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湯臣倍健(行情,問診)（300146）：營養補充是大趨勢，十二籃將成加速器
源： 東方證券 撰寫時間： 2014-06-24 類型： 收藏
者： 田加強 收錄時間： 14:02:07 閱讀次數： 0
投資要點
膳食營養補充是持久的消費趨勢。通過參考美國跨度十多年的兩項研究，我們可以清晰的意識到，隨著老齡化程度的加深和消費者知識水平的提高，國內膳食營養補充市場的發展預計仍然有著巨大的空間，未來民眾對這個品類的接受程度會處於一個長期上升的過程中，在移動互聯網時代，健康管理O2O有望讓我國消費者的這一過程呈現出加速態勢。
十二籃：O2O將顛覆整個健康市場。十二籃是公司旗下基於移動互聯網思維而創的健康管理品牌，其體重管理方案計劃於8月4日正式上市，產品設計上體現出多重互聯網思維，“降維”“情感體驗”“粉絲經濟”，我們認為該產品將顛覆整個健康市場，大幅提升每用戶平均凈收入（ARPU），並最終推動膳食營養補充習慣走入更多消費者的生活中。
預期未來三年內生性復合增速依然在35%以上。與市場觀點不同，在不考慮公司外延式擴張的貢獻下我們認為公司未來三年的業績復合增速依然有望在35%以上，其中一方面外延式擴張仍然有較大空間，藥店轉型和連鎖店集中度提升是大趨勢，另一方面公司已經將精力集中在終端精細化管理方面，今年將鋪設“營養家”服務平臺，這將持續推動居民膳食營養補充消費習慣的養成，在未來老齡化和消費升級的推動下，成長動力充足。
財務與估值
近期股價大幅調整后的最新動態市盈率已接近25倍，考慮到未來三年公司內生性仍有望保持35%以上的復合增長，以及公司將依托十二籃項目實現與移動互聯網的無縫對接，並由此加快推動國內消費者膳食營養補充習慣的養成，目前股價提供了較好的投資機會，我們預計公司2014-2016年每股收益為0.95、1.26和1.71元，按DCF估值給予目標價為33.97元，對應2014年36倍市盈率，給予公司買入評級。
風險提示
負面媒體報導風險十二籃項目不達預期的風險。
生益科技(行情,問診)（600183）：被低估的覆銅板龍頭企業，長景氣周期剛剛開始
源： 平安證券 撰寫時間： 2014-06-24
投資要點
公司目前是我國最大的覆銅板生產企業，技術力量雄厚，產品質量始終保持國際領先水平。公司主要產品有阻燃型環氧玻纖布覆銅板、復合基材環氧覆銅板及多層板用系列半固化片。產品主要供制作單、雙面及多層線路板，廣泛用於手機、汽車、通訊設備、計算機以及各種高檔電子產品中。
主導產品已獲得西門子、索尼、三星、華為、中興、聯想、格力、Basch等企業的認證，形成了較大的競爭優勢，產品遠銷美國、歐盟、馬來西亞、新加坡等世界多個國家和地區。在世界制造中心轉移到中國且競爭日趨激烈的情況下，銷量多年來始終保持國內第一。
通過與建滔積層板、聯茂集團、金安國紀(行情,問診)等同行公司的比較，我們認為公司具有以下幾大競爭優勢：規模及成本優勢、技術優勢、產品優勢、管理優勢、客戶與服務優勢等。對公司進行SWOT與波特五力模型后，我們認為公司的市場競爭力突出、市場地位穩固，同時公司競爭格局正不斷改善，通過規模效應的發揮，行業二線企業對公司競爭壓力不斷減小。而隨著景氣高漲，公司對下遊客戶議價能力不斷增強。
