目錄：

1、觀點回顧：戰熊團隊重出江湖

2、a股行情會否延續，邏輯和驅動力是什么？

3、風格會否切換？

4、可能的風險？

5、債牛會否繼續？

6、鳳凰涅槃，浴火重生：熊市已經結束，正邁入正常市

在各位機構投資者的信任和支援下，國君宏觀團隊伴隨中國經濟改革轉型和市場牛熊演繹而崛起，在關鍵時點均有重磅聲音、鮮明觀點和有價值的投資建議貢獻給客戶。

一次看對靠運氣，多次看對靠勤奮和專業。2015年新財富最佳分析師票選中，期待您堅定投我們第一！

愛，請深愛！不符光陰不負卿！

1、觀點回顧

826預判反彈以來，a股持續回暖。1012一聲“干！”字股市拔地而起放量突破平臺。國君宏觀團隊是近期市場旗幟鮮明的堅定多頭，力推成長股主導的結構性行情，力推債牛。投資者普遍加倉，凈值明顯上升。

2、a股行情會否延續，邏輯和驅動力是什么？

會。這輪行情是“水+轉型（成長）”，驅動力來自：流動性堰塞湖和宏觀資產回報率下降引發資產荒，存量博弈下風險偏好筑底修復推動成長股主導的結構性行情。跟上一輪“改革牛+轉型牛+水牛”不同，請大家忘掉上一輪牛市，開始新生活。

資產荒具有全球性：世界經濟潛在增長率下降，但主要經濟體放貨幣和降利率，供給側改革創新開拓前沿面有限，表現為資產價格上漲，股市債市房市齊漲，美國歐洲中國均是如此。

分子基本面：受益於微刺激、雙降、信貸放量、大宗反彈，4季度經濟暫穩，長期l型，經濟下行壓力大，但短期看不到失速風險。

無風險利率：利率還有下降空間，經濟下臺階，物價通縮，貨幣寬鬆，流動性充裕。

風險偏好筑底修復：去杠桿進入安全區間，美聯儲加息預期緩解，歐洲引導加碼qe預期，國內寬鬆預期，資產荒下資金尋找高收益資產，十三五規劃，改革局部試點。

資金：存量博弈為主。圍城效應，銀行20萬億理財資金想進來，但目前缺頻道，未來以什么方式進來需留意。在無風險利率下降和資產荒背景下，遲早會進來，利率市場化下負債成本剛性，理財4%，大保險4.5%，中小保險5%，從長期設定價值目前債市買就虧， 4-6%的股息率可以覆蓋理財成本，3次雙降進一步強化了這一預期。

行情特點：由於缺乏中期邏輯，缺乏基本面支撐，表現為預期不穩，波動性大，行情輪動快。如果說改革牛有中期信仰，這波行情沒有信仰，不性感，但賺錢。

3、風格會否切換？

目前不會。

存量博弈：一定是結構性行情，大票打不動，打小票。

微觀結構：產業資本和散戶低風險偏好的投資者已經離場，場內都是高風險偏好投資者，80後基金經理，伴隨成長股長大，搞自己熟悉的。

未來切換的催化劑：增量資金入市，低風險偏好投資者入場；改革落地，傳統企業可以講改革轉型的故事。

關注：十三五規劃相關新興產業、新一輪微刺激、混改試點、軍改、券商、地產。

下周很關鍵，需放量突破密整合交區平臺，撥云見日，后面200點比前面400點要慢。創業板放量，主板沒有，突破口在中小創，一旦突破中級行情確立。如果無法突破，打大票心虛，消耗資金，盤面會壞掉。

4、可能的風險？

12月中旬美聯儲議息：11月中旬市場會提前預期。辯證地看，敏感還是鈍化取決於國內市場強勢還是弱勢，去年4季度美聯儲就引導加息預期，國內該漲漲，8月中旬a股對此敏感因為自身就脆弱。

明年1月大股東減持，四季度ipo重啟預期：當前存量資金加倉可以快速推漲行情，因為籌碼鎖定，未來隨著減持放開和ipo重啟，供求將恢復正常。

金融反腐。

5、債牛會否繼續？

會。雙降利好債市，中期繼續看多，未來債牛的驅動力來自經濟再下臺階、通縮、貨幣寬鬆、短端貨幣利率下行引導長端等，短期留意經濟暫穩預期、股市行情好轉的ipo重啟預期、破剛兌、杠桿引發未來可能加大波動及漲幅放緩。

