藍黛傳動IPO：應收賬款回收有風險 短期償債能力不足

重慶藍黛動力傳動機械股份有限公司發行股票類型： 人民幣普通股（A股），每股面值： 人民幣1.00元，發行后總股本： 不超過20，800萬股，擬上市證券交易所： 深圳證券交易所，發行股數： 公司公開發行新股和公司股東公開發售股份的實際發行總 量不超過5，200 萬股，其中公司公開發行新股的數量不超過 5，200萬股，公司股東公開發售股份的數量不超過500萬股且不 得超過自愿設定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股份的 數量。本次公開發行后的流通股數量占公司股份總數的比例不 低於25%。

招股說明書顯示風險如下：

一、市場風險

（一）受下游行業市場波動的風險

隨著一系列汽車消費刺激政策的陸續出臺，我國乘用車銷量在2009年、2010年出 現較大幅度的增長，根據中國汽車工業協會的統計，2008 年我國乘用車的銷售量為 675.56萬輛，而2009年、2010年我國乘用車的銷售量分別為1，033.13萬輛、1，375.78 萬輛。 2011年受到汽車消費刺激政策退出影響，市場需求增長有所減緩，2011年我國乘 用車銷售量為1，447.24萬輛，與2010年相比較僅增長了71.46萬輛。2012年和2013年 我國乘用車銷售再度加速增長，銷售量分別達到1，549.52萬輛和1，792.89萬輛。乘用車 的消費與宏觀經濟增長和居民可支配收入相關性較高，未來，如果國內國際經濟波動或 者國家產業政策變動導致乘用車消費需求持續受到不利影響，則公司的業績將難以維持 穩定增長。

（二）市場競爭風險

隨著越來越多的國際知名汽車生產企業進入中國市場從事乘用車的開發生產，配套 的國際一流汽車零部件企業也隨之進入國內市場，變速器作為汽車關鍵總成之一，市場 競爭也日益激烈。雖然公司綜合競爭實力居於行業領先地位，根據中國齒輪專業協會的 統計，2009年公司在齒輪行業綜合指數排名中位列第6名，在手動變速器齒輪和總成方 面的設計開發和生產制造方面積累了豐富的經驗，並與吉利汽車、奇瑞汽車、力帆股份(行情,問診) 等知名乘用車制造企業形成長期穩定的合作關係。但是，公司在自動變速器設計制造能 力方面與國外先進企業相比較尚存在一定差距。如果公司不能充分發揮自身優勢，繼續 加大技術和產品的開發力度，有效提升產品品質、產能規模，公司的競爭優勢有逐步喪 失的風險。

（三）主要原材料價格波動風險

本公司生產經營主要原材料是齒輪加工需要的鋼材和變速器殼體與發動機氣缸體 加工需要的鋁材。2013年、2012年和2011年公司主要原材料鋼材和鋁材占當期主營業 務成本的比例情況見下表：

近幾年，我國國內鋼材、鋁材價格波動較大，直接影響公司的采購成本。如果在未 來年度鋼材、鋁材價格出現大幅度波動，將給公司經營帶來一定影響。原材料價格的上 漲給公司帶來兩方面的影響：一方面，增加公司控制成本的難度，影響經營利潤的穩定 增長；另一方面，原材料采購將占用更多的流動資金，加大公司的資金壓力。

二、客戶風險

（一）客戶相對集中導致公司營業利潤存在大幅波動風險

2013年、2012年和2011年，公司前五名客戶（受同一實際控制人控制的銷售客戶 合並計算）的銷售金額占當期營業收入的比例分別為82.74%、77.70%和72.72%。本公 司的下遊客戶主要包括吉利汽車、奇瑞汽車、力帆股份、賽帕汽車等國內外知名企業。 受到伊朗核問題的影響，報告期內公司伊朗客戶賽帕汽車對公司產品采購額大幅度 減少，2013年、2012年和2011年公司對伊朗市場的銷售額分別為622.60萬元、6，261.88 萬元和18，088.45萬元（以最終銷售口徑計算），對賽帕汽車出口業務的持續下滑導致 公司營業利潤出現較大幅度的下降，2013年、2012年和2011年公司的營業利潤分別為 5，900.06萬元、8，354.45萬元和11，879.89萬元。

雖然2014年隨著伊朗核問題的緩解，公司對賽帕汽車的銷售業務出現顯著增長， 但若其他主要客戶因宏觀調控、行業景氣周期或政治經濟環境等因素導致其生產經營狀 況發生重大不利變化，或因公司的產品質量或技術水平達不到客戶要求等原因導致在單 個客戶供應商體系中競爭地位發生變化，將會對公司的產品銷售產生不利影響，甚至可 能面臨營業利潤大幅下滑的風險。

