中堅科技ipo吳氏兄妹上市夢 出口加工末路難逃

浙江金華永康是著名的五金之都，2010年10月13日，銳奇股份(300126,股吧)於深圳創業板上市，五金業界的吳氏兄妹吳明芳、吳蘇窕、吳蘇連、吳明根、吳明廳開始為公眾所知曉。近期，4月22日晚，金華五金制造商中堅科技股份有限公司(下稱“中堅科技”)披露招股說明書，讓吳氏兄妹再次進入人們的眼簾。

據中堅科技招股書顯示，本次發行擬募集資金逾2.1億元，將全部用於園林電動工具項目的投資。中堅科技前身中堅工具制造有限公司系1997年吳明根與吳明廳實際控制的永康市博大電器有限公司共同出資設立。吳明根、吳明廳為親兄弟，兄弟互助是五金行業常態，國內五金企業也多以家族式經營為主。

吳氏兄妹上市夢 “夫妻檔”ipo

公司的股權結構圖

公司股本情況

兄妹幾人中，任省人大代表的吳明芳擁有金磐機電實業有限公司，吳蘇窕把持浙江精深實業有限公司，吳蘇連控制上海兩港裝飾城有限公司，吳明廳掌控銳奇股份，吳明根任此次提出首次發行股票上市申請的中堅科技董事長，且任中國民建會永康市首屆總支主委一職。

中堅科技此次若成功上市，吳明根將成為吳氏兄妹中繼吳明廳之后的第二個上市公司掌門人。

吳氏兄妹系永康市東城街道荊山夏村人。該村位於永康市五金工業園區內，現有居民1800余人。

兄妹五人出生於上世紀五六十年代，最年長的大哥吳明芳出生在1953年，而最小的三弟吳明廳出生在1966年，相隔13年，吳蘇窕(女)、吳蘇連(女)、吳明根在此期間出生。

在上世紀九十年代短短三年不到的時間里，兄妹幾人相繼在金華成立五金電動工具制造五家企業。

盡管都涉足五金行業，兄妹幾人的主營產品有所區分，吳明芳以電圓鋸、往復鋸、角磨等為主，吳蘇窕的產業偏向木工、金工機械生產，吳明根以園林器械topsun系列油鋸聞名業內，吳明廳主營專業級電動工具，而吳蘇連則轉向家居裝飾市場，主營日用五金、家居用品等。

    吳明根、趙愛娛夫婦合計持有中堅集團 73.34%的股份，中堅集團持有公司4,536.18 萬股，持股比例為 68.73%；另吳明根、趙愛娛夫婦合計直接持有公司809.82 萬股。吳明根與趙愛娛直接及間接持有公司4,136.65 萬股，占公司發行前總股本的 62.68%，吳明根與趙愛娛最近三年直接及間接持有並控制的公司股份比例均超過 50%，為公司實際控制人。

過度依賴出口 業績下滑已是事實

2003年至-2012年我國油鋸的出口額

作為一家出口比例高達90%的企業，中堅科技業績已連續兩年下滑。參照其他出口型企業情況，可以發現，像中堅科技這樣純粹靠成本優勢獲取出口市場的模式已到走到了盡頭。

借過去十幾年中國成為世界工廠的東風，中堅科技也抓住機會，成為油鋸、割草機等園林機械最大生產商之一，其產品90%以上外銷。

報表顯示，2011年、2012年2013年，中堅科技的主力產品油鋸出口金額和市占率逐年下滑，而其競爭對手安德烈斯蒂爾動力工具(青島)公司的油鋸產品出口金額和占比逐年上升。

作為全球園林機械巨頭，德國斯蒂爾2006年起進入青島設廠，2013年完成擴建，工廠面積從22,500平方米擴大至39,000平方米，產品也主要用於出口。

由於出口方面沒有什么增長，中堅科技近三年營業收入也保持平穩，但是，公司凈利潤逐年下滑，2011年、2012年、2013年凈利潤分別為5356.50萬元、4772.87萬元、4595.58萬元。

對國外市場依賴的風險

報告期內國內外銷情況

園林機械產品消費區域集中在歐洲、北美洲、大洋洲、亞洲的發達國家，公司產品主要銷往上述區域，公司油鋸產品出口數量在2011、2012年連續兩年排名第一，2013年排名第二位。報告期公司國外銷售收入占主營業務收入比例一直維持在 90%以上，產品主要銷往德國、意大利、英國、俄羅斯、美國等歐洲和美洲國家。進口國的法律法規、技術要求、環保綠色壁壘、貿易摩擦等相關因素均可能影響公司正常的出口業務。

