新華百貨(行情,問診):費用上升吞噬利潤，期待盈利恢復

新華百貨 600785

研究機構：浙商證券 分析師：程艷華 撰寫日期：2014-02-21

投資要點

業績略低於預期

2013年公司實現營業收入66.05億元，同比增長10.09%；實現營業利潤2.82億元，同比下降12.97%；實現歸屬於母公司股東的凈利潤2.01億元，同比下降16.88%；全年基本每股收益為0.97元，其中Q4為0.05元。公司業績略低於我們之前的預期。另外，公司利潤分配預案為:每10股派發現金股利3元（含稅）。

老大樓調整低於預期及超市集中開業升制約公司利潤增長

2013年，公司的老大樓店經過調整后實現營業收入2.8億元，凈利潤0.2億元，其凈利潤略低於我們之前預期。另外，13年下半年公司超市業態集中開店，全年累計新開包括大賣場、生活超市和便利店在內的共13家店鋪，導致超市業務凈利潤僅為0.4億元，較上年下降了43%。從成本和費用結構上來看，公司毛利率較上年同期上升了0.2個百分點；銷售費用、管理費用和財務費用較上年同期分別增長了19.33%、26.52%和118.2%，導致期間費用率較上年同期增長了0.77個百分點。

青海新華百貨將為異地其他項目提供借鑒意義

青海新華百貨已於13年9月初開業，為公司跨區域開拓的首家購物中心，整體經營情況符合預期。預計，公司將以該店為起點，逐步開拓內蒙、甘肅和陜西等寧夏周邊省份城市的相關市場。

收購東橋電器少數股東權益，使管理層與公司利益趨同

公司以30，907.85萬元的價購買資產東橋電器49%股權，以現金支付7，429萬元，以發行股份的方式支付23，478萬元。參考業績承諾，公司業績略有增厚。

股份發行對象之一的東橋家電的實際控制人為梁慶，目前擔任東橋電器的董事、總經理；王春華自2010年擔任東橋電器董事、常務副總經理，二者均為東橋電器的核心管理者。梁慶已於2013年11月當選為公司第六屆董事會副董事長。

公司本次收購采用的現金%2B股權的方式，可提高電器公司管理層與公司利益的一致性，優化公司治理結構，更有利於建立企業發展的長效機制。

物流中心投入使用，未來配送能力將明顯提升

公司在銀川市永寧縣望遠工業園區投資建設了物美新華西北現代供應鏈項目。該項目為集商品倉儲、農副產品加工、配送、集散為一體的綜合物流供應基地，其首期工程約為150畝，目前已建成投入使用。隨著后期工程的逐步實施，該項目將成為西部消費品流通行業規模最大、功能最完善、配套最齊全、輻射范圍最廣物流中心。

O2O模式列入公司發展戰略

另外，年報指出，公司將適時調整、關注並實施零售行業轉型所帶來的發展機遇，嘗試與電商合作、探索O2O模式，繼續強化創新發展理念。創新發展思維模式更有利於公司長期持續穩定發展。

維持買入評級

暫不計算收購少數股東權益對公司業績的影響，預計，2014-2016年公司將分別實現營業收入80.4億元、96.6億元和114.58億元，同比增長21.74%、19.47%和19.28%。歸屬於母公司股東的凈利潤分別為2.38億元、2.82億元和3.25億元，對應的EPS分別為1.15元、1.36元和1.57元。由於導致公司13年出現較大幅度下滑的主要原因為超市門店拓展費用增加，考慮到公司三種業態協同效應逐步顯現，異地拓展打開成長空間，再加上估值水平偏低，維持買入評級。

錫業股份(行情,問診):馬年輕裝上陣，業績迎來反轉，維持“推薦”評級

錫業股份 000960

研究機構：華創證券 分析師：彭波，謝鴻鶴 撰寫日期：2014-02-21

事項

錫業股份公告13年及14年一季度業績快報:13年公司實現收入218.9億元，歸屬於上市公司股東的凈利潤則由12年的0.35億元轉為虧損12.7億元，EPS為-1.21元；而14年一季度公司實現扭虧為盈，凈利潤區間為0.8-1.1億元。

主要觀點

1、兩點原因導致公司2013年業績出現大滑坡。首先，2013年錫價同比回落7%，這是導致公司業績出現虧損的一個原因；但更大程度上我們認為這與公司因高價庫存而計提的大額減值損失有關，根據公司三季報計提的減值損失已近7億元。

2、而展望2014年，我們認為公司輕裝上陣，有望迎來業績的反轉，一季報的扭虧為盈也印證了我們的觀點:1）“印尼嚴控出口+需求回暖”，錫價有望保持強勁勢頭。

印尼對錫錠出口管控不斷趨嚴。2013年印尼政府禁止粗錫（<99.5%）出口，並規定錫錠只能通過唯一授權的ICDX現貨交易所出口，而近期印尼政府表示將采取措施堵漏另一個錫的出口漏洞，即錫焊料。我們預計粗錫及錫焊料出口的嚴格管控將影響印尼每年約4萬噸左右的錫出口量，占到全球總需求的10-15%。而需求則回暖趨勢較為明顯。電子行業SEMIBOKN指數已觸及1375的近一年新高，我們認為錫需求將伴隨著經濟14年的整體復甦局面而呈現上漲態勢。綜合來看我們預計錫價將保持強勁勢頭，全年均價有望維持在23000-24000美元。2）甩掉歷史包袱，公司馬年輕裝上陣。這主要體現在兩個方面，首先是減值計提已經完畢，存貨壓力不在；其次是公司積極關停虧損項目並節約成本（如虧損的鉛冶煉項目）。

3、公司14年業績反轉之勢已定。我們預計公司2014/15年凈利潤為3.9/5.5億元，EPS分別為0.34/0.48，伴隨著錫價和公司錫產量的提升，公司業績將呈現反轉之勢。

另外，我們認為集團公司擁有豐富的錫資源，在國企改革大背景下，解決關聯交易理順股權關係也是題中之意。集團目前擁有國內成熟的錫礦（松樹腳分礦）以及澳大利亞Renison錫礦，權益錫資源儲量達到30萬噸，資產注入預期較為強烈。同時目前公司股價已低於13年定增發行價近40%，考慮到5月份定增解禁日的臨近，股價安全邊際在不斷提升。維持“推薦”評級。

風險提示

全球經濟波動及貨幣政策（如美國潛在加息、中國經濟失速）的風險，以及公司錫項目進展不達預期的風險。

漢鼎股份(行情,問診)對外投資事項點評:收購華迪電子，獲得沈陽大訂單

漢鼎股份 300300

研究機構：華創證券 分析師：段迎晟 撰寫日期：2014-02-21

事 項

漢鼎資訊科技股份有限公司於2014 年2 月17 日與自然人金陽、楊旭、李宏宇簽訂《股權轉讓協議書》，擬使用自有資金1000 萬元，收購遼寧華迪電子科技有限公司100%的股權。