半導體景氣反轉如火如荼。PCB行業與半導體及全球經濟大周期一致，過去兩年受全球經濟影響，景氣度處於低位。2014年上半年以來，全球經濟重回景氣向上軌道，半導體周期上行，行業回暖跡象明顯。而國內4G的大規模投入更是成為拉動行業景氣超預期的催化劑。無論是BB值、半導體銷售額及晶圓廠產能利用率等信號，都表明此次半導體產業復甦程度遠超預期。
下游需求旺盛將持續。除了全球景氣的好轉，國內4G和汽車電子的拉動也是PCB行業景氣高漲的重要原因。公司4G業務貢獻占比相對較高，因此是本輪行業景氣上行過程中受益最為確定的品種，未來4G移動智慧終端的放量也將不斷為公司增長助力。除了4G業務發展較快外，汽車電子化趨勢也帶動PCB行業的景氣度提升。汽車輕量化、小型化、智慧化和電動化是未來發展大趨勢，PCB的更新換代將提振覆銅板行業需求。汽車電子要求嚴格，供應鏈穩定，車用電子元器件的使用壽命須保證在30年以上，同時應用環境嚴苛，因此要求甚高，如溫度適應范圍廣、耐沖擊性強等；所以產品認證難度大、時間長，一旦進入就不會輕易更換，相對消費電子供應鏈要穩定許多。生益科技目前已成功進入內資供應鏈，將充分受益行業增長。
機器人(行情,問診)（300024）：入庫軍隊一級供應商，軍用自動化裝備新突破
源： 安信證券 撰寫時間： 2014-06-24
入庫軍隊一級供應商，拓寬了采購領域
軍隊物資采購網總后物資采購工作領導小組公布了2014年第二批入庫供應商名單，新松機器人成為一級入庫供應商。可入庫物資小類名稱：機房綜合設備、機電設備制造類裝備、工程機械制造類裝備、裝具類裝備、輸送設備。
我們認為本次入庫標志著機器人品牌和質量獲得軍方更深度認可，對公司意義重大，有利於公司業務進一步拓展國防領域，使產品全面進入軍工物資市場，擴大產品銷售規模，提高毛利率水平。
軍用機器人規模巨大，下一片藍海
工業機器人已超百億美元規模，但國內競爭激烈導致價格走低，我們認為軍用機器人將是下一片藍海。在全球范圍來看，軍用自動化裝備目前發展較快，未來國內國防機器人空間很大。
在國防領域，無人化、自動化是必然趨勢，未來十年將是我軍裝備大規模升級換代的十年，更多的軍費將投入高階軍事裝備的采購上，特別是裝備的智慧化改造上，以實現跨越式發展。
軍用機器人新突破，有望持續獲得訂單
本次入庫一級供應商是新松在軍用機器人上新的突破，軍工業務的特點是體量大，門檻高（一旦進入列裝就鮮有競爭對手），毛利率高，可持續性好。
公司於2011年獲得的1.5億軍用搬運機器人訂單，並在11年完成了列裝，取得良好的示范效果。12、13年公司又獲得三個1.5億左右的特種機器人訂單，總計合同金額超過6億元，未來有望持續獲得訂單。
投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價35元。我們預計公司2014年-2016年EPS分別為0.57、0.83、1.08元，成長性突出。
風險提示：下游需求放緩，營業外收入大幅下降。
東吳證券(行情,問診)（601555）：加速業務轉型，切入互聯網金融
源： 國泰君安 撰寫時間： 2014-06-25
維持“增持”評級，基於分部估值法，目標價11元（未考慮定增完成情況），對應2014年PE33倍。維持2014-16年EPS預測0.33/0.41/0.52元，若考慮定增，預計2014-16年EPS分別為0.36/0.42/0.55元，預計定增順利完成概率大，定增完成后公司2014-16年凈利潤CAGR將保持約35%增速，高於行業平均水平。
與眾不同的認識：