財務狀況惡化 前景堪憂

公司資產負債表

存貨余額較大的風險

2011 年12月31日、2012年12月31日、2013年12月31日，公司存貨賬面價值分別為10,256.45萬元、9,840.78 萬元、12,105.73 萬元，存貨規模較大，占總資產的比重分別為 28.50%、26.08%、29.27%。但隨著公司生產規模和存貨規模的擴大，公司若不能加強生產計劃管理及存貨管理，則存在存貨余額較大給公司生產經營帶來負面影響的風險。

應收賬款余額較大的風險

2011 年 12月31日、2012 年12月31 日、2013 年12 月31日，公司應收賬款賬面價值分別為 6,479.38萬元、6,718.29 萬元、7,257.40 萬元，應收賬款規模逐年增長，占總資產的比重分別為 18.01%、17.81%、17.55%。隨著公司規模的快速增長，客戶資信情況突然惡化等因素可能導致公司面臨因應收賬款增加而發生壞賬損失的風險。

研發、創新能力差 “老路行不通”

員工基本情況

筆者通過查閱招股說明書和公司官網，發現公司曾多次榮獲類似“科技進步先進企業”的稱號，但是通過查閱招股說明書中的員工情況可以發現，公司實際上高學歷、高技術人才占比很少，絕大多數員工為生產工人，這對於號稱“科技進步先進企業”的公司來說真是不相對稱。難以想象，公司在面對日益激烈的競爭和自己狀況不斷惡化的情況下如何長久立足於市場。

行業門檻低競爭激烈

據業內人士介紹，隨著國際經濟形勢穩定和國內園林建設的發展，全球園林機械的整體需求在增長，但是在國內，看到商機而出現的生產廠家也越來越多，最直接的后果就是價格戰越來越激烈。

很多國內企業只要進口核心部件——發動機，然后從國內采購導板、鏈條、化油器、金屬及塑料配件等，進行組裝，技術門檻比較低，尤其是中低階產品領域，生產企業眾多，競爭混亂。

中堅科技ipo招股書披露，公司核心產品油鋸的生產，也是國外采購核心部件(發動機)、國內組裝的模式，雖然公司一直宣稱自己擁有技術創新優勢，但經詳細披露的只是一項對油鋸產品排氣道進行優化，使得廢氣排放量符合國外的環保標準的技術，而具有的44項專利中，有27項都是外觀設計專利。

在缺乏核心技術的情況下，中堅科技雖然躋身國內園林器械出口排名前三，但想在一片混戰的情況下獨善其身也是困難的。

數據顯示，中堅科技雖然產品毛利率未出現大幅度下滑，但是產品單價正受到一定的影響，如油鋸產品的平均單價在2011年、2012年、2013年分別為，493.69元/臺、435.37元/臺、422.93元/臺。

內憂外患外銷型企業的末路難逃

事實上，中堅科技的問題並不是他們一家的問題，在a股上市公司中，主營玩具的高樂股份(002348,股吧)、群興玩具(002575,股吧)也是比較典型的缺乏品牌、技術壁壘的出口型企業。隨著近年來中國制造成本優勢的縮小，這些企業同樣面臨巨大的轉型挑戰。

根據2011年群興玩具發布的招股書顯示，報告期2008年、2009年、2010年公司外銷比例分別為72.74%、67.32%及53.82%，外銷收入占總收入比重較大。公司在2009年的凈利潤增長率71.62%，2010年凈利潤增長率47.57%，而2011年4月上市之后，業績開始變臉，到2013年底，凈利潤連續三年下滑，而且降幅一年比一年大。

該公司業績出現拐點的直接原因就是，外銷業務的萎縮，而在國內市場開拓上又缺乏技術優勢。

反觀中堅科技，該公司也面臨著外銷收入增長停滯，企業凈利潤逐漸下滑的局面，同時，由於國外企業在國內投資建廠、國內本土企業紛紛進入的原因，國內市場也面臨著越來越激烈的競爭。

中堅科技在招股書中也坦承，隨著國外園林機械巨頭stihl、husqvarna、tti等在紛紛中國設立生產基地，公司出口產品的技術優勢、成本優勢、規模優勢等正逐漸削弱，因此，公司主要依靠出口的發展模式，未來面臨的挑戰可見一斑。

