中國平安：100！

核心觀點

中國平安是國內綜合金融和互聯網金融的極佳標的，彌足珍貴，看100。

業務品質極佳

1）壽險：保費增速穩健、強勁，新業務價值同增21%；2）產險：保費高增長，綜合成本率下降2個百分點至95.3%。3）互聯網金融航母成型，總用戶1.37億。

四大看點

1）10送10，上市以來首次；2）互聯網版面，注冊用戶1.37億，年活躍用戶6925萬，如何估值？3）總投資收益率5.1%，與13年持平，低於6.3%的行業水平，何時釋放？4）小非減持完成，高管來抬轎。

上看100！高送轉、員工持股計劃、利潤延期釋放都為股價上漲提供了理由，目前股價對應2014年p/ev為1.46倍，遠低於同行，看100，不變。（羅毅、陳福、沈娟、王繼林/華泰非銀）

資產分拆有望提升估值,重點關注中國平安

現狀：專業保險公司估值優於多元業務公司。

a股四個上市保險股中，中國人壽和新華保險(601336,股吧)是純壽險股，2015年p/ev分別為2.01倍和1.78倍；中國太保(601601,股吧)和中國平安，均是多元業務公司，2015年p/ev分別為1.46倍和1.26倍。以拆分前的荷蘭國際集團（international netherlands groups）為例，公司整體的估值持續低於保險和銀行業務估值30%以上。

國際經驗：資產分拆提升多元業務公司估值。

中國太保核心業務包括壽險和產險，如果壽險業務參照中國人壽估值(2.0倍2015年p/ev)、產險業務參照中國財險估值（2.9倍靜態pb），集團及其他業務按1倍2015年pb估值，則中國太保合計估值達4319億元，較目前市值高46%。

中國平安核心業務包括壽險、產險、銀行、信托、證券、陸金所等，如果壽險同樣參照中國人壽估值(2.0倍2015年p/ev)、產險業務參照中國財險估值（2.9倍靜態pb）、銀行按市價估值、信托和證券按2.0倍2015年pb、陸金所按100億美金估值、集團及其他業務按1倍2015年pb，則中國平安估值超過1萬億，較目前市值高55%以上。

估值提升幅度取決於資產分拆進度和力度。市場上對平安分拆陸金所已有所預期，如果后續資產分拆力度和進度大於預期，多元業務公司估值將顯著提升。

從資產分拆角度選個股，推薦排序為：中國平安>中國太保>中國人壽>新華保險。中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險目前股價隱含的2015年p/ev分別為2.01倍、1.26倍、1.46倍、1.78倍，平均為1.63倍。從資產分拆和估值角度看，中國平安最具吸引力，可重點關注。

維持行業“中性”評級。如果市場利率維持低位，保險公司凈投資收益率很可能已經見頂，未來面臨下行壓力，維持行業“中性”評級。（邵子欽、童成墩、田良/中信證券(600030,股吧)非銀）