由《保險經理人》雜志主辦的“第三屆中國保險中介發展論壇”于2010年6月27日在北京港澳中心瑞士酒店舉行。中國保險學會會長羅忠敏做論壇開幕致辭。國務院開發研究中心金融研究所副所長張承惠、大童董事長兼總裁林克屏、陽光人壽(601628,股吧)總裁潘宏源等出席此次論壇并發表主題演講。和訊保險頻道作為獨家財經網絡支持對論壇做全程報道。

以下為復星國際集團金融投資總監演陳卓講實錄（未經演講人確認）：

很有幸受邀第三屆中國保險中介論壇，不能說演講，是想和大家做一些交流和分享，從投資者角度怎么樣看保險中介這個行業，怎么樣看具體的保險中介的一些企業。主要是給大家介紹三部分內容：

第一，復星的介紹。

第二，保險中介未來發展機遇。

第三，從資本市場角度來評價未來的企業。

復星是綜合類的民營企業，在香港整體上市，旗下參股、控股了25家上市的A股、H股公司，目前復星穩居中國企業前100強，連續四年蟬聯中國民企納稅總額第一名，09年收入是300多億，凈利潤46億，凈資產300多億，資產負債表及銀行存款159億，應該說排在中國企業前100強，從各種指標來看是沒有問題的。

復星主要在六個方面投資：醫藥、房地產開發、鋼鐵、礦業、零售和服務業，我們保險中介屬于保險中介的范疇，同時有一些戰略投資的項目。所投資的行業基本上進入行業前十名，這是復星控股的架構，主要是控股企業，包括很著名的豫園商城(600655,股吧)（上海城隍廟），A股上市公司復星醫藥(600196,股吧)，還有H股上市的國藥控股（去年上市），包括旗下的復地。鋼鐵有一個南鋼股份(600282,股吧)；招金礦業在H股上市。今年H股有兩家公司上市，一是我們團隊投的浙江的愛仕達(002403,股吧)（占據25%股份），還有陜股集團，收購之后復星集團幫助收購了上股集團（音）。

對于保險中介市場，復星中介的看法是這樣的。

中國經濟增長主要來源于出口、消費和投資。這幾年來看，投資拉動經濟的作用在不斷弱化，09年出口拉動經濟甚至是負數，從近五年數據來看，消費拉動經濟增長作用在穩步加速上漲。從出口角度來看，根據對沿海出口經濟型企業的壓力測試來看，目前國內匯率政策近期有變化，是盯住美元的政策。紅線是人民幣兌美元的匯率，藍色線是人民幣對歐元的匯率，前兩年鎖定美元造成了人民幣對歐元被升值。

按照中國機電產品進出口商會測算，如人民幣在短期內升值3%，家電、汽車、手機等生產企業利潤將下降30%至50%。中國輕工工藝品進出口商會測試，我國規模以上輕工企業出口利潤普遍在5%左右，而規模以下企業毛利率就2%左右，人民幣升值幅度超過2%將出現大面積虧損。中國紡織品出口商會的測算，目前我國紡織品服裝企業的平均純利潤率在3%—5%，至多只能承受3%的升值幅度。出口導向型的增長方式必然要轉變，否則沒有長期發展的基礎。

從固定資產投資來看，政府通過發行國債和地方債，去年增長幅度基本見頂，尤其地方債去年同比增長90%多，現在增長幅度已經回落。政府通過發行債券，回籠人民幣資金，進行一些固定資產投資，應該說也已見頂了。在固定資產投資方面很大一塊是房地產，房地產投資最近也在下降，黑色是每年的占比（藍線）也呈現下降的趨勢。但房地產應該還會帶動經濟增長持續一段時間，因為畢竟是一個最大的固定資產投資項目。包括復星對房地產也有持續投資，但貢獻度在逐步下降。這是固定投資方面。

復星看好的未來主要是中國的內需，就是消費，是中國未來十年經濟增長核心驅動力：

1、核心增長，中國城鎮人口收入達到年收入人均6000元的時候會出現爆發性上漲，目前農民年收入已達到6000元，所以未來農村市場也會有爆發性的增長。包括很多消費品行業，最近復星都有介入，做深度的行業調查。