主要觀點

大智慧(行情,問診)0825 大智慧0825 大智慧0825 大智慧0825

華迪電子成立於2012 年9 月，公司與遼寧沈陽新民市市政府就新民智慧城市及相關係統施工服務，簽訂了《新民市智慧城市建設合同書》，合同總價3.23 億，最終價格以軟件、硬體及工程詳細清單結算為準，工期18 個月，遇合同約定情況，工期作相應順延。華迪電子主要為新民市智慧城市建設中的“智慧城市中心機房建設”、“現代物流配送體系”、“智慧農業”、“智慧交通”、“智慧健康保障”、“智慧社區安居”、“智慧文化教育”、“智慧公共服務”等領域提供建設施工服務。新民智慧城市項目將是公司在智慧城市領域的又一重大突破，確立公司在智慧城市領域的領先地位，為后續智慧城市領域拓展奠定了堅實的基礎。本次交易后，華迪電子將成為本公司的全資子公司，納入到合並報告的范圍，將對公司2014 年及2015 年財務狀況和經營成果均產生積極的影響。

《新民市智慧城市建設合同》及補充協議中約定，合同項目由華迪電子投資建設，新民市政府以土地抵押，華迪電子在分期投資完成后，提供投資證明檔案並經過新民市政府審核驗收后啟動土地“招拍掛”程式，並確保在“招拍掛”程式啟動之日的60 日內支付甲方工程款。由於土地“招拍掛”程式比較復雜，可能使工程款回收的時間等存在不確定性。

從華迪電子的財務報表中可以看到，華迪電子成立后13 年度的營業收入為0，也就是說，這3.23 個億的訂單是從2014 年才開始執行的。公司是該項目的總包，幾乎是自己完成所有訂單。我們認為，新民市政度抵押給公司的土地價值要遠超於3.23 個億，所以當項目驗收完成時，政府會在第一時間賣出土地，並支付工程款項，否則土地歸公司所有后，損失的是政府自己。

2014 年公司的智慧城市和智慧建筑業務將繼續保持增長態勢。2013 年由於十八大等外部因素的影響，很多智慧城市的需求沒有得到充分的釋放， 國家陸續推出了上百個智慧城市的試點名單，預計今年智慧城市的訂單將增加很多，而公司有著健全的資質體系，在業內有著“十一甲”的資質， 處於領先地位，橫跨了資訊化和智慧化的兩個領域，將大大增加公司的拿單能力。

智慧0825

重述我們之前的觀點。公司聘任互聯網公司蜂幫手的羅洪鵬先生為公司副總經理，全面負責公司移動互聯業務板塊。羅洪鵬2011 年3 月起創辦廣東蜂助手網絡技術有限公司（原:廣州蜂幫手網絡科技有限責任公司），現任該公司總經理。從公開資訊可以看到，蜂助手公司是一家專注於提供"平臺級、一體化、客製化、可增值"的手機助手類服務產品開發和運營公司。致力於為手機銷售渠道、手機客戶提供一體化的服務產品解決方案；建立面對面的手機應用分發推廣渠道方式；打造移動互聯網收益分享體系和模式；幫助手機客戶用好手機、玩好手機。規模拓展線下的渠道網點，大幅提升裝機量，逐步形成手機應用遊戲的分發規模優勢，公司今年目標是逐步從面向線下渠道客戶，滲透到面向個人客戶，公司進入規模發展階段。公司重點將關注移動互聯渠道建設，將采取手機助手--線下擴張推廣模式，運用獨特的銷售模式，搶占有效用戶。這是公司在2013年9月23日披露的《關於設立全資子公司浙江漢鼎手游科技有限公司公告》及《關於設立控股子公司浙江漢動資訊科技有限公司公告》之后，進一步明確了互聯網戰略，並且學習91助手，搶占互聯網入口的強大舉措。

風險提示

智慧城市建設不達預期，以及移動互聯網渠道鋪建不達預期的風險。

業績預測和估值指標

預計13/14/15年公司凈利潤為0.67/1.09/1.56億元，對應EPS為0.35/0.57/0.82元，同比增長19.7%/63.1%/43.8%。13/14/15年的動態PE分別為76.8/47.1/32.7倍，公司目前市盈率較高，但基於公司在智慧城市和互聯網的版面，並且公司未來有較大的發展前景，維持“強推”評級。[NT:PAGE=$]

江特電機(行情,問診):2014年公司鋰電新能源業務將初顯成效

江特電機 002176

研究機構：東方證券 分析師：張新平，徐建花 撰寫日期：2014-02-21

投資要點

事件:報告期內，公司實現主營業務收入85，538萬元，較上年同期增長32.3%；；凈利潤為5，688萬元，折合每股收益0.13元，較上年同期增長20.4%，略低於預期。

電梯扶梯電機拉動電機業務快速增長。報告期內電動機收入增長25.76%，毛利率略升0.36%至24.68%，電機銷量較上年同期增長53.43%，主營電梯扶梯電機、2012年為被並購的天津華興體現出整合效應，成功扭虧，導致公司電梯扶梯電機增長125.92%，毛利率提高1.37%，成為拉動電機業務恢復的主要動力。

2014年公司鋰礦開采業務將有望高速增長。公司2013年礦石銷量略低於預期，收入下滑4.12%，但毛利率提高6.74%至65.74%，我們判斷公司2013年主動控制原礦銷量，為應對泰昌礦業2014年選礦業務擴產儲備原材料。另外，根據公司2014年經營規劃，原礦開采總量115萬噸，較2013年產量50萬噸增長明顯，也較市場預期更積極，選礦20萬噸規模，較預期偏低，采+選礦環節貢獻利潤與預期整體相當。

預計公司碳酸鋰產線2014年初見成效。公司2014年初碳酸鋰產能達1000噸，另外1000產能建設正快速推進，下半年合計建成2000噸產能，公司前期已披露過碳酸鋰副產品銣銫有可能2014年開始工業化應用，考慮2014年碳酸鋰可實現外銷1000噸，銣銫及其它副產品也開始貢獻一定業績，碳酸鋰產線在2014年將有望初見成效，預計利潤占比達到5%。

2014年預計業績出現翻番以上增長，維持買入評級。公司鋰電業務屬於戰略性新興產業，部分產品短期較難產生經濟效益，政府補助較高，2013年扣非后凈利潤增速可觀，達到54.19%，由於采選業務的擴張以及碳酸鋰產線初見成效，2014年公司經營計劃中凈利潤出現翻番以上增長，我們預計公司2014-2016年每股收益分別為0.36、0.53、0.61元，由於公司未來雙主業經營戰略，我們采用分部估值法計算公司的合理價值，根據可比公司估值水平，給予公司涉鋰業務、電機業務、其它業務分別58，20，10倍市盈率，對應目標價15.02元，維持公司買入評級。

風險提示:1采選業務推進進度不達預期；2鋰云母綜合利用技術風險

長江傳媒(行情,問診):傳統整合提升盈利，“文學+x”孕育轉型機會

長江傳媒 600757

研究機構：廣證恒生咨詢 分析師：王聰，殷睿 撰寫日期：2014-02-21

我們與市場不同的觀點:

公司明確轉型升級戰略，未來可以關注兩大業務亮點:（1）借助全國首家兒童出版集團平臺，兒童教育產業鏈逐步搭建。其中“多多翼學通”是先鋒產品，憑借湖北省教育廳的推動力量，光武漢市的市場規模就超過2.5億元，我們看好該款創新型兒童學習通訊機的前景。（2）公司文藝和兒童作品市場份額均列第一，憑借內容制作實力將加劇公司向下游產業鏈延伸，預計“文學+X”平臺地成熟將推動公司逐步在影視、動漫以及遊戲等領域涉獵。

投資要點:

整合省內教輔發行權力，14年迎來收益突增期。2013年公司收回湖北部分地市的教輔用書發行權力，湖北省教輔市場的份額由原先40%上升至80%，教輔類圖書收入在2014年實現翻倍增長， 6個億的收入增量增厚利潤超過0.2元；

全國首家兒童出版集團落成，劍指兒童教育產業鏈一體化。憑借全國第一家少兒出版集團平臺，公司全力進攻少兒教育市場。我們認為對公司未來業績貢獻有兩大亮點:

少兒圖書是零售與規模增長最高的細分圖書領域，2013H分別達到3.37%和17%，集團化有利於公司規模效益的擴大，進一步提升市場占有率；

“多多翼學通”挺進在線教育。翼學通是一款集校訊通和點讀機為一體的創新型兒童學習通訊機:（1）一機多用，產品實用性高；（2）運作公司乃上市公司與湖北省教育廳合資組建，教育部門省內推動意愿非常高，學校渠道壁壘高；（3）以武漢市為例，目前武漢小學在校學生約150萬人，如果有50%的學校接受購買，按300元/臺計算，收入規模近2.5億元。目前校訊通市場規模40億元，步步高(行情,問診)點讀機市場規模超過200億元，我們認為在線教輔和安全教育市場規模巨大，作為兩大業務的疊加產品，市場接受程度較高。

動畫制作日漸成熟，盈利模式初現雛形。海豚傳媒歷時5年打造《米樂和他的朋友們》、《小鼠乒乒》等動畫片，其中后者收視率比同時段節目超出20%、在全國200多家省市級電視臺播出外，還獲得第四屆中國國際漫博會“十大最具產業價值影視動畫形象獎”。我們認為公司動畫制作能力日漸成熟，動畫形象推廣有助衍生品市場拓展。

“文學+X”內容推動產業鏈延伸值得期待:長江文藝旗下的知名作者數量全國第一，出版作品多為暢銷排行榜前列，如:郭敬明、二月河等。截至

13年10月，公司文藝社和美術社在同類圖書市場占有率排名第一，少兒社躍升至第三名，三類圖書市場占有率分別為9.6%、7%和6.9%，一般圖書與教材毛利分別達到57%和68%。憑借眾多暢銷文藝和兒童作品，內容制作實力將促使公司向下游產業鏈延伸:

隨著電影市場的成熟，好票房的電影對好作品的要求日益提升。憑借高銷量的文藝制作實力，在制作電影上具備先天優勢。

目前公司兒童作品市場排名第一，暢銷的兒童圖書有助於提高動畫制作的成功性，加速動畫業務擴張；

“文學+遊戲”是當前市場熱點，我們認為在具備內容制作實力的背景下，向遊戲產業鏈拓展指日可待。

盈利預測與估值:我們預計公司14-15年EPS分別為0.35元和0.46元，對應25、19倍PE。我們看好公司積極進軍數字教育進程，以及“文學+X”轉型平臺的搭建，每一個優秀作品的發行都促動下游X板塊受益。與此同時，傳統產業獲得的穩定現金流是背后支援新媒體轉型的重要動力。因此維持公司“強烈推薦”評級，目標價12.25元，還有38%的空間。

風險提示:政府推進數字教育工作進度、轉型升級預期低於預期。

正海磁材(行情,問診):基本面反轉，公司有望迎來第二輪高成長

正海磁材 300224

研究機構：萬聯證券 分析師：李偉峰 撰寫日期：2014-02-21

報告關鍵要素: 通過對公司歷史業績追溯，不難得出影響業績增長的因素主要有兩點:一、稀土原材料價格；二、下游需求景氣度；2014年稀土價格有望保持平穩運行、國內風電行業全面復甦有望為公司短期業績增長提供動力。日立金屬專利授權對於公司長期成長的意義不亞於2006年公司與金風科技(行情,問診)合作。海外市場拓展有望為公司第二輪長期增長提供新的發展契機。基於對稀土原材料價格判斷、主要下游需求復甦預期以及海外市場拓展分析，我們認為公司基本面已發生發轉，2014年有望走出業績低谷，迎來新一輪業績高增長，維持公司“買入”評級。

投資要點:

讓歷史告訴未來，探究公司業績增長的影響因素:回顧歷史，2006年公司通過與金風科技合作，迎來第一輪業績高增長。2010年國內稀土行業整合推動稀土價格巨幅波動，公司下游行業多元化戰略受損，業績進入低潮期。通過對公司三個發展階段業績增長分析，我們不難得出影響公司業績增長因素。稀土價格平穩運行有助於稀土永磁材料下游應用推廣普及，下游行業需求景氣度是保證公司業績成長的動力。

稀土平穩運行，風電全面復甦或帶動公司2014年業績增長:隨著國內一系列稀土整合政策出臺，政策預期推動的稀土價格暴漲暴跌的格局將得到改觀，2014年稀土價格有望保持平穩運行。十八大以來，“美麗中國”以及全國大面積霧霾天氣影響，包括風電在內的新能源行業復甦，2014年國內新增風電裝機容量18GW，風電行業全面復甦，公司作為風電永磁材料先行者有望充分受益。

海外拓展打破成長壁壘，公司有望迎來第二次高增長契機:釹鐵硼永磁材料專利保護造成內外市場巨大差別，國內稀土永磁產能擴張、競爭加劇，海外市場需求平穩，供需有序。海外市場成為國內永磁材料企業成長壁壘，公司通過日立金屬授權，海外市場拓展打破公司成長壁壘，公司有望迎來第二次高增長契機。

盈利預測與投資建議:我們預測，公司2014年、2015年、2016年每股收益為0.75元、1.18元、1.57元，對應當前股價市盈率為25倍、16倍、12倍。未來三年凈利潤復合增速為58.60%。我們認為2014年起公司業績有望重回高成長，維持公司“買入”評級。

風險因素:海外拓展、下游需求、募投項目建設不達預期。[NT:PAGE=$]

深天健(行情,問診)調研報告:業績銷量增長可期，舊改項目靜待突破

深天健 000090

研究機構：平安證券 分析師：周雅婷，楊侃 撰寫日期：2014-02-21

投資要點

預計2014年銷量同比增50%，業績高增長有保障

2013年預計公司實現銷售面積和銷售額分別為14萬平和18億，同比分別增長118%和80%。其中年內新推南寧天健世紀花園、長沙天健壹平方公里合計貢獻近70%銷量。預計公司2014年整體可售貨值近50億，按55%的去化保守估計，可實現銷售額近27.5億，同比增長53%。2013年公司因結轉南寧天健國際公館和南寧天健商務大廈，預計凈利潤同比增長50%-65%。2014年公司將迎來長沙天健壹平方英里和南寧天健世紀花園的結算，項目整體可結算貨值達25億，全年業績增長仍有保障。

