8月11日，中國人民銀行宣布即日起進一步完善人民幣兌美元匯率中間價報價，並就相關問題答記者問。當天的人民幣兌美元匯率中間價下調逾1000點，創歷史最大降幅，與上日中間價出現了接近2%的變化（貶值方向）。根據央行的聲明，中間價報價由做市商參考上日收盤匯率，並綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化后，向中國外匯交易中心提供。

中國金融四十人論壇（CF40）特邀成員、興業銀行(行情601166,咨詢)（行情601166，咨詢）首席經濟學家魯政委在接受采訪時表示，本次中間價報價機制的完善，是具針對性和可持續性的匯改舉措，人民幣中間價的日間波幅將擴大，人民幣波動率將顯著提高。

人民幣波動率將顯著提高

提問一：本次中間價報價機制調整后，人民幣匯率的波動情況將有何變化？

魯政委：完善中間價的報價機制意味著什么？其實很多人不太理解。雖然自2005年7月匯改以來，人民幣兌美元匯率波幅不斷變大，從0.3%擴大到2%，但是波動率並沒有實質性擴大。與全球的主要的貨幣相比，人民幣目前的波動率僅略高於港幣。這說明人民幣本質上仍然是盯住美元的。而人民幣波動率這么低，我認為主要是因為中間價波動率不足。從去年末到今年初，我們一直在呼吁進一步擴大人民幣市場價相對中間價的浮動幅度，同時更為重要的是擴大中間價的日間波幅。

這次人民銀行調整中間價的報價機制，讓中間價參考上一日收盤價，我認為將事實上擴大中間價的波幅。收盤價是市場價的一種，按照過去的規定，它相對中間價的波幅是2%，如果直接用上一日的收盤價作為中間價，那么日間波幅可以達到4%；如果按照最新的規則，在上一日收盤價上做一些調整，比如1~2個點的調整，那么人民幣的日間波幅就可以達到4%~6%。

所以，這一次的改革是真正的擴大中間價的日間波動，我預計人民幣的波動率會顯著提高。目前，人民幣對美元匯率的波動率僅僅是人民幣對歐元匯率波動率的1/7至1/5。我們可以認為人民幣對歐元的波動率是一個正常的市場波動率。那么，人民幣對美元的波動率有很大的上漲空間。

中間價改革利於人民幣加入SDR

提問二：近期，IMF公布了關於人民幣加入SDR的評估報告，建議推遲9個月再決定是否將人民幣納入SDR貨幣籃子，並督促推動人民幣匯率形成市場化。可否將此次中間價報價機制的調整看作是對IMF評估報告的回應？

魯政委：這一次的調整跟人民幣擬加入SDR有緊密的關係。IMF在8月3日公布了關於人民幣加入SDR的評估報告，僅僅過了6個交易日后（8月11日），人民幣一次性貶值，反應是非常迅速的。IMF的評估報告中，關於人民幣匯率主要提出了兩個問題：一是中間價不具有代表性，二是由於資本項目沒有開放，海外避險資產或者交易資產無法進入國內市場，所以IMF提出中國要建立離岸市場。但是，一方面離岸市場不容易做起來，另一方面，離岸市場做起來就意味著人民幣的定價權的真正旁落，甚至不在中國的本土市場，那么上海要成為國際金融中心就機會渺茫了——如果沒有成為本國的金融中心，如何成為國際金融中心呢？ 所以，從理性的選擇來講，中國政府應把境內的人民幣在岸市場做起來，讓海外的投資人可以在境內的在岸市場進行交易和避險，進而影響倫敦和紐約的外匯交易市場。

在這一次的人民銀行答記者問當中，對於下一步推進匯改的安排，人民銀行表示將“推動外匯市場對外開放，延長外匯交易時間，要引入合格境外主體，促進形成境內外一致的人民幣匯率。”這幾點非常重要，只有對外開放才能讓海外投資進來和影響國際市場，延長交易時間將為國際投資人提供方便，而境內外一致的人民幣匯率則意味著資本市場的完全開放，意味著人民幣匯率完全自由浮動。

所以，這一次的調整幾乎是比照著人民幣加入SDR的一些尚不滿足的條件，積極地做出了努力。由於這一次SDR的評估在11月，而且人民幣能否納入SDR要在明年9月才有結果，所以我們還有一年的時間。這一年的時間可以說是時不我待，人民幣市場價相對中間價的波動幅度應進一步擴大，比如這一次從2%擴大到4%-5%，半年之后可以擴大到10%，再過半年擴大到20%。從其它新興經濟體的改革來看，成功的經驗就是這一次相對上一次擴大一倍，而不是像小腳女人走路一樣過於謹慎。

匯改將助經濟企穩回升

提問三：本次調整是人民幣匯率形成機制向市場化方向邁出的重要一步，將對我國的經濟發展帶來哪些影響？大幅下調中間價是否會強化人民幣貶值預期？

魯政委：需要說明的是，我們這一次將波幅從2%擴大到4%-5%是有原因、有基礎的。一方面，之前不能允許人民幣波幅擴大的問題之一是貨幣錯配。由於過去這一年多的時間里，市場對於美元升值趨勢的預期更加明確，所以一些以外幣、尤其是以美元負債的主體開始還債了，或者換成了別的貨幣，那么匯率的風險在減小。另一方面，最近一年里，中國的外匯交易市場，特別是外匯期權變得非常活躍，發展比較快，這就意味著有更多的主體參與進來。我認為，這次調整是迄今為止最具針對性和可持續性的匯改舉措，有助於中國經濟初步的企穩和回升。

目前來看，人民幣匯率的變化會在一定程度上影響人們的預期。預期一方面受美元匯率走勢的影響，另一方面是由中國經濟的基準利率決定的。如果通過人民幣匯率市場化的調整，反應中國經濟的調整，這對在趨勢上穩定對人民幣的預期是有積極作用的。同時，對於可能出現的意外情況，人民銀行在這一次答記者問中明確表示，會切實防范跨境資本異常流動風險，對銀行跨境本外幣業務進行合規經營專項檢查。我認為這些舉措是可以保證資本流動的合規有序的。

此外，對於人民幣貶值，股票市場其實也作出了良好的反應。我認為，如果像日本市場一樣，貨幣的貶值緊跟著股票的猛漲，那么，人們對於經濟好轉的預期會加強，反過來會強化股票市場和經濟形勢的好轉，從而吸引更多的資本流入，而不是流出。