（二）國外客戶風險

隨著國際政治經濟形勢的變化，公司國外銷售業務也出現一定程度的波動，2013 年、2012年和2011年公司國外銷售收入在主營業務收入中的比例分別為2.19%、11.99% 和27.61%。 如果由於政治經濟等因素影響導致外銷業務的銷售或者結算受到影響，公司業績可 能因為國外銷售業務的波動而受到影響。公司與國外客戶的交易一旦由於政治風險出現 中斷，則已經簽訂的訂單項下的存貨可能存在減值的風險。

[NT:PAGE=$] 三、財務風險

（一）應收賬款回收風險

截至2013年12月31日、2012年12月31日和2011年12月31日，公司的應收賬 款余額分別為14，499.14萬元、15，162.77萬元和14，590.57萬元，占當期總資產的比例分 別為14.37%、15.31%和16.86%。報告期內各期末應收賬款余額較高，主要是由於公司 業務增長，且由於下游乘用車行業四季度為銷售旺季，公司四季度業務量較大所導致。 截至2013年12月31日，公司賬齡在一年以內的應收賬款余額為14，321.98萬元， 占應收賬款余額的比重為98.78%，賬齡結構比較合理。應收賬款前五名客戶均為國內 外較知名企業，這些企業規模較大、信譽良好，多數客戶與公司建立有長期穩定的業務 合作關係。2013年、2012年和2011年公司的應收賬款周轉率分別為4.42、4.70和6.09， 應收賬款回收速度較快。隨著銷售規模的進一步擴大，未來公司應收賬款有進一步增加 的趨勢。如果宏觀經濟形勢、行業發展前景發生重大不利變化，個別主要客戶經營狀況 發生困難，則公司存在應收賬款難以收回，導致發生壞賬的風險。

（二）凈資產收益率下降風險

2013年、2012年和2011年，公司扣除非經常性損益后歸屬公司普通股股東的加權平 均凈資產收益率分別為10.03%、16.78%和27.12%。 本次發行完成后，本公司凈資產將大幅度增加。雖然本次募集資金投資項目有良好 的市場前景和投資回報率，但由於募集資金投資項目需要有一年的建設期，在建設期內 和投產初期，募集資金投資項目尚無法產生收益，因此本公司存在發行后凈資產收益率下降的風險。

（三）短期償債能力不足風險

報告期內，為應對市場需求的增加和滿足主機廠的產能配套要求，公司持續擴大產 能規模，固定資產投資和生產經營活動對資金的需求量較大；同時為了順應自動變速器 發展趨勢和加大動力傳動系統方面的生產開發力度，公司增加了對從事自動變速器產品 的合營公司英福安的投資，對全資子公司科博傳動進行增資，並與重慶力帆汽車發動機 有限公司合資成立帝瀚機械，對外投資規模加大。公司自身積累無法滿足資金的需求， 目前主要通過銀行貸款的方式解決資金需求問題，導致公司銀行借款規模較大。截至 2013年12月31日、2012年12月31日和2011年12月31日，公司資產負債率（母公 司）分別為49.00%、51.95%和54.57%，流動比率分別為1.20、1.07和1.04，速動比率 分別為0.74、0.69和0.65，公司流動比率和速動比率偏低，存在一定的短期償債風險。

四、政策風險

（一）西部大開發稅收優惠政策變動風險

根據國家稅務總局《關於落實西部大開發有關稅收政策具體實施意見的通知》（國 稅發[2002]47號）規定，“對設在西部地區，以國家規定的鼓勵類產業項目為主營業務， 且其當年主營業務收入超過企業總收入70%的企業，經稅務機關審核確認后，企業方可 減按15%稅率繳納企業所得稅”；根據財政部、海關總署、國家稅務總局《關於深入實 施西部大開發戰略有關稅收政策問題的通知》（財稅[2011]58號）規定，“自2011年1 月1日至2020年12月31日，對設在西部地區的鼓勵類產業企業減按15%的稅率征收 企業所得稅”。西部大開發稅收優惠政策是促進西部地區經濟發展、產業結構升級、發 展區域經濟的一項長期國策。公司所處行業屬於國家鼓勵產業，報告期內，本公司及控 股子公司均享受國家西部大開發稅收優惠政策，所得稅減按15%征收。未來，如果國家 西部大開發稅收優惠政策發生調整，將對本公司的經營業績和財務狀況產生不利影響。

（二）增值稅出口退稅政策變動風險

本公司控股子公司科博傳動出口產品乘用車變速器總成及乘用車變速器齒輪屬於 國家鼓勵出口的產品，報告期內增值稅出口退稅率為17%。雖然國家《汽車產業發展政 策》明確提出鼓勵汽車零部件產品出口，但如果國家對汽車零部件產品出口政策發生變化，下調乘用車變速器總成及乘用車變速器齒輪產品的出口退稅率，將會削弱公司出口 產品的國際競爭力，影響公司產品出口業務，進而影響公司的經營業績。

