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在中國改革國有企業的過程中，僅兩宗交易中就轉讓了高達500億美元的資。這兩宗交易讓人們認識到，這個龐大部門的改革可能達到什麼規模。
這兩宗交易起到了為大量類似交易投石問路的作用。隨中國政府不斷推行意在提高國企效率、提高經濟效益的改革措施，亞洲投行人士希望今后幾年類似交易將為他們帶來源源不斷的生意。但交易促成者能從中獲得多少利潤，目前還不那麼確定。
本周，中石化(Sinopec)同意將174億美元的零售部門股份出售給一個由25個投資方組成的團體。這25家投資方主要由民企組成。就在上個月，中信集團(Citic Group)向其在香港上市的子公司注入了370億美元資，一夜之間將一個問題纏身的市值60億美元的子公司變成了一個市值440億美元的金融集團。
一位資深股權銀行家表示：“中國的改革會讓銀行業務增多麼？當然會。會為銀行帶來更多佣金麼？這就沒那麼明顯了。”
在亞洲，盡管包括中國在內的新興市場因成長迅速，使得許多交易商東來，但投行業務佣金總規模卻往往落后於銀行家的期望。
2010年和2011年，中國大量上市活動曾令香港變成全球最大首次公開招股(IPO)市場，當時亞洲投行業務營收曾達到創紀錄水平。根據Dealogic的數據，即使在當時，亞洲佣金總規模占全球佣金總額的比例最多也只有17%。過去10年來，亞洲所占份額平均只有12%。
中信和中石化提供了兩種不同的國企改革方式。前者其實是一種反向上市，而中石化則是一種部分分拆操作。銀行業人士預計，這兩種操作大致包括了准許採用的改制模式。
摩根士丹利(Morgan Stanley)亞太股權資本市場部門共同主管Mille Cheng表示：“部分國企的情況是子公司已經上市，部分國企是母公司已經上市。不過，子公司上市的情況下，改制可能會有利可圖。”目前，Mille Cheng預計國企的改制過程需要過一陣才會發展起來。“許多國企都在探索他們想要怎麼做。”
中石化交易的佣金仍未最終敲定。為這家石油巨頭提供諮詢服務的包括美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)、中金公司(CICC)、中信證券(Citic Securities)以及德意志銀行(Deutsche Bank)。
這四家銀行都不願置評這一交易。不過，所周知中國國有企業很善於利用它們的規模及重要地位，大力壓低佣金規模。而對於這樣的交易，銀行往往也會接受較低的佣金，希望能在所有IPO過程中都贏得領導地位。中石化的交易中預計也會出現這種局面。
一位參與中石化交易的人士表示：“實話，更重要的是公司最終的上市。我覺得所有銀行看待這個問題都是這樣想的。”
在香港，上市佣金因事制宜。規模較小的民企上市過程中，銀行可能會收取募得資金的3%，而對於較大規模的交易，這一比例大約為2%左右。相比之下，紐約的佣金要高多了，多數交易中的佣金比例都在5%以上，而且分享佣金池的銀行通常也要少一些。
然而，在亞洲，上市業務在投行業務總佣金中佔有極大分量，也就是亞洲投行對上市業務的偏好是有原因的。該行業40%的佣金來自上市業務，相比之下全球這一比例只有四分之一。
不過，部分銀行家警告，不要想當然的認為這次的分拆上市模式能推而廣之。
花旗(Citi)中國銀行業務主管錢於君(Eugene Qian)表示：“最終目標不是上市本身。中國政府希望這些企業能夠在運營方面更加成熟，並希望他們能夠全面走向國際金融市場。許多不同途徑都可以實現這一目標。”
如果源源不斷的IPO無法實現，投行人士對佣金的期望就可能落空。
只有中信證券和摩根士丹利在中信的交易中得到了中國官方的認可，而其他在很大程度上算內部重組的交易很可能也不會帶來太多業務。當然，除非投行人士能成功令國有企業相信，資剝離及分拆也應該被算作此類交易的一部分。
(來源：FT中文網 譯者：何黎)
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