翰宇藥業：客戶肽出口大幅上升 強烈推薦評級

2015-03-02 類別：公司研究機構：方正證券(601901,股吧)研究員：吳斌

事件：

公司今日預告2014年業績，收入4.2億元，yoy39.2%，股東凈利潤1.7億元，yoy32%。

點評：

業績完全符合預期。公司在20150114曾已經預告2014年凈利潤在1.6~1.8億元，我們當時判斷實際凈利潤處於中間，即1.7億元，與我們一直以來的預期一致，因此2014年業績完全符合預期。2014年實際稅率僅9%左右，同比下降3個百分點，主要原因是出口業務比重大幅上升，而該業務通過香港子公司進行，稅率非常低。單季度來看，4q14收入和凈利潤分別同比增長17.4%和10%，表觀上似乎增速不高，但實際上是由於，2013年客戶肽出口主要在第4季度體現，而2014年客戶肽出口則較為平均地分布在第3季度和第4季度。

客戶肽出口繼續大幅增長。我們估計2014年客戶肽出口金額8000萬元左右，同比增長155%左右。其中：1、客戶肽出口大部分是格拉替雷，由於2014年公司下遊客戶在部分國家的格拉替雷注冊認證進展較為順利，因此對該原料藥樣品的需求大幅上升。需要強調的是，目前的格拉替雷出口仍然是用作認證的小樣本，下遊客戶還未正式生產制劑，如果正式生產，需求量將更大；而且公司在美國市場將自主申報格拉替雷制劑，市場空間遠大於原料藥出口；2、預計去年出口還有一小部分利拉魯肽，雖然該產品的全球專利還沒有到期，但是公司已經積極版面。利拉魯肽的生產難度低於格拉替雷，但由於在實際使用過程中需要與卡式注射筆聯用，我們判斷公司可能與國際知名的注射筆企業合作，實現一定程度上的原料藥壟斷優勢。

成紀藥業2014年沒有並表，已經實現業績承諾。成紀藥業2015年1月完成工商變更，因此2014年沒有並表。我們預計其已經實現收購時對2014年的業績承諾1.1億元，2014年10月成紀藥業注射劑車間順利通過新版gmp之后，“二合一”溶藥器重新開始銷售，由於該產品非常符合醫院利益，銷售狀況非常好。

風險提示：1、格拉替雷海外注冊進展較慢；2、無創血糖儀臨床精度不達預期；3、國內藥品招標降價；維持業績預測和評級。按定增攤薄之后股本，維持預測2015~2016eps分別為0.81/1.06元。維持“強烈推薦”評級。公司是a股唯一的無創血糖儀標的，目前15pe40倍並未反映多少無創血糖儀方面的預期。

如果該產品在歐盟順利獲批的話，翰宇藥業(300199,股吧)的估值將進一步提升。

樂普醫療：平臺逐步完善 增持評級

2015-03-02 類別：公司研究 機構：國泰君安研究員：胡博新 丁丹 屠煒穎

本報告導讀：

2014年業績快報,凈利增17%,同時預告2015年q1增30%~50%,器械平穩,制藥放量增長,同時1月起新增新東港並表，業績增速提升。戰略平臺逐步完善，增持評級。

投資要點：

整合提升業績，平臺戰略逐步完善，維持增持評級。新東港1季度起並表，上調2015~16年eps0.67（+0.02）/0.85（+0.04）元。

公司圍繞慢病領域迅速向全產業鏈擴張，從器械單一領域向“器械+制藥+服務+移動醫療”四位一體協同發展，打造大健康生態圈，維持增持評級，目前醫療器械行業平均估值45x，考慮公司戰略平臺溢價，給予2015年52x，上調目標價至35元。

2014年完成管理過渡，業績增速恢復。2014年公司完成實際控制人變更，經營活力提升，外延整合加速，業績增速逐步恢復，14年凈利增17%，扭轉12~13年業績下滑趨勢。公司同時預告2015年1季度增30~50%，器械板塊增長穩定，氯吡格雷招標放量和阿托伐他汀鈣的整合提升，15~16年公司業績增速有望逐步提升。

新東港並表，戰略平臺進一步完善。新東港1月完成工商登記，公司正式獲得降血脂的重磅品種阿托伐他汀鈣，圍繞慢病領域進行醫藥品種版面進一步完善。目前雙方已經開始銷售整合，隨著各地非基藥招標推進，制劑逐步上量。考慮協同效應，新東港業績可能好於預測。