定增完成在即，公司加速由傳統零售業務向新型機構業務轉型，有望拓展互聯網金融業務。根據公司2014年6月24日公告，公司入股20%的蘇州市民卡公司擁有第三方支付牌照，雙方未來有望在消費賬戶、移動支付、資產管理等業務合作，拓展互聯網金融，實現潛在客戶遷徙。同時公司52億元定增資金到位后，預計新型機構業務占比將持續提升，這包括信用交易/機構經紀/新三板/資產證券化/政府產業基金/海外業務合作（新加坡）等多條業務線。
新型機構業務將服務於本地企業/政府投融資項目。機構經紀立足於蘇州本地公司研究，加大對投行/股權質押業務服務；資管業務將由頻道服務轉型為金融機構平臺整合；而與新加坡政府共建中新高新區增加了公司參與500億元新加坡RQFII項目機會。
蘇州國企改革啟動提升公司新型機構業務優勢。作為蘇州國資委金控平臺，預計探索管理層持股/股權激勵將加速公司轉型，而加快混合所有制改革/提升本地證券化率將打開新型機構業務發展空間。
核心風險：定增未完成，國企改革滯后。
[NT:PAGE=$] 鵬博士(行情,問診)（600804）：用云管端生態鏈獲取最強競爭力
源： 國泰君安 撰寫時間： 2014-06-24
維持目標價18.4元，維持“增持”評級：我們看好云計算時代鵬博士在云、管、端上的綜合競爭力，看好在50M/100M大寬帶、商業WIFI、在線教育等領域的業績增長前景，預測14/15/16年的EPS分別為0.46/0.66/0.94元，參考通信基礎設施、IDC和軟件領域的可比公司估值，給予鵬博士2014年40倍的估值，對應18.4元的目標價，給予“增持”評級。
鵬博士云管端綜合競爭力最強：我們認為云計算時代考量解決方案業務提供商的競爭力必須從云、管、端綜合角度進行，我們通過對4K極清產業鏈主要參與者的云、管、端各個分項的競爭力進行深入剖析並打分予以量化，給予鵬博士、小米、樂視、三大電信運營商“云管端”綜合得分：87.5、84.2、82.8、80.6，鵬博士綜合競爭力最強，是云計算時代的最主要受益者。而市場往往將云管端這三者割裂來看，由於鵬博士在三者中的任何一個都不是最強的，因此造成鵬博士競爭力被低估。
大寬帶、商業WIFI、在線教育有望強勁增長：在端和云的協助下，鵬博士大寬帶用戶數有望從2013年的134萬快速增長到2016年的540萬，而市場預期該數字到2016年不會超過450萬；在管和端的協助下，鵬博士的商業WIFI、在線教育等互聯網服務利潤有望從2013年的3200萬快速增長到2016年的1.9億，而市場預期近3年很難規模貢獻利潤。
催化劑：4K超清OTT運營商與鵬博士的合作公告；大麥盒子用戶數的公告；商業wifi熱點數的公告；在線教育用戶數的公告。
核心風險：大寬帶用戶數增長低於預期；互聯網服務爆發延遲。
萬科A(行情,問診)：成功B轉H，估值修復空間可期
源： 國泰君安 撰寫時間： 2014-06-25
本報告導讀：
萬科H股將於25日在港交所掛牌，B轉H最終成功實施符合我們預期，未來萬科融資優勢更顯著，H股掛牌將成為萬科A股估值修復催化劑，維持增持，目標價12元。
投資要點：
6月24日晚，公司公告稱收到港交所批準函，公司H股將於25日在港交所掛牌交易，證券簡稱為“萬科企業”，代碼為2202。
B轉H成功實施符合我們預期，此事件有望成為萬科A股估值修復催化劑。1）自2014年3月萬科B轉H取得突破性進展以來，我們多次發布更新報告並於5月28日發布萬科深度報告，旗幟鮮明的認為，萬科作為經營最為規範的行業龍頭公司，順利B轉H為大概率事件；2）我們認為萬科估值不應低於中海，參考中海2014年PE7倍標準，則萬科合理估值為12元人民幣，對應2014年PE7倍。