異地版面加快，天健工業區舊改進度有望加快

受制於深圳可供出讓土地日益減少，公司近年逐步版面上海、廣州以及長沙、南寧等二線潛力城市。2013年5月至今，公司先后新增廣州、上海、南寧項目。目前公司總項目儲備達160.9萬平，可保障未來5-6年的開發需求。同時在經歷與政府近兩年的協商談判后，天健工業區舊改項目或將在年內迎來突破性進展。當前該項目容積率為2，若按照改造后3.5的容積率、45000元的售價和15%的凈利潤率計算，項目改造凈利潤在14.9億左右，每股貢獻2.70元。此外公司在香蜜湖片區另擁有12萬平舊產房、舊住宅，未來有望逐步進入更新改造范圍。

深圳地鐵潛在可選合作方，或有機會參與地鐵物業開發

地鐵建設資金需求量大，深圳地鐵正逐步嘗試由單一的政府主導負債型投融資模式向社會多元化投融資模式轉變。“地鐵+物業”投融資模式正是深圳地鐵集團近期新的投融資嘗試。根據深圳地鐵規劃，目前確定配套物業開發的項目15個，開發總建面達741萬平米。現階段深圳地鐵已就塘朗車輛段、橫崗車輛段分別與深業集團、深振業達成合作。從深圳地鐵選擇合作對象、項目招標條件來看，具有國家一級房地產開發資質、規模較大的深圳市屬房企無疑是深圳地鐵合作首選。同時深業集團、深振業均有入選表明地鐵集團尚未找到長期穩定的合作伙伴。公司除滿足深圳地鐵過往項目所有招標要求外，長期都參與深圳地鐵建設，未來或有機會分享地鐵物業開發的紅利。

盈利預測與投資評級

公司2013年業績銷量高增長，2014年可售和可結算資源依然豐富。上調公司2013-2015年EPS 預測至0.71元（+0.17）、0.94元（+0.33）和1.21元（+0.38），當前股價對應PE 分別為9.6倍、7.3倍和5.6倍，維持公司“推薦”評級。

風險提示:銷量及業績表現不及預期；天健工業區改造進度不及預期。

衛士通(行情,問診):深挖資訊安全業務潛力，利潤大幅增長

衛士通 002268

研究機構：華創證券 分析師：李虹蓉，高宏博 撰寫日期：2014-02-21

事項

衛士通2月20日發布13年業績快報，13年實現營業收入45751.40萬元，凈利潤3886.14萬元。分別較上年增長44.13%和117.44%。

主要觀點

1.13年業績快報每股收益0.225元，略高於我們0.2元/股的業績預期。

在涉密業務仍然沒有恢復的情況下，13年營收較12年增長1.4億元。公司通過深挖資訊安全市場業務潛力，積極推進業務轉型升級，大力發展以整合產品帶動自有產品銷售的模式，促進了收入的大幅增長。同時提升整體管理能力和內部控制能力，費用增長幅度低於營業收入的增長幅度，由此帶動營業利潤、利潤總額、凈利潤等經營指標的大幅增加，分別較上年增長135.01%、234.08%和117.44%。

2.14年公司業績存在大幅提升的潛力。

（1）涉密整合業務恢復預計將大幅提升公司14年業績。

隨著13年底控股股東完成安全保密產品的升級換代，14年衛士通的涉密整合業務會有恢復性增長，可望回到11年水平（12年營收較11年減少1.9億元，多是受此業務停頓的影響），由於這塊業務屬於毛利率較高的業務，因此，相較於12、13年這塊業務的停頓狀況，預計會帶來14年較大的利潤增長。

（2）此次收購三十所下面三家公司，收購完成實現並表，至少增厚14年業績0.2元/股，並存在超預期潛力。

2月19日公司公告“發行股份購買資產並配套融資方案”已獲得國務院國資委批復，距離收購實現更近一步。根據《衛士通發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》，母公司三十所承諾13-15年三家標的公司的凈利潤預測數不達標將進行補償（圖表1）。按照盈利預測數和收購完成后2.1624億股的股本數計算，三家標的公司14-15年將增厚eps分別為0.11、0.2和0.29元/股。

我們認為存在超預期的邏輯是:1）在資訊安全上升到國家戰略的背景下，晶片國產化必然是資訊安全政策的一個著力點，三零嘉微從事安全保密晶片的研發銷售並向以安全保密晶片為中心的安全保密解決方案擴展，將有望受益於政策扶持獲得更好的發展機遇；2）三零瑞通從事安全手機的產品開發，隨著4G網絡的發展，帶寬加大，會有更多的應用能在加密手機上得以實現。目前加密手機產品已趨成熟，且毛利高，是一個潛在的利潤增長點。 （3）安全整合產品和電網業務的增長可望持續。

從公司13年3季報和13年業績快報披露的資訊看，13年公司的安全整合業務增長較快。這顯示公司“整合產品帶動自有產品銷售的模式”有效拉動了營收的增長，公司推出的下一代網絡安全產品（圖表2）獲得市場認可。這樣的增長模式可望帶來持續的營收增長。

公司在電力防護設備市場占有率達到40%，電網需求在持續增加，這也是營收增長的一個看點。

3、潛在看點:

伴隨著資訊化進程的加速、大數據分析的升溫、移動設備的盛行及云計算、物聯網、移動互聯網等新技術、新應用和新模式的不斷涌現，數據安全和應用安全需求將不斷增加，衛士通已儲備了:下一代互聯網綜合安全解決方案、移動辦公安全解決方案、移動支付安全解決方案、安全桌面云系統、高效能SSLVPN安全網關、安全存儲系統等產品，這些均潛在較大市場空間。

衛士通的高安全級工控平臺解決方案其應用推廣也值得期待。

4、投資建議

衛士通目前是商密資質最全、行業用戶/分保建設的成功案例多、客戶關係良好的國有控股上市公司。在資訊安全上升至國家戰略的格局下，作為“資訊安全的國家隊”，既有用戶的需求仍在不斷上升，將持續推動公司營收增長；國企改革背景下獲得大股東資產和資金注入，安全晶片可望受益政策扶持，安全手機業績彈性預期高；高安全級工控平臺解決方案的應用推廣值得期待，此外公司的數據安全、應用安全類產品也潛在較大市場空間。

我們調高對衛士通的業績預期，按收購完成，業務並表，股本2.1624億股計算，14-15年EPS為0.93元和1.38元，對應PE為29倍，19倍，給予“強烈推薦”投資評級，年內目標價60元。

風險提示

1.涉密業務訂單恢復不達預期。

2.公司資訊安全產品的市場拓展不達預期。

九陽股份(行情,問診):OTO實戰派，2014九陽網絡元年

九陽股份 002242

研究機構：齊魯證券 分析師：王穎華，黃文婧，魏曉康 撰寫日期：2014-02-21

王旭寧總，對全體九陽人的新年寄語:“2014年是九陽創業的20周年，這是一個重要的紀念時刻，但更是一個新的起點。一個二十歲的九陽，一個年輕九陽，去熱情擁抱網絡時代吧!2014，九陽網絡元年!”

