2014年中期投資策略:依勢擇機,由債及股

投資要點

宏觀經濟:3季度“證偽”考驗,4季度有望回升

宏觀調控“微刺激”將是“三期疊加”階段的“新常態”。2季度以來“微刺激”政策助推宏觀經濟出現“類復甦”跡象,但鑒於下行中的房地產行業和仍具不確定性的出口,宏觀經濟的“類復甦”在3季度需要經歷“證偽”考驗。“政策的微刺激+經濟局部出清”或將是當前宏觀經濟由“類衰退”走向“類復甦”的一條可行路徑,庫存周期從“去庫存”到“局部補庫存”再到“補庫存”是其重要表現形式。綜合考量“微刺激”政策、經濟的內生動力以及“基數效應”,我們預計2014年全年GDP增速將呈“W型”走勢,在3季度經歷再次探底之后,4季度有望迎來回升。

風險溢價:有望從“維持高位”轉向“逐步下降”

決策層風險防控思維與銀行業業績壓力,使得貨幣市場與信貸市場2014年以來在資金價格上出現了明顯的“背離”。“剛性兌付”的“立與破”,左右的是部分股權風險溢價的歸屬,而與市場整體風險的風險貼現因子關係不大。在下半年無風險收益率下行空間有限的背景下,風險貼現因子受股權風險溢價影響更大,而A股市場股權風險溢價與宏觀經濟關係密切。由此,我們預判:在3季度宏觀經濟復甦的“證偽”階段中,股權風險溢價“維持高位”;在4季度宏觀經濟有望回升的預期下,股權風險溢價“逐步下降”。

投資規則:依勢擇機,由債及股

大類資產設定:依勢擇機,由債及股。在宏觀經濟增速與A股凈利潤增速有望在3季度相繼觸底的預期下,我們預計3季度末A股市場有望迎來市場“真底”。2014年下半年大類資產設定規則總體上更多地取決於宏觀經濟復甦的力度。在3季度“流動性保持寬鬆+風險溢價維持高位”組合下,建議高配債券;在4季度“流動性保持寬鬆+風險溢價逐步下降”組合下,建議高配股票。

債券設定規則:久期與信用的搭配。3季度“流動性保持寬鬆+風險溢價維持高位”態勢下,防御組合為“長久期利率債+短久期城投債”,進攻組合為“長久期城投債”;4季度“流動性保持寬鬆+風險溢價逐步下降”態勢下,防御組合為“城投債+短久期高評級企業債”,進攻組合為“長久期低評級企業債”。

股票設定規則:Q3防御與Q4進攻。3季度“流動性保持寬鬆+風險溢價維持高位”態勢下,實施防御規則,建議設定紡織服裝、家用電器、食品飲料、休閑服務和傳媒等行業;4季度“流動性保持寬鬆+風險溢價逐步下降”態勢下,實施進攻規則,建議設定銀行、非銀金融、地產、汽車和建筑建材等行業;跨越周期角度,建議關注節能環保、新能源汽車、TMT等行業以及基於產業鏈上的主題投資機會。

風險提示

對於下半年A股市場運行過程中可能的風險,我們提示如下:(1)房地產行業超預期下滑壓制宏觀經濟復甦;(2)信用違約“黑天鵝”事件沖擊市場情緒;(3)美國QE退出累計效應和加息的預期導致資本外流。