B轉H將給公司運營帶來積極影響，有望成為萬科A股估值修復催化劑。1）B轉H后，萬科將徹底打通香港融資頻道，目前萬科在香港美元債票面利率僅4.5%，大幅低於內地融資水平；2）目前港股地產龍頭估值水平約為2014年7倍，H股掛牌有望成為萬科A股估值修復催化劑；3）小股操盤推廣可擴大萬科市占率，同時意味著萬科未來資本需求不高並有能力提高ROE和分紅，萬科投資價值更加顯著；4）事業合伙人推進，綁定職業經理人和投資者利益。截止到6月19日，合伙人累計增持2.11億股（1.92%），成交均價8.42元/股。
維持2014/15年EPS1.72、2.11元。每股RNAV16.72元，目前股價折52%，具安全邊際。萬科兼具成長性和明確的估值修復催化劑。
維持目標價12元，對應2014年PE7倍，維持增持評級。
催化劑：H股掛牌、事業合伙人及小股操盤順利推進
核心風險：銷售放緩
桂林旅遊(行情,問診)（000978）：政府主導引進海航戰投，踏上發展新征程
源： 國泰君安 撰寫時間： 2014-06-24
事件：
公司公告大股東桂林旅遊發展總公司擬以公司18%的股份作為出資參股桂林航空旅遊集團有限公司（籌）。
籌備中的桂林航空由海航旅遊集團控股（65%），桂林旅遊發展總公司持16.32%，其余兩家桂林當地企業持有剩余股份。
桂林航空尚未正式成立，仍需履行相關報批和出資手續。
評論：
桂林市政府決策引進海航作為戰略投資者，是推進國家旅遊綜合改革試驗區、建設國際旅遊勝地的重要部署，具有重大戰略意義。公司大股東以公司股份出資與海航旅遊共同成立桂林航空是桂林市作為國家旅遊綜合改革試驗區之一（其余兩地為云南省和海南島）的重要部署。引進海航作為戰略投資者是桂林市政府的決策，希望借助海航旅業以及海航集團在旅遊業的經驗和資本實力發展旅遊產業。
海航看重桂林旅遊作為旅遊上市公司的平臺地位，后續或將公司打造成為海航系旅遊資產的整合平臺，極具想象空間。桂林航空成立后，公司大股東變更，海航集團成為實際控制人。我們梳理了海航在旅遊業的版面，其在“住、行”等旅遊要素資源層面和旅遊服務層面（旅行社和OTA）已經有較為完善的版面（見正文表1），以酒店管理公司和凱撒、大新華運通等為典型代表；而海航集團在“吃、娛、購”等產業均有相關版面（見正文表2），與海航旅遊的相關產業協同性明顯。我們認為，若海航將公司明確定位為旅遊業整合平臺，公司想象空間極大。
我們認為，短期內公司市場表現受該事件驅動，長期的成長空間來自於海航旅遊對於公司平臺的定位以及后續的資產注入意愿、進度和質量，目前桂林航空尚未正式成立，需要履行相關手續，建議持續關注。維持盈利預測，預計2014/2015年EPS為0.25/0.30元（自上次報告未調整盈利預測），維持目標價8.2元，增持評級。
東方精工(行情,問診)（002611）：涉足機器人，互為助益、分享成長
源： 華融證券 撰寫時間： 2014-06-24
投資嘉騰機器人，互為助益且分散風險
東方精工擬以自有資金投資4，912萬元，認購標的公司（廣東嘉騰機器人自動化有限公司）20%股權。嘉騰機器人前身成立於2002年，在搬運機器人智慧物流領域有著多年的沉淀，該公司的智慧物流產品有助於實現工廠生產流程的自動化，與東方精工所提供的瓦楞紙箱生產線一條龍產品具有相互配合的效果。瓦楞紙箱生產行業是搬運機器人的潛在市場，公司可以在協助推廣搬運機器人的同時，實現股權的增值。