6、鳳凰涅槃，浴火重生：熊市已經結束，正邁入正常市

2014年5月下海，7月在市場最低谷時，堅定看股債大牛市，先后提出“新5%比舊8%好”、“5000點不是夢”、“對熊市的最後一戰”、“黨給我智慧給我膽”。在牛熊大爭論中詩歌戰熊。

在2015年中期市場上攻5000點時趨於謹慎並提示風險，6月15日以后偏謹慎未曾給出任何抄底建議，先后提出“經濟l型牛市有頂部”、“海拔已高風大慢走”、“一年前市場認為我瘋了，一年后我理性了市場瘋了”、“股震債牛”。創建了“改革牛”、“轉型牛”、“周期牛”、“水牛”等話語邏輯體系。

825雙降首次調整觀點“急跌之后雙降刺激下股市短期存在反彈，債牛繼續”；《當前市場的幾個關鍵問題》 提出“股市去杠桿去泡沫正進入安全區間，過度悲觀已無必要”；

9月13日“敢問底在何方”千人電話會議判斷“五大利空出盡，底在當下，股市大底或已浮現，關注結構性機會”（五大利空出盡：美聯儲暫不加息、股災對經濟負反饋開始消退、國企改革方案出臺、去杠桿進入安全區間、去泡沫部分跌出價值）；

10月7日“敢問路在何方”千人電話會議再次更新觀點“五大利好出現，路在腳下，股市有結構性機會”（五大利好：美國非農低於預期加息暫緩全球股市上漲、主要經濟體pmi放緩中國沒那么差、外儲好於預期資金流出壓力緩解、新一輪微刺激加碼和十三五規劃、秋糧豐收豬價回落）。

10月12日多空再次激辯，戰熊團隊果斷亮劍，鮮明堅定看多，股市大漲突破平臺。

10月12日

就一句話：把握時機，積極做結構性行情。底在當下，路在腳下。鳳凰涅槃，浴火重生。打過3200！

戰熊團隊重出江湖，就一個字：干！

核心觀點邏輯參見報告《路在腳下》《鳳凰涅槃》。

10月13日

對未來戰局的看法

就一句話：繼續干！把握結構性機會，10月整體安全。

邏輯：五大利空出盡，五大利好出現。美聯儲暫不加息，全球風險資產上漲；五中臨近，將利好頻出，天現祥瑞。在全球牛市中，中國a股巨震，核心是風險偏好下降，現在風險偏好正在筑底修復，貨幣政策寬鬆、流動性十分充裕、無風險利率下降、分子l型等條件都具備。

干什么：風險偏好修復帶來的成長股機會，十三五不走回頭路，還是新興產業；無風險利率下降，股市筑底，股息率吸引力凸顯，戰略性底倉價值顯現。

戰熊團隊再戰江湖，1012多空激戰，果斷鮮明亮劍，股市大漲突破平臺。一年前，我們聚在“改革牛”的大旗下；今天，我們以“鳳凰涅般，浴火重生”的名義再次集結！底在當下，路在腳下，向悲觀決戰！向希望進攻！

10月14日

對宏觀大勢的研判

1、經濟邊際上有短期企穩跡象，出口降幅大幅收窄，pmi略升，微刺激發力。3季度是低點，4季度暫穩。

2、大宗價格反彈，企業利潤邊際改善。豬價回落，貨幣政策放松空間打開。預計近期降息或降準1次。

3、人民幣匯率走穩，資本流出壓力緩解，貿易順差擴大，國內流動性充裕。

4、在國企改革總方案出臺利空出盡以后，近期邊際上有進展：十三五、農墾改革、鼓勵地方混改試點積極探索、軍隊改革、大宗反彈，風險偏好筑底修復。在全球的牛市之中，a股因為風險偏好下降巨震，現在風險偏好筑底修復，跌下來的都是機會。