九陽電商默默耕耘了三年多，是OTO概念下的實戰先鋒。電商渠道在公司銷售占比中超過20%，成為九陽成長最快、最重要的單一渠道，電商占比規模遠高於行業對手公司；2013年雙十一，九陽單日淘寶銷售破億元，以絕對優勢和翻番的增長穩居廚房電器單店銷量冠軍寶座。

電商占比的提升，正在推動九陽線上線下的供應鏈整合，通過商流、物流、資金流、資訊流、服務流等各方面整合實現更優秀的體驗和高效運轉:九陽試點線下經銷商參與網絡分銷產品的物流配送:在雙十一物流爆倉期間，實現了測試客戶網絡購買后十分鐘到貨的高效體驗；

九陽整合網絡資訊，重整新品測試、營銷傳播和推廣流程:網絡新品推廣使新品測試準確度、速度、成功率大幅提升，全新品類，面條機、one cup隨飲機，均通過網絡首發成功推廣上市，新品推出速度和成功率顯著提升；九陽整合網絡分銷經銷商，實現長尾需求的覆蓋，多品類、特色、小眾、高毛利的產品組合讓九陽在強勢的大品牌的激烈競爭下，樹立了自己時尚、高階、差異化的產品地位；

預計2013-2015年傳統業務實現收入52、58、66億；凈利潤4.7、5.7、7.3億；對應EPS為0.62、0.74、0.96元；考慮one cup，公司2013-2015年EPS為0.62、0.74、1.15元，同比增長3.1%、19.4%、55.4%；考慮新品巨大市場機會，結合絕對和相對估值，我們給予目標價18.5-20.6元，維持“買入”評級；

相關重點報告:《品類突破-品牌厚積薄發的成長拐點-20131127》、《新渠道醞釀新格局，關注電商優勢顯著的食品料理小電品牌-20131210》、《厚積三載，期待薄發-20131231》等。[NT:PAGE=$]

包鋼股份(行情,問診):稀土資源龍頭正式成為集團資源整合平臺

包鋼股份 600010

研究機構：招商證券(行情,問診) 分析師：張士寶，孫恒業 撰寫日期：2014-02-21

事件:

公司公布公告，包鋼集團承諾，包鋼集團擁有的礦產資源及其開發項目將優先注入包鋼股份，包鋼股份為包鋼集團鐵、有色金屬、煤炭等上游礦產資源及相應產品的唯一整合方。集團同時承諾，將支援包鋼稀土(行情,問診)重點發展稀土冶煉、分離、材料及應用領域，包鋼稀土為包鋼集團稀土冶煉、分離、及應用業務的整合方。

評論:

1、資源優勢凸顯:最大的稀土資源企業+北方稀土資源整合平臺

我們在前期的深度報告中已有所提及，公司正在積極籌劃集團公司資產注入事宜，公司即將成為全球最大的稀土資源上市公司，資源屬性凸顯。公司的主營業務從鋼鐵冶煉變為稀土采選業務和鋼鐵冶煉，擁有全球最大的稀土資源白云鄂博主東礦排他性原礦石采購權，同時擁有西礦及巴潤礦業、尾礦庫的所有權，成為全球最大的稀土資源上市公司。按照公司2013年三季報的凈資產及前次擬發行300億元計算，公司礦石資產（西礦、巴潤礦業及尾礦庫）占比凈資產比例69%，成為公司最主要資產。按照權屬明確的原則，公司完成對集團尾礦庫資產的收購后，尾礦庫資產的開發利用工程實施主體為公司自身。同時，公司掌握稀土資源儲量超過全球總儲量10%，有望在未來稀土行業整合中成為北方稀土整合平臺，資源優勢顯著超越同行。此次集團公司承諾，將進一步夯實公司作為集團上游各項資源整合平臺的地位，未來發展前景值得期待。

2、公司和包鋼稀土產業定位無縫對接，形成完備的稀土產業鏈

包鋼股份的發展戰略是優化鋼鐵，突出資源，向資源型企業實施戰略轉型，同時成為集團上游資源的整合平臺；而包鋼稀土未來的發展戰略是重點發展稀土材料應用，提高稀土新材料效能、擴大中高階領域稀土材料應用范圍、提升稀土應用技術水平、增加稀土產品附加值，成為集團稀土資源開發利用的主要整合方。包鋼股份和包鋼稀土互為稀土產業鏈上下游，兩家公司分工明確，定位清晰，銜接有序，從上游稀土采選到稀土材料應用，兩家公司的業務組合成完備的稀土產業鏈，為集團未來有效利用資源奠定良好基礎。

3、重申強烈看好公司新賦予的資源屬性和未來的發展前景，維持強烈推薦

重申強烈看好公司新增的資源屬性和未來的經營前景。鑒於公司新賦予的尾礦庫資產收購和開發利用細則尚未出臺，故而我們靜待公司未來更多詳細的生產經營計劃，公司的盈利預測暫不考慮稀土資源所帶來的業績增量。預計2013-2015年每股收益0.11，0.19和0.24元，對應當2014年PE為22.6倍。

風險提示:資產注入存在一定的不確定性；資源和鋼鐵等產品價格與經濟波動關聯較大。

科倫藥業(行情,問診):三發驅動進展順利，中長期值得期待

科倫藥業 002422

研究機構：興業證券(行情,問診) 分析師：項軍 撰寫日期：2014-02-21

投資要點

近日，我們調研了科倫藥業，與公司管理層進行了交流。我們認為隨著公司“三發驅動”驅動戰略的推進，公司有望從單一的大輸液企業轉型為大輸液、抗生素全產業鏈和高階專科藥的綜合性企業，公司中長期發展前景仍然值得期待。

大輸液保持平穩增長，產品結構改善持續:公司主業以大輸液為主，2013年受反商業賄賂和限抗的影響，而且2013年沒有新的藥品招標項目啟動，預計大輸液保持平穩增長，其中可立袋受益於對中低階包材的替代保持較快增長；玻瓶由於被其他新型包材替代呈現下滑趨勢，新產品PP軟袋受制於招標，目前僅在四川、重慶、湖南和貴州等地銷售，預計去年實現幾千萬收入，未來在招標啟動下有望放量。總體而言，公司作為大輸液的行業龍頭（2012年銷量38億瓶，市場份額約40%，預計13年銷售40多億瓶）總體保持了較為平穩的增長趨勢；展望未來，我們認為雖然新版GMP導致部分小企業逐步退出市場，但由於大部分大中型企業均順利通過了新版GMP認證，行業總體產能仍供過於求，預計公司的大輸液業務未來仍將繼續保持平穩增長，但產品結構將繼續改善，高毛利率的可立袋、PP軟袋取代塑瓶將是大勢所趨，公司的毛利率將延續穩中有升的趨勢。