（三）享受的外來企業優惠政策到期風險

根據重慶市璧山縣人民政府璧山府發[2005]8 號規定，並經重慶市璧山縣財政局逐 年審核，從2007年開始，公司按外來企業的優惠政策享受政府財政補貼，即以公司2006 年實際繳納的所得稅為基數，新增的所得稅第一年和第二年縣、街道實際所得部分全額 撥付，第三年至第五年按50%的標準撥付；以公司2006年實際繳納的增值稅為基數， 新增的增值稅第一年到第三年縣、街道實際所得部分按50%撥付。自2012年1月1日 起，公司不再享受該項優惠政策，優惠政策的到期仍將對公司業績增長有一定的不利影 響。 報告期內，上述政策性優惠措施對公司經營業績的影響如下：

???????????????????????????????????????????????????????????? 單位：萬元

注：雖然自2012年1月1日起，公司不再享受外來企業優惠政策，但由於相關優惠政策涉及的部分財政補貼於 2012年和2013年陸續撥付公司，因此對公司2012年度和2013年度的經營業績仍然存在一定程度的影響。

[NT:PAGE=$] 五、實際控制人控制風險

本公司股東朱堂福持有70.62%的股權，為公司控股股東；朱堂福、熊敏和朱俊翰為 同一家庭成員，本次發行前合計直接/間接持有公司80.63%的股權，為公司實際控制人。 本次發行后實際控制人仍處於絕對控股地位。雖然公司已經根據《公司法》、《證券法》、 《上市公司章程指引》等法律法規和規範性檔案的要求，建立了較為完善的法人治理結 構，但本公司實際控制人如果利用其控股地位，對公司發展戰略、經營決策和利潤分配 等重大事項進行控制，將存在公司決策偏離中小股東最佳利益目標的風險。

六、募集資金投向風險

根據公司2014年第二次臨時股東大會決議，本次募集資金將用於：年產600萬件乘 用車手動變速器齒輪擴產項目、年產160萬件乘用車自動變速器零部件擴產項目、年產 10萬臺乘用車手動變速器總成擴產項目和補充主營業務相關的營運資金項目。 雖然我國乘用車變速器市場穩定增長，各募集資金投資項目具有良好的市場前景， 且募投建設項目均為擴產項目，在相關產品方面公司已經有多年規模生產經驗，公司與 下遊客戶已經建立長期穩定的戰略合作關係，並已經取得部分意向性訂單，但未來如果 乘用車變速器市場條件發生重大變化、市場競爭加劇，募集資金投資項目建成后不能按 照投資計劃如期實現效益，將對公司的經營業績產生影響。

七、匯率波動風險

作為落實公司國際化經營戰略，應對國內乘用車市場波動的舉措，公司依靠產品和 技術優勢不斷加大國際市場拓展力度，2013年、2012年和2011年，公司主營業務收入 中國外銷售額分別1，269.82萬元、7，267.85萬元和18，638.08萬元。雖然由於部分國外客 戶受政治風險因素影響導致報告期內外銷業務收到一定影響，未來公司境外業務規模有 可能擴大。報告期內公司出口業務主要以外幣結算，而報告期內人民幣匯率波動幅度較 大，人民幣匯率的波動對公司經營業績帶來兩方面的影響：一方面，人民幣匯率的波動 將直接影響到公司出口產品的銷售價格，如果人民幣持續升值，將會影響到公司產品的 價格競爭力；另一方面，由出口業務形成的外幣資產，折算為人民幣時也可能給公司造 成相應的匯兌損失，2013年、2012年和2011年公司匯兌凈損失分別為-5.13萬元、38.71 萬元和620.43萬元。雖然2012年初，公司與中東主要客戶部分出口業務改以人民幣結 算，一定程度上降低人民幣匯率波動風險，但未來，隨著公司以外幣結算的業務量增長， 人民幣匯率波動仍可能對公司經營業績帶來不確定性。

八、人才流失與技術泄密導致的風險

公司注重技術創新和人才培養，建立了重慶市市級研發中心，公司“4AT變速器” 等16項變速器相關產品被認定為“重慶市重點新產品”，“藍黛轎車變速器總成及零 部件”、“藍黛轎車變速器總成8A4+1”獲得“重慶市名牌產品”稱號，“LD517MF 變速器總成”、“LD型汽車變速器總成”被認定為“重慶市高新技術產品”，取得了授權專利49項。公司自主培養出一大批專業人才，同時公司注重優秀人才的引進，目 前公司的主要管理層和骨干技術人員大多具有十年以上的變速器或齒輪行業從業經歷。 雖然公司具有良好的人才引進制度，且建立了完善的約束與激勵機制，並與主要技術人 員簽署了保密協議，對技術泄密加以防范，但如果發生研發和技術人員整體流失或出現 技術泄密情況，仍將對公司持續發展帶來不利影響。