2、人口紅利模型來說，中國大概有45.5%的人口出生于1956—1970年，這些人口從出生到他成長，到他就業，到他養老退休，推動各個經濟板塊是周期性的，在80年代主要是勞動密集型企業興起，90年代是家電業的興起，到上世紀末，本世紀初的時候，房地產興起，轎車興起，有房子之后肯定有買轎車的需求，未來肯定有對金融服務業、醫藥、旅游的需求。復星最近投資了歐盟最大的一家旅游的企業。從產業變遷的角度來說，未來復星非常看好金融業，甚至延伸到金融服務業。

金融服務業有一個很大的特征，過去復星投資的這些行業鋼鐵、地產周期性很強，作為投資者來說，有兩種方式做周期性投資策略，一是對沖，如果我投資了鋼鐵、房地產這樣的企業，肯定要投跟它相對沖的，包括礦業和其它的行業，能與它進行周期對沖的行業，防止大的周期對投資企業的盈利有大的波動。二是投資周期性弱的企業，實際上國內的保險業在金融危機當中沒有受到很大的沖擊，這是周期性比較弱的行業，也符合投資者的投資理念。

流動性比較高。有的保險中介或經紀公司保費在公司里有一定階段的滯留，現金流比較好，但也聽說過有公司挪用保費炒股票的行為，當然，這種行為是被禁止的。

與中國內需相關的企業，復星對保險業看好。我們是永安第二大股東，復星對保險業看好的基本理念，認為這是人類最原始的根本需求。為什么這么說呢？一個成熟的家庭，比如月收入5000—10000元，肯定一個月會拿出20%-50%的收入做存款，他存款的目的是醫療、教育、房地產，除了房地產之外，醫療和教育都是一個保險公司的專業范圍，包括教育保險、醫療保險、大病保險都是保險公司專業的經營范圍。

為什么出現這種情況？中國的家庭把錢存下來，而不交給專業的保險公司來做，兩方面原因：第一，存錢的動力是認為保障不足；第二，他對中國的保險業不夠信任。從非保險業角度看保險基本有兩個觀點：一是保險業是金融業的藍領，干的非常苦，收入也不高；二是相對其它的金融行業，保險業無論在服務上還是后援管理上都很差。

打個比方，不要說中介公司，即便大型的保險公司，和工行(601398,股吧)的IT系統都不能比，和證券公司的服務都不能比。所以，認為有些保險公司在服務、誠信、管理上和其它的金融行業相比有一些欠缺，所以很多客戶不愿意把錢交給保險公司打理也是這方面原因。當然，這需要持續的改善。

保險最早出現的形態，像原始社會部落里幾十人、幾百人，當時大家是以貨易貨的形式，把一部分的資源攢起來，誰家有困難就支援誰家，這是最早的保險形態，這是人類解決衣食住行之后的本能需求，它肯定會有爆發增長，保險行業和保險中介行業是密不可分的，有時候覺得保險公司是利益分割的格局，實際上沒有保險公司哪有保險中介公司，從現在的發展來看，沒有保險中介公司，一些中小保險公司也生存得非常困難。

產銷分離肯定是行業發展的趨勢，不光保險中介行業，任何一個行業都會有產銷分離的趨勢，專業細分的。打個比方，我們可能在幾百年前沒有會計師、精算師這樣的行業，這些行業的出現就是專業細分的結果，但如何出現專業細分的行業發展格局？這需要誠信作為基礎。大家聘請律師事務所、會計事務所，我們第一個感覺肯定是信任，我是信任這個律師和會計師的，才會找他做這個事情。他跟我們中介機構是一樣的，你找精算師肯定是信任他，這樣的情況下你不需要學法律、學財務就可以讓他做與之相關的咨詢服務。

保險中介實際上就是這樣的職能，但在保險業和保險中介業發展過程當中有沒有解決客戶信任度的問題？如果這個問題不能解決的話，這個行業的發展肯定也是有問題的。當我們找律師、會計師肯定不考慮這個問題。當然，這也需要政府監管、協會組織。監管律師、監管會計師的，肯定是律師協會、會計師協會的，如果這個律師違規、會計師違規、誠信方面有問題，肯定吊銷他的牌照，取消他的律師資格。這需要我們從政府層面做一些工作。

金融服務業從投資者角度絕對不會只看企業市場規模，不是看這個企業規模做得越大我們就愿意投資，也不是企業投資市場份額越高就做投資，對企業投資的要求，對投資者眼中什么才是好的被投資企業？