“三發驅動”戰略推進順利，等待收獲:三發戰略方面，在大輸液領域，公司粉液雙室袋和三室袋2014年有望陸續獲批，未來通過不斷升級輸液包材有利於公司在大輸液業務保持良好的競爭優勢。抗生素全產業鏈方面，硫氰酸紅霉素項目今年有望投產，目前原料藥價格約260-270元/kg，行業龍頭寧夏啟元已經處於半停產狀態，預計價格已經見底，考慮折舊影響預計短期內該業務難有較大盈利，未來隨著規模效應的顯現有望逐步實現盈利並並貢獻業績；二期頭孢抗生素中間體建設項目預計2014年底完成，有望在2015年完成調試后逐步達產，在實現行業整合后依靠規模效應將逐步實現盈利。創新藥方面，2013年中期公司共完成18個A類項目的申報工作（申報生產10項，申報臨床6項），5個3.1類新藥為國內首家注冊申報（腫瘤藥拉帕替尼、阿西替尼和卡巴他賽、抗凝藥達比加群酯，鎮痛藥注射用帕瑞昔布鈉），預計2017年之后有望逐步進入收獲期。總體來說，我們認為公司目前“三發驅動”戰略推進較為順利，中長期在大輸液包材升級換代、抗生素業務實現規模效應並逐步盈利，高階專科藥上市貢獻業績的驅動下，長期前景值得期待。

盈利預測。我們預估公司2013-2015的EPS分別為:2.50、2.95、3.48元，短期而言，公司受大輸液行業競爭激烈，固定資產投資較大等因素的影響，業績增長較為平穩，但中長期而言，公司質地優良，管理層經營穩健，隨著“三發驅動”戰略的全面實施，公司有望從單一的大輸液企業成功轉型為大輸液、抗生素全產業鏈和高階專科用藥的綜合性藥企，中長期前景仍值得期待，維持“增持”評級。

風險提示。大輸液招標降價；新疆項目盈利能力低於預期；固定資產投資較大。

東華軟件(行情,問診):收購威銳達獲批，新興領域捷報頻傳

東華軟件 002065

研究機構：安信證券 分析師：胡又文 撰寫日期：2014-02-21

事件:公司於2014年2月20日收到中國證監會通知，其發行股份及支付現金購買威銳達事項獲得無條件通過。

點評:

並購威銳達獲無條件通過，符合預期。威銳達是國內領先的風電機組監測解決方案提供商，具有豐富的振動測試和故障分析經驗。我國巨大的風力發電存量及增量市場為其提供了廣闊的市場空間。此次收購將有利於公司在電力行業拓展，完善產品和服務鏈條，增強其在電力行業的服務能力和市場競爭力，威銳達則可共用公司的客戶資源和銷售渠道，開拓新的發展空間，雙方的協同效應十分明顯。

前瞻性版面新興領域，緊抓市場機遇。進入2014年，公司捷報頻傳，尤其在微信銀行、智慧房管、人臉識別、云計算等新興領域，取得了重要突破或進展。以微信銀行平臺為例，公司成功推出一款針對中小銀行快速實現微信銀行的東華微信銀行智慧互動平臺系統，該平臺利用微信的基礎功能和服務特性，實現電子銀行、增值服務、支付結算等諸多功能，還能與手機銀行的“無縫鏈接”，助力中小銀行搶灘互聯網金融。公司對新興領域的把握完全是其多年積累的實力體現，使其在行業啟動時就能抓住機遇。

優質客戶資源豐富，中國新一輪資訊化浪潮的最大受益者。從行業發展趨勢來看，客戶對整合商的綜合要求正在不斷提升，擁有行業整合能力的領先企業將在集中化過程中再次壯大。公司是國內管理能力最突出、盈利能力最穩定的解決方案提供商，其客戶遍布金融、電力、企業、醫療、煙草、交通、制造等各行各業，且均是業內翹楚。因此，在我國新一輪資訊化浪潮建設過程中，公司有望繼續發展壯大，一舉實現“千億”東華的愿景。

投資建議:公司發展戰略清晰，管理層對行業趨勢變化有深刻的洞察力，在堅持內生增長的同時，不斷通過並購來豐富產品線和客戶資源，行業龍頭地位穩固，我們非常看好公司的長期前景。預計2013-2015年EPS分別為1.17、1.56和2.02元，維持“買入-A”投資評級，上調目標價至50元。

風險提示:收購后的整合風險，應收賬款回款風險。[NT:PAGE=$]

圍海股份(行情,問診)一季度業績預告點評:省內外齊發力，加速趨勢持續

圍海股份 002586

研究機構：長江證券(行情,問診) 分析師：史恒輝，戴計輝 撰寫日期：2014-02-21

報告要點

事件描述

公司於 2月19日發布2014年第一季度業績預告:歸屬於上市公司股東的凈利潤比上年同期增長50%~70%，盈利在1，359.47萬元~1，540.73萬元之間。

事件評論

公司業績持續加速。自去年三季度始，公司業績逐季回升，預計去年四季度增速在40%以上，而至今年一季度升至50%以上。我們認為，一方面，受益於浙江省內海堤工程復甦，公司省內業務穩步提升；另一方面，公司積極拓展省外業務，在廣西、廣東、江蘇、山東等地均取得突破；此外，增發期間，公司亦有大力拓展市場、促進業績增長的意愿。

浙江省圍墾復甦持續，“五水共治”利好公司發展。政府換屆完成后，浙江省海堤建設投資明顯加速，2013年浙江省全省圍墾投資總額64億元，增長25%，扭轉了2012年的下行趨勢；2014年為浙江省“十二五”規劃后期，“十二五”的406億圍墾目標將帶來開工高峰。同時，浙江省出臺“五水共治”政策，2014年計劃安排五水治理項目125個，總投資4680億，其中計劃2014年超650億。

公司省外項目拓展順利。繼去年9月成功中標1.45億的廣西防城港市海堤建設項目后，今年公司又斬獲廣東佛山市獅山鎮水系整治項目6億元施工合同這一省外項目，預計占公司2013年收入的35%。此外，公司在江蘇連云港(行情,問診)的淤泥固化劑工廠項目亦進展順利，在福建、山東等地業務也將繼續取得突破。

增發助力訂單承接和業務拓展。公司擬非公開發行不超過6300萬股，價格不低於9.66元，募集資金不超過6億元，主要用於舟山和奉化兩個大型BT 項目投資。目前增發已進入認購期，增發完成后公司資金優勢將得到進一步加強，承接大型BT 項目的能力將進一步提升，亦有助於省外業務拓展及土地一級開發等新業務。