構建移動互聯平臺。公司圍繞心血管領域積累的豐富資源，打造移動醫療設備、o2o平臺、問診/預約就醫/健康管理系統app等多個入口平臺，形成多個互聯網大社區，實現“線上—線下”的融合。

2015年多個平臺有望上線運營。

風險提示：並購整合低於預期；新品上市風險。

愛康科技：轉型運營已見成效 買入評級

2015-03-02 類別：公司研究 機構：齊魯證券研究員：曾朵紅 沈成

投資要點：

公司2014年盈利9283萬元，同比增長998%符合預期：公司發布2014年業績快報，全年實現營業收入32.25億元，同比增長67.03%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤9283萬元，同比增長998.23%，對應eps為0.26元（快報披露的0.29元為加權值）。據此測算，公司2014年第四季度單季實現營業收入14.52億元，同比增長95.50%，環比增長88.15%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1232萬元，同比增長1161.58%，環比減少72.15%，對應eps為0.03元。公司曾在三季報中預計全年盈利區間為9000-13000萬元，快報業績接近區間下限，基本符合我們和市場的預期。

電站運營貢獻主要利潤，光伏制造回暖趨勢明顯：公司2014年電站運營實現收入2.06億元，預計貢獻凈利潤約5000-6000萬元，是業績高增長的主要來源。光伏制造（包括成套設備）等預計貢獻凈利潤約3000-4000萬元，驗證了光伏行業的回暖趨勢。四季度盈利1232萬元，環比下滑明顯，我們預計主要原因包括：一、四季度新增電站並網（或並表）較晚，對四季度業績幾乎沒有貢獻，但諸多費用需要確認；二、由於季節性特點，光照資源四季度差於三季度，因而此前已並網電站發電量環比減少。

公司持有已並網電站超過500mw，擬增發投資550mw項目：公司目前持有已並網電站511.4mw，包括495mw地面電站與16.4mw分散式電站。公司項目儲備豐富，資源版圖已然遍布全國各地，二次增發擬融資20億元投資建設550mw光伏地面電站，首次增發的分散式電站募投項目即將加速建設，確保公司繼續深化轉型成為國內領先的光伏電站運營商。

衛寧軟件：互聯網醫療價值逐步兌現 推薦評級

2015-03-02 類別：公司研究 機構：長江證券(000783,股吧)研究員：馬先文

事件評論行業高景氣延續+內生外延提升市占率，推動業績持續高增。衛寧軟件(300253,股吧)2014年實現營收增長40.88%，歸母凈利潤增長50.08%，我們從四個方面解讀：1、醫療資訊化高景氣度延續，醫療it行業從管理向臨床的縱向深化，及從醫療向“三醫聯動”的橫向擴容，推動行業以25%以上的增速遞增；2、內生外延提升市占率，公司通過標準化程度高達80%的基線產品、常態化外延、構建18個營銷中心進行異地擴張等規則，搶占了2500家醫院資源，市占率約10%居首，作為最純正的醫療it龍頭優先分享了醫療it盛宴，實現了5年cagr高達40%的靚麗業績和極為健康的財務質地；3、研發費用的資本化處理是凈利潤增速高於收入增速的主因，2014年公司研發費用5,379.78萬元，同比增長27.06%，其中資本化支出1,851.91萬元，占研發費用的34.42%，有效降低了研發投入壓力；4、子公司並表有力提振公司業績，2014年設立的新疆衛寧，先后收購的北京宇信網景、山西導通、上海天健實現部分並表，常態化外延步伐將進一步提升盈利能力。

積極版面互聯網醫療新版圖，具備數倍市值空間。衛寧瞄準商業健康險核保核賠、以慢病管控先行的大健康管理、處方藥走向市場化等貫穿全年的熱點，積極版面了“三醫聯動+健康”的互聯網醫療業務版圖，向500-800億市值邁進：