另一方面，公司借助這筆股權投資涉足到了另一個廣闊且正在走向興旺的領域：機器人制造。之前公司的多筆並購都集中在瓦楞紙箱生產設備的上下游產業鏈，容易受到行業周期的影響，此番進軍機器人領域也從客觀上起到了分散投資風險、分享機器人行業快速成長的作用。
嘉騰股東的業績承諾保證公司的投資收益
嘉騰機器人4名自然人股東陳友、陳洪波、符致云、黃平一致確認並承諾2014-2016年凈利潤分別不低於1，000萬元、1，600萬元、3，500萬元。如嘉騰機器人未實現上述業績承諾，則需按照實際實現的三年累計凈利潤與承諾凈利潤的差額占承諾凈利潤的比例乘以投資額向東方精工進行現金補償，現金補償額最高不超過1000萬元。如果按照承諾的最低凈利潤計算，則東方精工2014-2016年每年獲得的投資收益為：200萬元、320萬元、700萬元，按照4912萬元的投資款，獲得的投資回報率分別為：4.07%、6.51%、14.25%。雖然2014、2015兩年的投資回報率並不高，但是之后如果經營正常回報會逐年遞增。
“回購條款”為公司此次投資增加保險
嘉騰機器人如未能在2019年12月31日前實現首次公開發行股票並上市，東方精工有權要求嘉騰機器人4名股東回購東方精工所持股份。回購價格按照以下兩者較高者確定：一種是投資額減去現金補償后按年8%的投資回報率計算收益，再減去業績補償；另一種是東方精工所持有股權對應的公司最近一期經審計的凈資產的兩倍。
[NT:PAGE=$] 亞威股份(行情,問診)（002559）：牽手徠斯，正式進軍機器人領域
源： 長城證券 撰寫時間： 2014-06-23
投資建議
預計2014-2016年EPS分別為0.58元、0.72元、0.94元，對應動態PE24X、20X、15X。公司在數控金屬成形機床領域具備較強的競爭優勢，業績增長確定，正式進軍機器人，維持“強烈推薦”評級，目標價20元。
投資要點
事件：公司6月23日與德國Reis正式簽署《合資經營協議》、技術許可主協議及一攬子配套協議，合資公司的名稱為“亞威徠斯機器人制造（江蘇）有限公司”。
詳細內容：經德國Kuka授權同意，由Reis向亞威股份許可其生產全系列線性機器人和水平多關節機器人所需要的技術，亞威股份為獲得上述許可技術支付許可費611.1萬歐元（含稅），雙方同意由亞威股份再許可給合資公司以制造及裝配被許可產品；雙方同意以現金出資500萬歐元成立合資公司，其中亞威股份以現金方式投資255萬歐元（折合人民幣約2135萬元），持有合資公司51%股權；Reis以現金方式投資245萬歐元，持有合資公司49%股權，共計將使用部分超募資金866.10萬歐元用於上述事宜。合資公司除制造銷售被許可的全系列線性機器人和水平多關節機器人產品外，將根據市場需求開發、制造及銷售其他機器人產品，包括開發生產亞威股份機床自動化生產線所需各類專用機器人技術產品。根據協議合資公司為亞洲市場生產線性機器人和水平多關節機器人。銷售商是庫卡機器人（上海）有限公司（簡稱“Kuka中國”）、徠斯機器人（昆山）有限公司（簡稱“Reis中國”）、亞威股份。公司實現同徠斯的合作體現了公司較強的競爭優勢，正式合作簽署時點略早於我們預期：公司主要生產中高階金屬成形機床，數控比例95%。數控成形機床銷量和出口量位居全國第一。
公司近年來積極調整產品結構和研發新產品，在經濟形勢低迷情況下，公司業績仍能夠保持基本穩定。公司在產品研發與售后服務方面具備較強的競爭優勢是徠斯選擇與公司合作的根本原因。公司去年底與徠斯簽訂了機器人項目的合作備忘錄，但由於KUKA對徠斯的收購，市場一度擔心公司進軍機器人領域受阻，但公司在較短時間簽署了正式合作協議，進程略超我們預期。