維持推薦評級。受益於省內行業回暖，及省外開拓突破，公司新增訂單和在跟蹤項目都明顯增長。去年公司公告大訂單合計約33億元，較2012年全年增長50%，而在跟蹤訂單已升至300億以上。我們預計2013~2015年業績增速分別為25%、43%、36%，增發攤薄后EPS 為0.30元、0.42元、0.58元，對應PE 為44倍、31倍、23倍。可能催化劑包括訂單和業績持續超預期，及海洋經濟、舟山特區、寧波自貿區等概念。

洋河股份(行情,問診):業績終向股價回歸，14年降幅逐步收窄

洋河股份 002304

研究機構：招商證券 分析師：董廣陽，龍雋 撰寫日期：2014-02-21

13年凈利潤同比下降18.5%，Q4下降61.0%，業績終向股價回歸。公司預告披露全年收入150.2億元，凈利潤50.15億元，分別下降13.0%和18.5%，其中Q4收入和凈利潤19.7億元和5.2億元，分別大幅下降39.9%和61.0%。驗證了13年股價大幅下跌。

估計現金狀況良好，略留余糧保14年。公司13年總資產282.5億，所有者股東權益172億元，與Q3末比較，負債項仍有10億元左右增長，因非流動負債項額度小且穩定，我們估計新增的主要是其應付票據或其他應付款，說明資產端現金仍在提升，收入費用有調節空間，公司為保14年1季度業績略留有余糧。較前期老窖公告預示現金狀況到Q4繼續小幅下滑，可見洋河還是有明顯優勢。

預計14年上半年利潤仍將小兩位數下滑，下半年增速有望趨穩。以13年下半年的下滑程度看，盡管13年底有所預留，14年春節下滑幅度沒有如市場之前預期的悲觀，不過我們估計公司Q1增速下滑仍在10%左右，而2季度壓力同樣較大。因去年下半年渠道壓力已經初步傳導至企業，我們預計今年下半年增速有望趨穩，估值修復穩定性更佳，其次再看15年業績彈性。

海、天等產品穩住大局，率先推出新品覆蓋網絡渠道，值得關注。公司大本營江蘇及華東市場顯現優勢，我們預計夢系列有較大幅度下降下，海、天系列對應民間和商務需求略為穩定，保住大局。公司創新和前瞻意識也再次體現，新品邃、高、遙三個系列，應是早有謀劃，計劃在網絡渠道推廣，搶占用戶心智，我們認為公司此方面的前瞻反應能力值得稱道。

維持“審慎推薦-A”投資評級:我們下調預估13-15年EPS4.65元，4.30元，4.99元，未來重點關注未來逐級增速走勢，短期空間不大，長線仍有估值和業績繼續修復空間，維持“審慎推薦-A”評級，年內目標價55-65元。

探路者(行情,問診):增資參股Asiatravel，強化戶外綜合旅行平臺

探路者 300005

研究機構：國聯證券 分析師：周紀庚 撰寫日期：2014-02-21

事件:

探路者公司公告擬以自有資金購買Asiatravel公司2000萬股股份，認購價格為0.2新元/股，共計400萬新元（折合人民幣約為1924萬元），占其全部已發行股份的7.07%，此次認購完成后公司將累計持有Asiatravel公司21.22%股份，仍為該公司單一持股最大股東。

點評:

強化線上運營能力，整合戶外綜合旅行平臺。

Asiatravel擁有14年線上運營經驗，擁有精確的在線旅行服務支援系統、便利的在線支付系統和電子出票技術。投資后，探路者將進一步增強公司對Asiatravel的控制和管理力度，可借鑒Asiatravel的后臺運營經驗，打造集產品推廣、活動資訊、在線預定、活動組織、旅行保險為一體的國內綜合戶外旅行服務平臺。同時，也強化了公司O2O戰略的推進，整合其線下渠道優勢和線上平臺優勢，實現從戶外用品提供商向戶外服務提供商轉型。

短期業績貢獻甚微，長期有望產生國內外平臺的協同效應。

由於投入較多的市場推廣費用，Asiatravel目前仍處於虧損狀態，預計14年有望實現扭虧為盈。短期內對公司的業績貢獻甚微。但從長期看，Asiatravel有望與綠野網形成國內外戶外平臺的互補與協同。Asiatravel的經營實體主要分布在亞太及中東地區的17個國家，綠野網是國內最早和最大的戶外旅行服務平臺，兩者在客戶、地域、業務上均有較高的互補性，同時在流量上也將實現相互導入，未來公司有望構建以綠野網為基礎，以Asiatravel為海外依托的面向全球的戶外運動和深度體驗式旅行綜合服務平臺，增強線上戶外服務的競爭力。

戶外行業線上潛力大，線上線下融合發展是未來主流趨勢。

根據國外戶外行業的發展經驗，線上潛力巨大。由於戶外行業集服裝、裝備、活動和旅行於一體，較傳統服裝行業線上發展優勢更為突出。根據公司調研情況，預計2013年戶外行業線上的銷售規模達到300億，線下200億元，線上首超線下。公司電商收入在營業收入的占比也在不斷攀升。從2010年末的2%升至2013年6月份的14%，電商業務的年復合增速達到93%。而線下戶外用品銷售在13年出現了增速的放緩，因此，線上的高速增長可以彌補線下增速放緩的影響，未來線上線下融合發展將是主流趨勢。

維持“推薦”評級。預計公司2013年-2015年每股收益分別為0.59元、0.74元和0.91元，對應當前股價PE分別為32.3、25.7和20.9，歸屬於母公司凈利潤分別為2.49億、3.19億和3.92億。考慮到公司積極向O2O轉型的態度和未來廣闊的成長空間，維持公司“推薦”評級。

風險因素:（1）行業競爭加劇影響公司盈利能力的風險；（2）期貨訂單執行率低於預期的風險；（3）新業務模式不達預期的風險。[NT:PAGE=$]

潤邦股份(行情,問診):蔚藍海洋將托起公司業績

潤邦股份 002483

研究機構：愛建證券 分析師：劉孫亮 撰寫日期：2014-02-21

投資要點

公司是國內海工領域領先企業。公司成立於2003年，是國際領先的且最專業的船舶艙口蓋制造基地。公司的主營業務主要集中艙口蓋、起重裝備等重型裝備的設計、制造、銷售及服務。

公司起重產品占到主營七成。根據2013年中報顯示，公司就起重裝備的銷售收入占到公司主營收入的76.1%%；船舶配套裝備和海工裝備的銷售收入分別為1.44億元和0.01億元。此外，公司立體停車設備的銷售收入占到主營業務收入的比重為7.4%。

海洋資源的開發將托起公司業績。目前公司的產品主要定位於中高階市場。公司是麥基嘉甲板克令吊產品在全球最大的兩家供應商之一，卡爾瑪集裝箱橋吊唯一供應商以及易賽爾電解鋁吊機在中國地區最大的供應商。2013年上半年公司起重裝備業務實現營業收入6.68億元，同比增長61%，毛利率24%。

汽車保有量的增加將激發公司立體停車設備的發展。到2013年末為5300萬輛。由於私家轎車已逐步成為生活日用品，停車位的需求也在逐步增加，停車位緊張已經成為一種社會現象，這局面將激增立體停車庫的需求量。