1、醫療主業，含互聯網元素新產品倍出。公司繼續對hmis、hcis、hrp、bi5大產品系進行研發改造，開發了醫訊通、就醫云、健康云、藥品福利云、云醫院、網上預約系統、掌上健康、移動輸液等互聯網化產品，強壯原有產品線，並與醫院實體結合形成o2o就醫模式；2、醫保和商保控費將在2015年全面爆發，是公司重要的利潤增長點。衛寧旗下的衛寧科技超過200人的隊伍，正致力於醫保審核管理及數據挖掘、臨床醫學知識庫研究及開發、銷售等業務。衛寧兼顧政府和保險公司兩大埋單者，一方面搭建了面向江蘇、浙江、上海、山東、山西等多個省市人社部的控費系統，另一方面為平安養老、太平人壽、中國人保、中國人壽等多個商保公司搭建第三方自動理賠系統（tpa）。我們認為，衛寧在醫保控費的核心優勢是，其可基於his、cis系統固有產品不斷積累的臨床數據，提煉出標準化的控費路徑，實時動態補充風控引擎。在2015年國家隊醫保控費大力推進之下，衛寧無疑將極大受益，為公司貢獻可觀利潤；3、處方藥聯手阿里健康，后續更多合作值得期待。我國藥品流通市場規模高達1.3萬億元，其中處方藥占據75%，處方藥網售政策的放開將促使萬億處方藥走向市場化。衛寧攜手阿里健康，二者珠聯璧合可完成前端卡位電子處方&后端藥品配送的全流程經營，即衛寧基於2500家醫院客戶的醫訊通移動醫療平臺、云端醫院平臺卡位電子處方，並與阿里健康中信二十一世紀的醫藥電商平臺打通數據介面，直接向其輸入電子處方。我們認為，除阿里健康體系之外，衛寧還可與阿里支付體系合作，發揮智慧審核風控優勢，實現藥品電商控費，亦可與阿里云體系合作，將各類醫療服務系統部署入云，加速互聯網醫療業務步伐，甚至不排除資本層面合作的可能，更多驚喜值得市場期待。

4、健康業務直擊慢病管控這一痛點，具備快速變現的價值。衛寧與上海第六人民醫院合作，搭建以糖尿病為入口的慢病管理平臺，通過糖尿病協會、醫院、醫生等資源，快速積累患者，為其提供診療綠色頻道、長期用藥供給等服務。待慢病管控平臺積累一定量的患者和健康數據，則可暢想向保險公司、雇主、個人收費，延伸出b2b2c的商業模式，掘金8萬億健康管理大市場。

天順風能：新能源投資提速 買入評級

2015-03-02 類別：公司研究 機構：齊魯證券 研究員：曾朵紅 沈成

投資要點：

公司2014年盈利1.75億元，同比增長1.36%符合預期：公司發布2014年業績快報，全年實現營業收入14.01億元，同比增長8.54%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.75億元，同比增長1.36%，對應eps為0.42元。據此測算，公司2014年第四季度單季實現營業收入3.05億元，同比增長38.63%，環比減少24.84%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤3502萬元，同比增長77.94%，環比減少5.85%，對應eps為0.08元。公司曾在三季報中預計全年盈利區間為1.55-1.90億元，快報業績與之一致，完全符合我們和市場的預期。

陸上風塔業務穩定，海上風塔訂單放量在即：公司2014年絕對大部分利潤貢獻都來自於陸上風塔業務，預計1.2-1.3億元左右，其余來自投資收益。公司陸上風塔業務穩定，未來仍有希望通過鞏固提高vestas、西門子等大客戶的供應比例保障業績增長。2014年海上風塔預計僅有1億元左右的試訂單，利潤貢獻有限。與陸上風塔相比，海上風塔需要經受海浪、潮汐、大溫差等多種因素的考驗，因此在生產過程中要考慮海上防腐等特殊技術要求；除此之外，海上風塔還具有單段長度較長、直徑較大、重量較大的特點。

因此，風電運營商或整機廠商對於風塔供應商的認證要求也更加嚴格。公司憑借技術優勢與產品競爭力，突破行業高壁壘，逐漸打入vestas等海外巨頭的海上風塔供應鏈，試訂單執行順利；2015年，海上風塔訂單有望開始放量。由於其高附加值，產品毛利率與凈利率顯著高於陸上風塔，公司利潤有望大幅增厚。

收購宣力控股剩余股權，綁定北京宣力與公司的利益：公司現金收購北京宣力持有的宣力控股55%股權，從而持有宣力控股100%股權。同時，公司控股股東上海天神通過深交所大宗交易系統將700萬股公司股份（占公司總股本的1.7%）轉讓給北京宣力，轉讓價格為13.41元/股（2015年2月10日收盤價的90%）。

北京宣力承諾自受讓之日起一年內不減持本次交易所受讓的公司股份，上海天神承諾未來連續六個月內不再減持公司股份。公司與北京宣力雙方利益已高度一致，這體現了北京宣力與公司在新能源領域長期戰略合作的決心以及對公司未來發展的信心。北京宣力具備較大的項目資源優勢，公司擁有上市公司平臺，同時在新能源產業具有深厚的積淀，雙方強強聯合、優勢互補，有望將公司打造成為民營風場巨頭。

