華泰柏瑞：基建托底 穩增長見效

華泰柏瑞近日發布宏觀經濟點評認為，受益於“穩增長”對基建投資的推動，經濟增長在5月出現了企穩跡象，工業增加值增速環比小幅反彈了0.1個百分點至8.8%，但環比來看，基本沒有擴張。相反，房地產無論量價、投資、資金來源都繼續下行，行業面臨的壓力仍十分嚴峻，實體經濟回暖的基礎還比較脆弱。從流動性方面來講，5月份的m2和表內信貸（主要是票據融資）超預期；而中長期貸款和表外社融則缺乏亮點。

進一步來看，華泰柏瑞指出，如果把整個工業、投資、貨幣、社融等數據全部放在一起，看到的就是一張“寬貨幣、弱需求”的圖景。貨幣政策的“定向寬鬆”已開始發揮作用，令基建投資顯著提速，從而對沖了地產投資的走弱，避免了整體投資再次出現大幅惡化。不過，由於地產投資前景仍相當不樂觀，定向寬鬆在未來將繼續面臨考驗。華泰柏瑞認為，后續仍有進一步定向“穩增長”的內在需求。但5月份m2增速達到13.4%，逼近了全年的目標值，短期在快速加碼的可能性在降低，而且不應對總量大幅放松抱有預期，而更多關注結構性降低融資成本的可能性。

從股市的表現來看，華泰柏瑞認為，近期股市的明顯反彈，已經反映了流動性寬鬆而且經濟企穩的預期。而疲弱的融資需求和地產行業景氣度表明經濟仍存在下滑風險，市場下一階段的邏輯主線會從“穩增長托底”轉向“驗證穩增長成效”。顯然高頻數據上看，穩增長的成效不明顯，進而，短期市場反彈可能已經接近尾聲。

具體來看，華泰柏瑞指出，5月工業增加值同比增長如期微幅回升。5月工業增加值，單月同比略微上升0.1個百分點至8.8%，符合市場預期。這一點在統計局的鐵路貨運量和發電量數據中也能得到印證——這二者的環比增速都明顯上揚。考慮到國有企業（對政府刺激政策反應最為敏感）工業增加值回升勢頭最為明顯，當前經濟增長企穩應主要得益於穩增長政策。但在政策之外，內生性的經濟增長仍然明顯不足。

具體到固定資產投資，華泰柏瑞認為其增速仍然疲弱，前5個月固定資產投資累計投資增速仍小幅下滑了0.1個百分點至17.2%。資金瓶頸繼續成為投資增長的障礙。盡管5月投資到位資金同比增速較前月小幅提升，但仍處於歷史相對低位。分結構看，基建投資增速在5月明顯加快。與此同時， 雖然近期央行和銀監會陸續表態將支援個人首套房貸款，但地產投資到位資金卻沒有明顯改善，基本處在零增長的到位資金狀況對地產投資形成了明顯制約。在這樣的情況下，地產無論量價、投資還是資金來源增速大幅度減慢。總體而言，固定資產投資的前景仍然不樂觀。

此外，從地產銷售和新開工面積來看，5月同比增速都略微好轉，但華泰柏瑞認為，這部分緣於去年同期的低基數。地產銷售狀況依舊疲弱，地產開發商的投資熱情也沒有出現明顯改觀。在地產表現依舊乏力的情況下，地方政府的土地財政也將繼續面臨較大壓力。

從名義社會消費品零售來看，5月份總額同比增12.5%，高於市場預期12.2%；季調后環比增1.16%，較上月0.82%有所回升。但由於實際的社會消費品零售增速僅為10.7%，較4月份還略有下降，所以消費的改善更多是來自價格的變化，動能不是很強，后續的可持續性也要觀察。