進軍機器人業務對公司現有業務實現進一步轉型升級具有重要意義：公司通過與世界知名的機器人制造商合資合作和技術許可合作，借助於Kuka、Reis在機器人方面的技術支援，大力發展亞威股份機器人自動化業務，將助推公司加速數控機床轉型智慧化引入工業機器人技術步伐，提高現有各類主營業務產品的智慧、效能和精度，研發、制造可滿足市場現在和未來對智慧化、自動化生產線的高階需求，推進工業機器人在成形機床自動化領域應用，提升成套自動化線解決方案的能力，加速亞威主營業務轉型升級步伐，推動亞威股份在自動化業務規模和效益的增長。
風險提示：整體經濟形勢低迷；機器人業務低於預期。
大冷股份(行情,問診)（000530）：公司重新起航，行業景氣度攀升
源： 信達證券 撰寫時間： 2014-06-24
事件：近期，我們實地調研了大冷股份（000530.sz）公司，與公司董秘進行了充分交流。我們對公司的判斷如下：
1、公司基本情況
公司是中國最大的工業制冷設備生產企業，致力於發展工業制冷、食品冷凍冷藏、中央及商用空調以及制冷部件事業，覆蓋了制冷產業鏈的關鍵領域，打造了中國最完整的冷熱產業鏈。
2013年年度銷售收入中，工業制冷事業約占40%、食品冷凍冷藏事業約占30%、中央及商用空調事業約占10%、制冷零部件事業約占10%、工程和服務事業約占10%。公司利潤主要來自合資公司的投資收益（2013年聯營和合營企業的投資收益9090萬，占公司凈利潤的62.6%）。
2、股權激勵進程或將加快
公司在2006年股權分臵改革中曾作出承諾“盡快制定和實行管理層股權激勵和約束機制”。
承諾內容：在本次股權分臵改革完成后，將授權大冷股份董事會按照國家有關政策法規，盡快制定和實行管理層股權激勵和約束機制。
公司關於未完成履行的具體原因的解釋及下一步計劃：大冷股份管理層股權激勵因客觀條件不成熟暫未實行。基於上述股改承諾履行情況，為保證大冷股份管理層股權激勵的最終實行，對大連冰山集團有限公司所持限售股份的25%（19213921股）繼續予以鎖定，待大冷股份管理層股權激勵最終實行后申請解除限售。
關於股權激勵一直未實施的主要原因。我們認為主要是因為管理層未能實現順利交接，前兩任董事長由於年齡原因不適合參與股權激勵計劃。而2014年公司的管理層交接完成。紀志堅當選公司董事長，劉凱為公司總經理。
紀志堅：男，1967年生，大連理工大學畢業，管理學博士。1992年7月—1996年7月，任大連大洋運輸冷凍工程有限公司董事兼副總經理。1996年7月—2003年5月，任大連三洋飲食設備有限公司董事兼總經理。2003年5月起至今，任大連三洋冷鏈有限公司董事兼總經理。2014年2月14日起，任大連冰山集團有限公司總經理。
3、公司投資收益相對穩定
公司投資收益是公司利潤的主要來源。2013年聯營和合營企業的投資收益9090萬，占公司凈利潤的62.6%。
從近幾年聯營公司利潤情況可以看出，大冷股份聯營公司總體經營比較穩健，其中利潤主要貢獻點三洋壓縮機經營趨勢良好，加上聯營公司主要產品主供消費領域，未來行業趨好，所以我們認為公司投資收益將會繼續給大冷貢獻可觀業績。
近期股價催化劑：股權激勵、冷鏈物流政策刺激
風險因素：公司投資收益占比較高，利潤對合資企業的依賴性較大；冷鏈物流政策落實低於預期。
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