新能源投資全面提速，未來裝機規模或超預期：公司收購宣力控股剩余股權之后，擴充了新能源產業的團隊規模，加快了新能源產業的投資進度，提升了公司在新能源領域、尤其是風電領域的行業地位和影響力。同時，新能源項目開發過程中，公司將更多的與供應商及客戶建立連接，有助於主業發展並整合利用產業鏈資源，給公司帶來更多的市場資源和盈利空間。宣力控股位於新疆哈密的300mw風電場項目已經取得政府核准並具備正式開工建設條件，預計2015年內有望並網發電，其極佳的盈利性為公司2016年業績高增長奠定基礎。宣力控股項目儲備豐富，多個優質新能源項目處於項目前期階段，公司有望加快實現“在3-5年內完成至少2gw新能源權益裝機規模”的發展目標。

投資建議：我們預計公司2014-2016年的eps分別為0.42元、0.63元和1.17元，對應pe分別為37.6倍、25.4倍和13.6倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價18元，對應於2015年28倍pe。

中國聯通：發展駛入快車道 買入評級

2015-03-02 類別：公司研究 機構：國信證券(002736,股吧)研究員：程成 李亞軍

事項：

公司於2015年2月27日獲得由工信部發放的“lte/第四代數字蜂窩移動通信業務（ltefdd）”經營許可。工信部同時批準聯通集團授權公司間接控股的子公司中國聯合網絡通信有限公司在全國范圍內經營lte/第四代數字蜂窩移動通信業務（ltefdd）。

評論：

fdd牌照發放符合預期，縮短與移動差距，有望暢享fdd-lte成熟的產業鏈紅利2013年12月4日，工信部向三家運營商發放td-lte牌照，吹響了4g競爭的號角，移動占有先天優勢，在4g發展上取得了據對領先的地位，截至2014年底，中國移動共建成70萬個td-lte基站，4g用戶突破8000萬，銷售1億部4g終端，反觀聯通和電信，更多的是采取3g/4g融合發展的側臉，4g增長乏力，3g用戶不斷流失。fdd牌照發放，大規模正式開展4g商用成被后進者迫切期待。

其實從政策層面，兩張牌照發放間隔一年多時間，給予移動充分起跑的機會，但td-lte/fdd-lte混合組網一直被支援並范圍逐步擴大，混合組網是大勢所趨，fdd-lte和td-lte在核心網、傳輸網上的基本專利90%是相同的，僅空中的物理接入層有所差別。從這個角度上來看，此次fdd牌照正式落地，符合市場預期。

永太科技：業績拐點到來 強烈推薦評級

2015-03-02 類別：公司研究 機構：方正證券 研究員：周錚 程磊

事件公司發布業績快報，2014年實現營業收入10.64億元，同比增長38.23%，歸屬於上市公司股東的凈利潤8312萬元，同比增長318.79%，基本每股收益0.29元，符合我們之前的預期。

主要觀點1.客製產品銷售額不斷增加，大客戶合作逐漸深化。報告期內公司農藥中間體等產品在客製加工方面及重點客戶的合作深化方面進展較為順利，主營業務收入增長較快，同時由於客製產品一般供貨周期較長，從而為未來2-3年內的業績增長打下了良好基礎，產品結構優化的同時公司費用率降低較多，使得利潤增速遠超收入增速。

2.五氟苯酚系列產品帶來新的利潤增長點。預計未來公司在五氟苯酚系列產品上將占到吉利德公司70%-80%的采購量。以200萬元/噸，25%的凈利率計算，假設15-16年分別銷售該中間體20噸和60噸，將增加公司15-16年eps0.035元和0.105元，達產后年均新增收入32736萬元，新增凈利潤8158.94萬元。

3.增發已經完成，cf光刻膠2016年或將實現突破。作為增發項目之一，公司計劃初期先建設500產能的生產線，未來會擴大到1500噸，通過幾年的技術積累，公司目前已經取得一定的技術突破，有望成為國內最先量產光刻膠的公司之一，未來主要定位進口替代，目前全球范圍內cf光刻膠生產主要集中在gsr、東洋油墨等少數幾家企業手中，盈利能力相對較高，以藍色膠為例，目前市場價格約為35美元/千克，公司目前小試成本已經降低到15美元/千克。由於光刻膠技術門檻較高，預計要到2016年以后才可能產生收入和利潤，但廣闊的市場需求以及高門檻帶來的高收益為公司未來持續快速發展提供了可能。

4.盈利預測和投資評級。以最新股本計算，預計2014-2016年eps分別為0.29元、0.44元和0.61元，對應的pe分別為78倍、52倍和37倍，估值較高，但考慮到公司農藥中間體和醫藥中間體客製產品不斷增加以及盈利能力持續提升，未來業績增速較快且存在超預期可能，維持“強烈推薦”的投資評級。