規模絕對不是評價企業的最重要因素。評價企業一個最重要的因素是它的規范性，從財務投資者角度，財務投資者股份占比也就10%—20%，我們達不到股份控股的地位，而且我們不熟悉金融中介行業。把錢投進去我們如何放心呢？只有這個企業是規范透明的運作，我們才愿意把資金投進去，幫助企業進行發展。

第二，這個企業的發展一定是可持續的發展，當然，在目前“三國混戰”的階段肯定會有很多的并購產生，很多企業的發展不是靠做大做強的，而是靠短期的一筆資金迅速做大做強。對一個企業來說持續增長30%、50%能有多少年，如果通過并購實現，未來通過多少年可以實現高增長，如果高增長不了的話，未來如何在創業板實現這樣的增長要求。如果你是中介代理公司，增援能力，市場口碑怎么樣？

第三，如何與保險公司進行共贏。不管保險中介公司還是保險公司，實際上都是微利的公司，我們沒法和銀行相比，銀行存貸差是鎖定的。農行最近要上市，看它的財務報表，利潤率是非常高的，而壽險公司、產險公司去看，和增長率很高的行業沒法比。壽險公司產生內在利潤率也就10%左右，產險公司很多承保都是虧損的。華泰有一句話我覺得講的比較有道理，一個產險公司的投資是錦上添花的事情，如果他在承保上不能盈利，老是活在投資里，總有一天要出現問題，資本市場你是把握不了的。所以保險公司都是微利的，保險中介公司也是微利的，這兩個行業一起發展，大家肯定要共同協商，互利共贏，促進這個行業可持續發展。

如何評價你在細分市場的定位是怎樣的？

我們也考察過一些經紀公司、代理公司，有些是做再保險市場，有些是做責任險的，有的做董事責任險的，比如有些A股上市要做董事責任險的，有的證券公司和H股上市的關系非常好，只要你上市它就讓你買H股。細分市場前三名是行業認可的重要一方面，特色很重要，很多企業發展是不對企業定位做細分的，比如代理公司所有產品都做，所有渠道都做，如果長期下去，是你的特色的話，除非會做到整個保險中介前兩三名，否則你的市場地位也很難被市場所認可。

這個企業是否有依賴性，獨立性夠不夠？很多保險中介公司做起來是靠關系的，不管是和保險公司、還是和大客戶關系很好，但有一天你跳槽了，可能企業就完蛋了，投資的時候是按十倍、八倍市盈率投的，但你走的時候就成了凈資產了。

注意并購的風險，并不是所有的并購都是越大越好。大家都聽說過最近保誠并購AIA的事情，保誠在十幾個國家的市場都是第一名，有的是AIA第一，，這樣的并購并不被資本市場認可，并購并不一定使公司越做越好。

我投資這個企業，這個企業的核心競爭力在哪里？產品是最重要的核心競爭力，經紀公司可以推動保險公司做這樣的產品，包括你的服務、誠信，包括企業上市里對違法也是有要求的，包括培訓。這都是評價一個企業的重要因素。

規范化是資本市場對企業認可的一個最重要的前提，不是規模越大的企業越容易上市，而是這個企業只要你規范化去做總有一天會上市，在國外不是企業求著證監會上市，而是證監會求著企業上市，因為只要你規范化運作，符合企業上市條件證監會是沒有拒絕你的理由的。我們企業從小到大有一些原罪在里面，我有一位朋友，當時逃了幾十萬的稅，最近補了幾千萬的稅。三五年企業做大之后想上市，對不起，你當年做這樣的事情，現在就不能做這樣的操作。

有的經紀公司原來是國有控股的，做IPO的時候，經營層收購價格有問題，歷史股權有問題就沒有辦法上市，因為企業所有權搞不清楚是誰。有很多這樣的要求，主要是規范化、合法合規方面的要求，如果這方面有問題的話，從投資者角度來說他是不愿意再做投資的。投資以后，從投資者角度來說，公司治理結構一定要很規范，這樣投資者可以看到這個企業真實的信息。不要認為我們是做保險中介行業，我們是專家，投資者就不是專家，投資者是很精的，復星想做金融行業，想找精算師，就把我找過去了。不要認為你是業內專家，投資者都是門外漢，這不一定，良好的公司治理結構，是公司長期發展的基石。投資公司也是通過公司治理結構來規范后期的運作。