5、資金十分充裕，無風險利率下降，機構普現資產設定荒，國債期貨連日大漲。

6、a股估值進入合理區間，相對美股的成長性溢價已經合理，逐步筑底。近期產業資本舉牌，長期投資者入場；兩融增加，高風險偏好投資者入場；公募私募機構投資者普現加倉。

7、一句話：錢多，不貴，速來！

10月15日

當前市場的關鍵問題

現在市場的關鍵問題是風險偏好，錢多、無風險利率下降和估值不貴的條件都具備。去杠桿就是去風險偏好，現在去杠桿進入安全區間，風險偏好開始筑底修復：美聯儲暫不加息、十三五、降息降準預期、國企改革、大宗反彈、匯率走穩、微刺激、四季度經濟和企業盈利走穩。

一句話：十月總體安全，保持積極心態。

10月16日

鳳凰涅槃，浴火重生

就一句話：不要停，還沒到高潮！

一旦減倉會發現，出去逛一圈沒什么可配的，硬著頭皮再回來。債市已漲上去了，股市已跌出價值。不要自己嚇唬自己，十月整體安全。

市場是干柴，我們負責點火！戰熊團隊重出江湖。錢多，風險偏好修復。鳳凰涅槃，浴火重生。

在戰熊團隊輪番猛烈炮火之下，熊市已經結束了！中國股民從此站起來了！

10月20日

熊市已經結束了！宜將剩勇追窮冦！

就一句話：基本面利好，分子盈利四季度將企穩，無風險利率下降，風險偏好筑底修復，錢多資產荒，已開始有高風險偏好增量資金入場，加入戰熊陣營。

技術面觀察：今天可能第三天放量消化上面的平臺，市場正找創業板的薄弱環節進行突破。后面幾天相對前期漲幅放緩，但結構性行情活躍。一旦突破，中級行情確立。

熊市已經結束了，宜將剩勇追窮冦，不可沽名學霸王！

10月22日

熊市已經結束，將逐步邁入正常市

我們此前預計“近期市場將放量消化上面的平臺，后面幾天相對前期漲幅放緩，本周非常關鍵。”1021市場大幅震盪，梳理下邏輯。

這輪行情的驅動力來自：錢多資產荒背景下，無風險利率下降引發大類資產輪動，風險偏好筑底修復驅動成長股領漲的結構性行情，存量博弈為主。因為目前尚缺乏2014下半年-2015上半年的“改革牛”中期邏輯，不會突破上一輪牛市高點，主要是修復行情，除非哪一天中期邏輯出來。

基本面：在微刺激、信貸放量、大宗價格反彈等推動下，4季度經濟相對於3季度有望環比企穩或降幅收斂。

政策面：貨幣寬鬆，央行對11家金融機構開展mlf操作1055億元。cpi降至1.6%，降息預期升溫。

資金面：存量博弈為主，公募80-90%左右的倉位，私募20-50%左右的倉位，保險不重，散戶暫時不會進場。

技術面：面臨密整合交區平臺，市場需要震盪消化。主板沒有放量，創業板已經第四天放量，1021天更是放出巨量。存量博弈，市場正找創業板的薄弱環節進行突破。成長，即未來。

結論：熊市已經結束，市場正進入正常市。但由於時間短，投資者對前期的記憶短期尚未抹去，情緒不穩。在基本面、政策面、資金面沒有發生負面邊際變化情況下，近期的調整源於技術面，存量博弈，主板可能將反復震盪，創業板可能成為突破口。

團隊介紹

任澤平，國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師，兼任中國金融40人論壇特邀研究員、中國新供給50人論壇成員等。曾擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任，參與重大檔案和改革方案起草，2011、2012年量化績效考核排名第4、6位。曾在《人民日報》、《經濟研究》等報刊發表文章百篇，專著《宏觀經濟結構研究》收入“當代經濟學文庫”。中國人民大學經濟學博士，清華大學經濟管理學院博士后。

張慶昌，助理分析師，南開大學與university of alberta聯合培養世界經濟學博士。曾供職於中國銀行總行。擅長國際經濟和貨幣分析。

張彩婷，助理分析師，清華大學五道口金融學院碩士。擅長國內經濟和貨幣分析。

馮赟，助理分析師，美國密歇根大學經濟學和金融學雙碩士。曾供職於永誠財產保險公司資產管理中心。擅長國內經濟、宏觀政策和大類資產。

熊義明，助理分析師，上海交通大學金融學博士。曾供職於財達證券固定收益部。擅長國內經濟和大類資產。