風險提示：新產能投產進度低於預期，新產品銷量不達預期。

泰格醫藥：繼續看好公司業務創新 買入評級

2015-03-02 類別：公司研究 機構：海通證券(600837,股吧)研究員：余文心 周銳

事件：公司27日晚發布2014年業績快報，2014年實現營業收入6.30億元，同比增長87.21%，實現歸屬母公司凈利潤1.22億元，同比增長29.27%，2014年全年實現eps0.57元。

點評：

2014年公司業績增長較快，增速基本符合預期。業績快報顯示，2014年實現營業收入6.30億元，同比增長87.21%，利潤總額1.69億，增長53%。實現歸屬母公司凈利潤1.22億元，同比增長29.27%，2014年全年實現eps0.57元，與我們預測的eps0.59元基本一致。歸母公司凈利潤與利潤總額之間的差異主要是由於方達並表的少數股東權益、所得稅等因素影響所致。

各業務板塊穩健增長，統計分析業務是最大亮點。公司去年各版塊業務穩健增長，我們預計主要業務中臨床試驗技術服務同比增長約20%左右；數據統計業務實現收入1.3億元，同比增長約70%；smo業務實現小基數的高增長，方達全年實現收入約3億元左右，下半年合並報表收入約1.6億元，是收入同比大幅增長的主要原因之一。同時，公司正在整合中心實驗室業務，同時進一步開拓藥物警戒等業務，均將給2015年貢獻收益。

國內的創新藥訂單金額和比例迅速上升，外資藥的審批進度恢復，15年訂單重回高增長。14年2季度開始藥審中心減緩了外資藥審批，對公司業績有較大影響。公司及時調整戰略，將國內創新藥企客戶作為重點，訂單金額和比例迅速上升。

同時，從14年4季度開始外資藥的審批進度有所恢復，我們認為15年訂單重回高增長值得期待。

與藥企形成緊密戰略合作伙伴關係，商業模式升級。專業cro公司憑借自身對新藥研發多年的積累，與制藥企業形成戰略合作伙伴關係，參與新藥研發投資以獲取上市后的利潤回報是獲得進一步高額利潤行之有效的途徑。一旦形成緊密的戰略合作關係，不僅能增加當期的cro訂單，還可以建立利益共擔機制，享受新藥上市之后的巨額收益分成。目前公司已公告與先聲藥業等多家國內創新研發能力較強的公司建立合作關係。

平臺型公司初現端倪。公司在做好傳統業務的同時，更在不斷圍繞cro業務尋找新盈利點，創新商業模式，具體的有：1）以新藥臨床cro為起點進行產業鏈延伸，逐步打造一站式cro並拓展為藥品研發領域的專家，年初收購的aro業務即屬於此類，此外公司有望版面臨床前cro等業務；2）公司積極版面智慧醫療業務，edc系統已基本開發完成，且較傳統的edc企業服務更有成本上的優勢；3）介入慢病管理業務（目前在進行針對乙肝患者懷孕后的相關管理），結合公司現有醫學影像業務開展遠程第三方影像診斷；4）通過投資基金和並購基金介入潛力項目，並待時機成熟后並入上市公司。

我們認為，公司未來有望繼續尋找合適的並購標的，在做大做強cro相關業務線的同時版面其他跟公司現有業務具有協同效應的企業，以昆泰為鑒，逐步成長成為一個以臨床服務為核心的平臺型公司。

易華錄：運營模式逐漸清晰 買入評級

2015-03-02 類別：公司研究 機構：國海證券(000750,股吧)研究員：孔令峰 李響 田庚

事件：

易華錄(300212,股吧)公布2014年業績快報：營業收入15.75億元，同比增長89.93%；歸屬於上市公司股東的凈利潤1.44億元，同比增長52.32%。

點評：

1.訂單大幅增長，智慧城市推進順利2014年公司累計新增項目金額19.67億元，同比增長23.17%，剩余未結轉收入的項目金額13.88億元。除了原有的智慧交通領域訂單之外，與多個縣市簽訂的智慧城市框架合同和大型的總包訂單成為過去一年最大的亮點。

2014年相繼與東海、嘉禾、肥城、曲阜、陽信簽署戰略合作協議，並進行智慧城市建設模式的積極探索。隨著智慧城市項目的落地實施，公司的建設和運營經驗進一步增強，行業影響力和競爭力有效提升，后續在其他縣市推行智慧城市項目是大概率事件。