一、 2月玻璃期貨、現貨行情綜述

　　1、 期價先揚后抑

　　2月玻璃期貨市場主力合約FG1405先揚后抑，月初延續11月底反彈勢頭，月度最高價1324元/噸，月度跌幅4.22%，收盤價1247元/噸，價格走勢與我們在年報中預期的在1250元/噸-1300元/噸區間震盪下移基本符合。（圖1-1）

　　圖1-1: 期貨主力合約價格走勢

　　資料來源: 鄭州商品交易所

　　2、 現貨漲價熱情消退

　　2月份現貨市場各地紛紛微幅上調價格，至下旬出現區域分化，華南地區受加工企業和經銷商謹慎看待市場影響，銷售形勢比較嚴峻，價格率先下滑。下游需求的持續萎縮讓各區域漲價的熱情逐漸消退，華北、華中、華東現貨價格重心逐步下移。（圖1-2）

　　圖1-2: 主要地區玻璃現貨價格走勢

　　資料來源: 中國玻璃資訊網

　　3、 期現價差伴隨期貨價格走跌逐步擴大

　　縱觀整個2月份的期現價格關係，2月上旬伴隨期貨價格反彈和現貨價格微幅上漲，期貨價差逐步縮窄，2月17日以華中地區現貨價格做參考的期現價差達到-5元/噸，在整個市場熊市格局的背景下，期現價差縮窄提供了企業賣保的利潤空間，資金進場逐步打壓期貨價格，並伴隨現貨市場漲價熱情退卻，期貨市場在2月份創下4.22%的跌幅。（圖1-3， 1-4， 1-5）） [NT:PAGE=$]

　　圖1-3: 基準交割地華東期現價差走勢

　　資料來源: wind、鄭州商品交易所

　　圖1-4: 華北期現價差走勢

　　資料來源: wind、鄭州商品交易所

　　圖1-5: 華中期現價差走勢

　　資料來源: wind、鄭州商品交易所 [NT:PAGE=$]

　　二、 宏觀經濟綜述

　　1、 國際

　　2月份美國經濟受嚴寒天氣影響，復甦受阻，雖然美聯儲依然對美國經濟增長持有樂觀看法，但是我們仍然持謹慎態度。數據顯示美國房地產市場或已見頂，全美住宅建筑商協會NAHB發布富國銀行住房市場指數從最高點58，到1月份的56，驟降至2月份的46，這是該指數自1985年發布以來最大單月跌幅，創下歷史之最，當指數小於50表明建筑商不看好美國房地產市場。透過新屋開工數據我們也可以窺見建筑商情緒，新屋開工在2013年11月創下110萬套住房的新高后，持續下跌至2月份的88萬套。（圖2-1，圖2-2）

　　???? 圖2-1：美國：新屋開工及NAHB住房市場指數???????????圖2-2：美國：失業率

　　資料來源:美國商務部、美國勞工部

　　2、 國內

　　根據前2個月的宏觀經濟數據我們可以判斷，整個經濟開始有緊縮的征兆，制造業萎縮，工業品價格低迷，通脹走低，同時利率水平在央行大規模凈回籠貨幣的背景下也開始下調，這也許意味在中國“經濟增長速度換擋期”“結構調整陣痛期”“前期刺激政策消化器”三期重疊預期下，投資增速降低導致實體經濟需求萎靡，貨幣政策偏緊及利率市場化，將提高產能過剩和高杠桿行業企業運營風險，3月份市場利率水平或重新回歸上升頻道。

　　2月份匯豐PMI降至48.5，中國官方PMI由1月份的50.5將至2月份的50.2，表明中國制造業持續萎縮。居民消費價格指數CPI同比增長2%，工業品出場價格指數PPT同比增長-2%，這一數字創下去年8月份以來的新低，而該指標在2012年3月以來一直在負值區間，表明工業品下游需求始終未有根本性好轉，並不斷惡化。（圖2-3，圖2-4）