不斷與海外巨頭合作將提升公司競爭力。隨著公司和海外巨頭的合作越來越頻繁，為公司拓展海外市場奠定了一定的基礎，並且增加了自身的核心競爭力，對自助品牌的推廣起到積極的作用。

盈利估值:綜合考慮公司未來具體發展情況和行業景氣度，我們認為公司各項財務指標均處在行業的領先水平。而且國家的產業政策，以及需求量的增長都將為公司未來的業績提供了一定的保障。我們預計公司2014、2015年公司的EPS分別為0.58元、0.76元。結合行業平均估值水平，我們給予2014年公司PE為48倍的估值標準，對潤邦股份給予“推薦”評級。

洽洽食品(行情,問診):四季度環比改善基本兌現預期

洽洽食品 002557

研究機構：中信建投證券 分析師：黃付生 撰寫日期：2014-02-21

事件

公司公布2013業績快報

13年收入29.9億增長8.68%，營業利潤2.95億下降18.6%，歸母凈利潤2.57億下降9%，EPS為0.76元，與我們預測一致。單四季度收入9.2億增15%，營業利潤1億同比持平，歸母凈利潤8300萬同比增長4%，EPS為0.25元。

簡評

四季度收入增長提速毛利率應同比上升

Q4收入增速環比提升到兩位數15%，Q1-Q3僅6%，主要是葵花籽產品提價、收購洽康食品並表所致。但洽康收入貢獻較少，估計多數增長由傳統業務貢獻，葵花籽的銷量增速應在個位數，價格貢獻6%-8%。

考慮到提價和成本下降，毛利率應有所提升。利息收入應延續前三季度的趨勢同比下降，使得營業利潤持平，13Q4營業利潤率為11%，12Q4營業利潤率為13%。

盈利預測:從報表看Q4基本兌現了市場之前的預期，未來主要看點在於新品果凍在今年3-4月的全面推廣、可能的收購、渠道下沉和成本下降為傳統業務帶來的穩定增長。

我們預測14年公司收入增長20%達到36億，其中瓜子因提價和銷量增長15%，薯片增長20%，果凍和調味品分別貢獻1億。成本下降使得瓜子毛利率回升2個點，凈利率提高到9.2%，利潤增速快於收入。預測14-15年EPS分別為0.95和1.12，14年利潤增長25%。考慮到公司在細分領域的龍頭優勢和資本運作等股價催化劑，目前20x左右的估值是相對安全的。給予14年25-30x目標P/E，6個月目標價27元，增持評級，繼續推薦。

易聯眾(行情,問診):與福建高校合作，加強“健康云”專業支撐

易聯眾 300096

研究機構：廣發證券(行情,問診) 分析師：惠毓倫，康健 撰寫日期：2014-02-21

事件:

2月20日，公司與福建中醫藥大學簽署《健康服務項目戰略合作框架協議書》，雙方著重圍繞健康云服務領域開展多層次全方位合作，為公司“健康云”建設在醫療健康領域專業的研發、咨詢和培訓等方面提供了有力的專業支撐。

雙方合作共同解決醫療健康服務產業發展過程的醫學背景問題

根據協議，福建中醫藥大學將優先向易聯眾轉讓醫療科技成果，適時開展咨詢與培訓工作，並選派專家參與易聯眾健康云的相關研究。此外，對具有前瞻性和重大成果轉化價值的研究課題，雙方將組成聯合課題組進行研究攻關，聯合申報各級政府的有關科技計劃。

IT技術與醫藥科學打造專業現代醫療服務健康云創新中心

現代醫療服務離不開先進的資訊化技術，醫療服務流程管理、醫療影像處理、醫療數據分析及保險理賠處理和支付交易等需要借助現代資訊技術。公司已與IBM合作，可以利用其全球領先的IT技術，更可借鑒由IBM主導的北美地區新型醫療服務模式推廣的成功經驗。本次與醫科高校的合作則有助於加強公司“健康云”在醫藥科學上的專業背景。通過提高醫療服務水平和資訊化程度，易聯眾“健康云”的前期搭建準備與后期市場推廣工作有望更加順利。

盈利預測與估值

我們預計公司2013~2015年EPS分別為0.25、0.76、1.09元/股，分別對應2013~2015年115倍、37倍、26倍PE。考慮到2014年是公司業績拐點，以及公司從事的移動醫療業務的廣闊前景，給予“買入”評級。

風險提示

市場推廣低於預期；醫療改革進度低於預期；產業生態鏈建設低於預期。

瑞貝卡(行情,問診):出口逐步復甦，國內零售空間巨大

瑞貝卡 600439

研究機構：東方證券 分析師：施紅梅，趙越峰 撰寫日期：2014-02-21

投資要點

公司是全球發制品行業龍頭企業，85%以上銷售來自歐美及非洲市場，約占全球假髮行業11%市場份額。公司對美國市場采取ODM模式，自有品牌主要針對國內、歐洲與非洲市場，自2003年上市以來公司銷售收入與凈利潤年復合增長18.12%與14.49%。

出口業務:隨著外圍經濟特別是美國經濟的復甦，公司出口自13年下半年起形勢逐步改善，預計14年出口將呈現明顯復甦。三大出口市場的整體態勢如下（1）美國市場終端需求逐季度好轉，經銷商去庫存接近尾聲（2）歐洲市場整體平穩（3）黑人人口基數、低滲透率和消費剛性決定了非洲巨大的發制品消費潛力。

國內零售:作為藍海行業中的龍頭企業，公司競爭優勢突出，預計14年起將再次發力。（1）假髮制品行業是國內消費品行業中為數不多的藍海領域之一，具有規模基數小、人均消費低、行業增速快、競爭不激烈等特點，公司在國內假髮零售市場龍頭地位無人能比，未來將最充分受益於行業的快速增長（2）隨著國內消費環境逐步走出低谷，同時伴隨公司國內零售業務多品牌、多品類、多人群和多渠道方面的齊頭並進，我們判斷公司14年國內零售業務將有望再次發力，之前召開的14年春夏訂貨會結果也部分印證了這一趨勢。

公司整體戰略清晰，未來品牌零售空間更大。從長期戰略看，公司未來將穩步發展北美和歐洲市場，重點發展非洲與國內品牌零售市場，通過全球化產能版面應對人力成本上升。我們認為國內人口老齡化將為公司國內零售業務帶來更大的發展空間，而隨著國內業務銷售占比的逐步上升，公司的業務屬性也將從制造企業向品牌消費品企業轉型，估值也將有望得到相應的提高

財務與估值

我們預計公司2013-2015年每股收益分別為0.18元、0.23元與0.32元，未來3年盈利復合增長24%。14年公司出口將呈現明顯復甦態勢，國內零售業務也將再次發力，參考公司近兩年半的歷史平均估值水平（26倍PE），我們給予公司2014年26倍PE估值，對應目標價5.98元，首次給予公司“增持”評級。

風險提示

原材料與勞動力成本大幅上漲，非洲政局、經濟與匯率大幅波動等風險。