中堅科技ipo風險提示

1、全球經濟波動風險

公司主要從事園林機械及相關產品的研發、制造和銷售。園林機械產品消費地區主要集中在歐洲、北美、亞洲和大洋洲。2008 年下半年開始的全球金融危機對世界范圍的需求造成了較大沖擊，園林機械行業也相應受到一定影響。金融危機以來，全球主要經濟體形勢持續分化，目前，美國繼續溫和復甦、進入持續復甦軌道；歐元區艱難擺脫衰退，但全年仍為負增長。全球經濟未來若發生不可預測的波動，將給公司盈利帶來一定的不確定性。

2、匯率波動風險

2011年、2012年及2013年，公司因人民幣升值產生的匯兌損失分別為233.57萬元、87.63萬元以及 455.28萬元，對公司的經營業績造成了一定影響。公司出口業務從簽訂合同到出口收匯的周期一般不超過90天，如果這段時期內人民幣升值，已經簽訂的出口合同會受到影響，但后續的合同則可以依據新的匯率水平重新定價。

3、增值稅出口退稅政策變化的風險

公司屬於增值稅一般納稅人，內銷產品增值稅按 17%的稅率計繳；出口產品實行免、抵、退的退稅政策。公司報告期內外銷收入占銷售收入比例較大、主要產品出口退稅率高，如果國家下調相關產品的出口退稅率，將會增加公司的產品成本，在出口產品價格不變的情況下將減少銷售毛利，進而影響公司的經營業績。隨著全球經濟復甦和中國出口的持續好轉，不排除相關產品出口退稅率下調的可能性。如果出現出口退稅率下調，將對公司相關產品的出口業務產生不利影響。

4、產品存在季節性波動風險

申報稿顯示，園林機械產品由於自身用途不同，產品受季節性影響，不同的產品淡旺季不一。公司每年的三季度和四季度是油鋸的銷售旺季，報告期內每年的下半年油鋸收入占比分別為61.86%、54.27%、56.05%，因此公司各季度的營業收入、營業成本、凈利潤、應收賬款、存貨等也呈季節性波動。報告期內，公司不斷研發推出新產品，豐富產品結構，割灌機、綠籬修剪機、坐騎式草坪割草機和便攜式數碼發電機等產品已逐步推入市場，並已形成一定的銷售規模，這些產品與油鋸用途存在差異，導致產品銷售旺季也各不相同，在一定程度上降低了公司銷售季節波動性。

5、原材料價格上漲將影響公司經營業績

申報稿顯示，公司生產所需原材料主要包括導板、鏈條、化油器及金屬、塑料配件等。由於近年來經濟發展較快，各項生產資料價格整體保持上漲態勢。由於原材料成本占公司生產成本的比例較大，約在85%至90%，一旦發生原材料采購價格大幅上漲，將對公司經營業績造成一定影響。

6、實際控制人家族控制風險

本次股票發行前，實際控制人吳明根、趙愛娛夫婦及其子女吳展、吳晨璐直接及間接持有公司88%的股份。本次股票發行后，實際控制人吳明根、趙愛娛夫婦及其子女吳展、吳晨璐合並持有的股份仍處於絕對控股地位。雖然公司已通過引入外部投資者、建立健全各項內控制度等方式改善治理結構，但股權的相對集中一定程度上削弱了中小股東對公司決策的影響能力，實際控制人家族可以通過行使表決權影響公司的生產經營和重大決策，可能給公司和其他股東帶來一定風險。

7、募集資金投資項目風險

公司本次股票發行完成后，募集資金將主要用於油鋸、割灌機和綠籬修剪機擴產項目以及園林機械研發中心項目。其中，油鋸、割灌機和綠籬修剪機擴產項目達產后，公司油鋸、割灌機和綠籬修剪機的年產能將增加 85.1 萬臺。盡管公司在項目投資決策過程中，已對人力資源、市場、技術、財務、管理、環保等因素進行了充分論證，但不排除項目實施及后期經營過程中的一些不確定因素，如政策、市場環境、技術、管理等方面出現重大變化導致項目不能如期完成或順利實施，進而影響到公司預期收益的可能性。另外，本次募集資金投資的新項目從建設到達產產生效益需要一段時間，公司存在因凈資產增長而導致凈資產收益率下降的風險。