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利用指數基金與股指期貨套利

鉅亨網新聞中心 2010-05-10 11:10

股指期貨剛剛上市就吸引了投資者的積極參與,短短幾天產生了巨大的交易量,甚至超越了現貨市場,雖然其中投機者占據了股指期貨交易的主體,但我們同時也注意到,上市初期股指期貨與現貨的價差比較大,近月合約與現貨的價差甚至高達100點左右,這給套利者帶來了良好的投資機會。與滬深300接近的現貨資產如180ETF、100ETF和滬深300LOF等交易量明顯放大,這與套利者的活躍密切相關。那么,究竟如何利用股指期貨和基金來進行套利呢?

 目前適合進行正價差套利

 從理論上來看,股指期貨與現貨的套利有兩種方式。當股指期貨價格高于現貨價格產生一定正價差時,可以在股指期貨上買入空頭合約,在現貨上買入與股指期貨接近的資產,這樣無論未來市場是漲是跌,通過期貨與現貨的對沖,就能獲得穩定的價差收益。反之,如果現貨價格高于期貨價格產生負價差時,可以在股指期貨上買入多頭合約,在現貨上融券賣空與股指期貨接近的資產,這樣無論未來市場是漲是跌,也能獲得穩定的價差收益。當然,由于我們目前在現貨融券賣空上有較多的限制,不僅能融券的股票品種有限,而且基金還不能進行融券。因此,我們現階段進行正價差的套利比較容易。

 影響期現套利收益的主要因素

 利用股指期貨與現貨進行套利,其收益與風險主要取決于三個方面:一是價差的大小。價差越大,收益越大,這一點非常容易理解;二是股指期貨與現貨資產的相似度。兩者越接近,越能進行完全對沖,套利的風險越小;三是流動性,無論是期貨市場還是現貨市場,流動性是非常重要的。套利者資金量往往比較大,流動性太差會產生較大的沖擊成本,從而帶來一定的風險。目前我國只有滬深300股指期貨,因此套利時現貨資產有幾種選擇:一是直接買入300只股票,但這種方式非常麻煩,300只股票操作起來非常困難;二是直接買入與滬深300資產接近的基金。由于價差是時刻變化的,因此,能夠上市交易的ETF、LOF指數基金是套利時的良好選擇,可以方便實時鎖定股指期貨與現貨的價差。ETF由于采用股票進行申購贖回,對指數的跟蹤誤差最小,而且管理費率低廉,流動性相對LOF基金高一些,因此,ETF是進行期現套利的最佳現貨資產。但遺憾的是,我國目前還沒有跨市場的滬深300ETF,很多投資者只能利用與滬深300指數接近的180ETF、深100ETF以及滬深300LOF基金進行套利。

 套利收益的計算方法

 那么如何計算套利收益率呢?舉個簡單的例子:假定某股指期貨近月合約價格為3100點,滬深300現貨為3040點,價差為60點。

 購買1手股指期貨空頭合約需要投入的資金=3100*300*15%=139500元

 買入現貨資產需要投入的資金=3040*300=912000元

 當股指期貨合約到期時,假定股指期貨價格和現貨資產價格都為3200點,則期貨虧損=-100*300=-30000元

 現貨盈利=160*300=48000元

 最終套利收益=48000-30000=18000元

 套利收益率(月)=18000/(139500+912000)=1.71%

 由于近月合約是一個月就到期,因此上述收益率是月度收益,年化收益超過20%,還是非常可觀的。當然,這需要價差一直比較大才能實現,而且上述收益沒有考慮交易成本,目前現貨和期貨的交易成本都比較低,對套利收益的影響不大。

 期現套利收益將不斷縮小

 我們看到,股指期貨主力合約與滬深300現貨的價差隨著套利行為的作用較上市初期已有所降低,最低降至22點左右,但最近隨著市場的暴跌又有所增大,價差擴大至60個點左右,有一定套利空間。當然,我們認為未來隨著期貨交易者隊伍的不斷壯大,特別是保險資金和基金等機構投資者的加入,價差將會保持理性,套利的機會也將越來越少。