朱挺豪

古語云：「鑑古知今」，如今的投資環境，依然適合透過歷史作為判斷依據嗎？不可！過去軌跡脈絡可循，今非昔比，美國前所未有的QE(量化寬鬆)政策與長期維持低利率，造成資金過度寬鬆，成就美股驚人漲幅，但美國經濟卻在缺陷中復甦。面對聯準會升息政策捉模不定，以及利率後勢看升下，目前美債未必如同過去成為低風險的避風港，未來聯準會首度升息確立後，美股是高點也可能是轉折，屆時真正的挑戰才開始。升息風險未知下的投資契機在哪？市場獨立性高的中國，及QE政策加上經濟復甦的歐元區，成為閃避美國不確定性的最佳渠道。

美國QE政策與長期低利創造不同以往局勢

2000年以來，有二次全球金融危機起源於美國，2000年網路泡沫，以及2007年次貸風暴(引發2008金融海嘯)。未來，下個金融危機最大嫌疑依然是美國。

近年金融危機主因市場過熱與信用氾濫，造成一窩蜂的反噬效果，2000年網路泡沫，有如台灣的葡式蛋塔泡沫，最初引起熱潮，當滿山滿谷的蛋塔店林立，導致泡沫來臨，美國網路泡沫也是因過熱造成許多企業倒閉，甚至許多空頭公司掛著網路科技的招牌集資炒股，造成美國經濟衰退、美股下跌、央行降息，資金流入美國公債避險。

2002年時，美國經濟逐漸復甦，美股仍在低迷，央行維持低利，美國公債需求續熱。2003年時，經濟強勁、美股谷底翻身、央行升息、美國公債需求降溫。

2003-2004年低利時期，美國銀行降低放款門檻，以寬鬆的條件擴大資金貸放，刺激經濟成長，但體質好與壞的企業與個體皆受益，導致2004-2006年央行升息過程中，資金成本上升造成體質不佳的企業與個人貸款(房貸或信貸)逐漸吃不消，導致2007年次貸風暴，更引發2008年金融海嘯。

後續狀況如同過去金融危機ㄧ般，美國經濟衰退、美股下挫，按照慣例央行開始降息，當聯邦基準利率已降至0-0.25%的超低水位，經濟仍持續疲軟，迫使聯準會使用印鈔票的戲碼，2008年11月宣佈將於2009年3月份開始執行QE，前後三次大規模灑錢計畫。

但問題來了，聯準會QE退場的門檻，原先以失業率(6.5%)、通膨(2%)為目標，忽略了人口老化的影響，更未料能源價格會大幅下滑，導致過去標準並不適用，尤其是勞動參與率、房市與通膨，導致經濟體系在殘缺中逐漸復甦，利率卻維持低水平。另一個問題，過度資金寬鬆與泛濫，經濟體系窮到只剩下鈔票，造就美股大幅上漲屢破新高，但經濟成長過程卻起伏不穩定，形成目前的窘境，想升息又怕股市經不起刺激，擔憂經濟不穩而經不起打壓。

升息風險未知下的投資契機？

目前美國維持低利率且經濟仍在復甦階段，在寬鬆政策資金充裕下，確實是投資美股的黃金時機，但是當聯準會開始升息，存在著不確地性的風險，經濟復甦力道若漸弱，體質不佳的企業與個體很可能出問題，QE與長期低利率造就的資金過度寬鬆，恐引發金融危機，加上近期火紅的P2P民間貸款，都可能成為信用違約的導火線。但若經濟成長續強，表示美國經濟與股市經得起考驗，多頭行情則將續延。

在未知的情形下，投資美股需注意的重點歸納如下：

1. 目前美債未必是避風港，可考慮亞洲以中國為主的投資等級以上債券： 目前聯邦基準利率已降至0.0.25%，升息預期下，長期美債殖利率看多(價格看空)，除非聯準會效仿歐洲的負利率政策，否則聯準會已無"利"可降，投資美債價格風險偏高。相反的，以中國為主成份的亞洲投資等級以上債券，因為市場的獨立性較高，較不受聯準會政策與美股波動影響。

2. 全球回溫不同調，美國不穩時，可考慮成熟歐股與陸股： 2009年後，全球經常看到幾家歡樂、幾家愁的畫面，市場強弱分明，經濟回溫也不同調，各國央行政策寬鬆也不同。2014年起，陸股證明了美國打噴嚏，中國未必要跟著感冒，另外，美國QE雖已結束，但歐、日仍持續維持QE政策。因此，成熟歐股與陸股成為閃避美國不確定性的最佳渠道。

3. 未來金融危機發生時，美國公債成為唯一避險商品。 (更多資訊請參考官網：https://www.fundsyes.com/Tool/SuggestionList.aspx)

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