隊的成員們自主研發和設計了自己的量化投資系統，并通過廣發證券“法寶”定向賬戶進行了多年的市場實踐。

在2011年滬深300指數下跌25.01%的情況下，截至2011年末，運作中的法寶賬戶資產凈值增長率為-3.58%。截至2012年2月6日，運作中的法寶賬戶已實現正收益，其中50%的法寶定向賬戶回報率已超過2%。

量化策略：基于高息票據原理

《財商》：能否介紹一下你們的量化策略，主要的原理是什么？

章早立：量化投資是一個比較寬泛的概念，只要是基于特定投資的目的，用金融模型將其表述為操作上的策略，再通過算法將這一策略進行實現，這個投資就可以叫做量化投資。

我們主要開發的是基于期權復制技術的量化策略，該策略與境外市場的高息票據（ELN）的金融原理是相似的。這種策略屬于對沖基金市場中性策略的一個子類別，就是在一般的市場情況下，應用該策略的產品風險較低，平均凈值回撤較小，而且可以實現相對較為穩定的收益。在海外市場，這種類型的產品也很受歡迎，因為它是一種相對低風險但是相對銀行端產品的收益又較高的結構化產品。

這個策略的投資范圍包括任何可交易的產品，目前我們可以做掛鉤指數、個股的產品，一旦券商資產管理相關的監管法規放開，我們馬上就可以做諸如掛鉤白銀、黃金、商品的另類結構化產品，而這些產品在國外都是很受投資者歡迎的。基于這一策略，我們可以針對客戶的需求對某些指定的股票進行低價位增持以及高價位減持，還可以提供市值增值服務等，該策略及其衍生策略的外延是非常寬廣的。

《財商》：在這一策略的產品中，量化的過程是如何實現的？

章早立：我們會根據不同的行情、不同投資者風險的偏好設計出一定的產品參數，把這些參數放到量化投資系統里面進行定價和投資交易。投資系統就會根據我們既定的策略生成相應的指令，通過系統自動化的交易來實現程序化交易，完成整個投資的過程。在投資的過程當中，每一個步驟基本上都是電腦自動完成的，而主觀判斷的影響被降到最低。

市場價格波動中的機會

《財商》：你提到這一策略可以衍生出一系列個性化的產品，在掛鉤個股的產品中，量化的作用又是如何體現出來的？

章早立：比如客戶定好一個預期收益目標，選擇他看好的股票，愿意承擔的風險在什么水平等，之后我們就會幫他設計一個完整的策略，對風險和收益進行評估，客戶同意之后我們就用這個策略幫他運作，中間的操作基本上都是程序自動完成的。

從表現上來看，這種策略在交易中會呈現低買高賣的波動性特點，就是當股價低于一定的價格水平的時候，系統會自動生成相應的買入指令；成交以后，如果股價反彈漲上去，也會自動賣出一部分，就通過不斷的價差操作，累計獲取中間價差波動所隱含的利潤。

也就是說，這一策略盈利的基本原理就是，市場中價格的波動是每天都存在的，這也就意味著交易機會是每天都存在的，而我們就是通過這種策略來累計獲取這種市場波動中存在的收益。

《財商》：采用市場中性策略收益是否也會比較低？

章早立：在資本市場中，風險跟收益總是相對應的。市場中性的量化策略中，風險最低的應該是套利型的產品，如股指期貨的期現套利等，收益率不會很高。而我們的策略相對而言承擔的市場風險會多一點點，對應能給客戶提供的回報也是會相對較高，這幾年做下來平均年收益率在10%左右。

當然，在市場大幅下跌的情況下，我們的產品凈值也有可能出現短暫回撤，但正常來講相對大盤的跌幅仍然會小很多。它的運作方式就是以比較高的波動率換取一個在市場上漲、盤整或小幅下跌階段相對比較穩定的收益。從這個角度來說，只要不是單邊大幅下跌，基本上都能取得比較滿意的收益。

《財商》：這種量化產品的主要風險是什么？

章早立：在一個成熟的市場環境里面，我們的策略中應該用到期權這些工具，但是現在國內市場上沒有這種工具供我們操作，所以我們用的不是一種真正的期權對沖策略，而是一個期權的動態復制策略。從目前的角度來看，我們現在沒有辦法絕對回避市場下跌的風險，只能通過倉位控制來一定程度減少市場波動的沖擊，這也是為什么在市場震蕩平衡以及小幅下跌的時候，我們的產品都能取得很不錯的收益，但是當市場出現單邊大幅下跌的時候，掛鉤指數的產品還可以用股指期貨進行對沖，而掛鉤個股類產品就不能完全規避下跌的風險了。

量化將成為主流投資決策模式

《財商》：去年市場的大跌讓注重風險控制的量化產品脫穎而出，2011年也被稱為國內量化投資的元年，你怎么看量化投資在國內的前景？

章早立：量化投資以后應該會越來越主流，因為市場的廣度和深度在不斷提高，任何一個經濟行為的傳導也會變得越來越復雜，在這種情況下，只要看消息、政策和經驗判斷就可以作出買賣決策，主動型投資會逐步受到限制。因此，在這種背景下，用數量工具把思考過程簡化、提高決策效率是一個必然的趨勢，而量化投資未來也會逐漸成為一種主流的投資決策模式。