　　????????????? 圖2-3：中國：PMI?????????????????? 圖2-4：中國：CPI\PPI

　　資料來源:wind、中國國際期貨產業中心

　　2月份在央行凈回籠貨幣7180億元，銀行收緊信貸的狀況下，市場利率水平卻不升反降。其中長三角6個月票據直貼利率由2月8日的最高6.5%下降至3月7日的4.95%的水平，銀行間7天回購加權利率由1月20日的6.59%跌至2.41%的水平。我們認為中期利率走高的趨勢不改，短期出現下滑或如我們所分析的，對於短期經濟震動調整而導致的總需求的下降，經濟體持幣觀望相機決策，導致資金需求的短期降低所致。（圖2-5，圖2-6）

　　?圖2-5：市場利率水平???????????圖2-6：央行公開市場操作及銀行間同業拆借利率

　　資料來源:wind 中國國際期貨產業中心 [NT:PAGE=$]

　　三、基本面分析

　　1、成本

　　重油和純堿價格2月份運行平穩，重油出廠價格基本沒有變化，純堿價格則微幅下調25-50元不等。（圖3-1，圖3-2）

　　?????????? 圖3-1：重油出廠價格走勢????????????? 圖3-2：重質純堿價格走勢

　　資料來源:中國玻璃資訊網 中國國際期貨產業中心

　　2、產能

　　截至2014年3月新投產的生產線3條，日熔化量2800噸。（表3-3）

　　表3-3：2014年已經投產的生產線

2014年已經投產生產線

　　資料來源:中國玻璃資訊網、中國國際期貨產業中心整理

　　3、庫存

　　中國玻璃資訊網發布的數據顯示，截至2014年2月28日旬度企業庫存3120萬重箱，同比增長8.4%，超過歷史最高數據2012年7月20日的2742萬重箱。（圖3-4）

　　圖3-4: 浮法玻璃:庫存:期末值（萬重量箱）

　　資料來源: 中國玻璃資訊網 中國國際期貨產業中心 [NT:PAGE=$]

　　4、下游需求

　　（1） 三線城市價格回落 一二線增速放緩 房地產市場或迎來“變天”

　　去年是一二線城市與三四線城市分化明顯，現在是一二線城市也出現分化，杭州樓盤降價、銀行收緊融資，加上李嘉誠、潘石屹撤資傳聞，王石、任志強的地產大佬集體看淡樓市，房地產或迎來“變天”前兆。

　　中國百城房價指數顯示，一線城市房價環比增速自2013年9月創下2.48%的新高后一路下移，目前一線城市的價格誠如我們預料的那樣，增速開始放緩，而三線城市則住宅價格則開始下調，住宅價格環比增長-0.13%，創下13個月環比增幅新低。另一方面，商品房可售面積同比增速卻筑底反彈，數據顯示10大城市商品房銷售面積， 2月份同比增速達到13.74%，創下19個月新高。（圖3-5，圖3-6）

　??圖3-5：中國：百城住房價格指數：環比? 圖3-6：中國：10大城市可售房面積同比增速

　　資料來源:wind 中國國際期貨產業中心

　　（2） 汽車銷量同比增速下降

　　受季節性因素影響，2014年1月份的汽車銷售量達到215萬輛，同比增速5.99%，創下11個月同比增速新低。（圖3-7）

　　圖3-7: 浮法玻璃:庫存: （萬重量箱）

　　資料來源: 中國建筑(行情,問診)玻璃與工業玻璃協會

　　四、后市觀點

　　我們認為謹慎看待美國經濟復甦，預防資產再通脹泡沫破裂的風險；中國經濟在一季度或已出現通縮，總需求不足，通脹和利率走低，對整個大宗商品市場都是利空的影響。我們看到包括有色金屬、礦石、鋼材和煤炭在3月初都出現了比較大幅的調整，整個經濟的基本面或正在惡化。

　　中國的房地產市場則分化加劇，三線城市價格持續回落，部分二線城市庫存較高，且價格已經下調，房地產或已“變天”。雖然目前2月份的數據還沒有出爐，但從大宗商品價格走勢來看，地產2月份的開工必然不高，鑒於經濟整體步入通縮，我們對3月份房地產投資持比較悲觀的預期。

　　誠如我們在2014年年報中預測的那樣，玻璃期貨價格在1250-1300區間震盪且重心下移，目前價格5月份交割的FG1405合約價格為1235元/噸，突破了我們設置的震盪區間。短期我們認為還有反彈的需要，震盪區間1200-1250，逢高拋空的思路為主，突破1200可加倉。