文藝工作座談會在京召開 文化傳媒公司成長性凸顯(附股)

習近平15日在京主持召開文藝工作座談會並發表重要講話。習近平強調，實現“兩個一百年”奮斗目標、實現中華民族偉大復興的中國夢，文藝的作用不可替代，文藝工作者大有可為。各級黨委要把文藝工作納入重要議事日程，貫徹好黨的文藝方針政策，把握文藝發展正確方向。要通過深化改革、完善政策、健全體制，形成不斷出精品、出人才的生動局面。

點評：中共中央高度重視文化工作，今年2月28日的中央全面深化改革領導小組第二次會議審議通過《深化文化體制改革實施方案》，8月18日的第四次會議審議通過了《關於推動傳統媒體和新興媒體融合發展的指導意見》。本次高級別座談會再次強調，文藝的作用不可替代，要通過深化改革形成出精品的局面。研究機構認為，在文化領域深化改革的大背景下，國有傳媒集團的潛力將釋放出來，充分享受政策紅利。A股公司中，華錄百納(行情,問診)實際控制人為央企中國華錄集團，公司多部精品電視劇將在四季度確認收入；時代出版(行情,問診)積極向新媒體出版以及在線教育領域轉型，其主管部門官員曾透露公司將試點股權激勵。

文化傳媒板塊概念股價值解析

華誼兄弟:收購永樂強化電視劇，2014年整體上臺階

華誼兄弟 300027 傳播與文化

研究機構：廣發證券(行情,問診) 分析師：趙宇杰 撰寫日期：2013-12-26

事件:

華誼擬以自有資金3.98億元收購永樂影視51%的股權；同時公告表示各方同意本次股權轉讓完成后，將就后續投資事宜作進一步協商。

點評:

1、華誼收購永樂影視51%股權對應13~15年收購PE分別為12倍、9倍和7倍，估值合理。永樂影視控股股東程力棟承諾永樂影視2013~2016年稅后凈利潤分別不低於0.65億、0.85億、1.10億、1.43億，14~16年增長率均為30%。

2、華誼收購永樂影視，繼收購浙江常升70%股權后進一步提升電視劇制作能力，電視劇業務將在2014年發力，成為華誼業績貢獻主力之一。1、永樂影視是具有策劃、投資、拍攝、制作和發行能力的精品劇制作公司，2004年成立至今陸續出品約20部700集電視劇，每年大概發行2~3部左右精品劇；永樂擅長2類影視劇制作:如《隋唐演義》、《封神榜》系列等具有傳統文化特色，以及如《焦裕祿》、《大村官》、《雷鋒》等弘揚主流價值觀類型。2、同時永樂開始嘗試電影業務:已試水投資小成本電影《樓》。3、永樂影視已拍攝發行及上星播出10余部電視劇；后續電視劇項目儲備超過10部，均將按照計劃陸續拍攝和發行，包括2014開年大戲《利箭縱橫》及偶像戰爭巨制《戰神》（預計於2014年下半年上星播出）。

3、華誼已形成電影+遊戲+電視劇三駕馬車並駕齊驅的業務架構，電影業務在行業內處於領先地位，遊戲和電視劇在行業內競爭實力也在快速上升；華誼打造中國綜合傳媒集團格局已具有非常不錯的根基，未來還將在國際化和衍生產業做延伸和版面，並發揮業務之間的協同效應。

維持“買入”評級。華誼投資永樂51%股權將對14~15年貢獻業績0.03元和0.05元（按2014年全年並表測算）；假設永樂在2014年2季度並表且不考慮新增並購，我們預測華誼13~15年EPS分別為0.49元、0.64元、0.75元，當前股價對應13~15年PE分別為59倍、45倍、38倍。

華誼兄弟后續值得關注的項目較多:1、移動互聯網與其他相關對外合作與並購，比如媒體報導華誼與騰訊合作涉足移動娛樂社交O2O項目；2、銀漢看《時空獵人》和《神魔》2款移動遊戲產品超預期，以及后續是否有望微信遊戲平臺；3、影視娛樂領域的國際化版面等。

風險提示:此次公告為投資意向，最終能否收購存在不確定性。

樂視網:讓家家戶戶都擁有一臺屬於互聯網時代的更便宜好用的智慧電視

樂視網 300104 計算機行業

研究機構：民族證券 分析師：欒雪飛 撰寫日期：2014-01-16

公司從視頻網站起家，以盒子這種“看重內容”的態度進入電視市場，公司管理層明顯具有領先同業的商業直覺，然而現實的沖擊與有限的實力，令其靈感落地時總難以得到穩定的持續結果；

困惑中公司又第一個覺醒，選擇了硬體終端的突破口，憑借軟硬一體化的保護以及對摩爾節奏的把握，一個周期一個周期的拼硬體，而這一次硬體的獎賞大於傳統電視機廠商，它的獎賞就是“稀缺至極的平臺”；

有了硬體，公司最看重的內容，將有條件徐圖發展，這不再是迪士尼的時代，那個時候做電視內容的成本不像今天這般昂貴，而且“文字轉視頻”曾是一片未知的藍海； 過去廣告總是跟著內容走，平臺和內容相輔相成。現在用硬體沖出一片藍海的平臺，這種情況在全球是第一次出現，由於平臺是自己的，內容可以是別人的，這種情況獲得的是有線網絡的廣告收入；然后，隨著內容的加強，逐步獲得貼片廣告的廣告大頭； 美國有線電視的標桿明確告訴我們，國內智慧電視在內容上還可以進步的空間很大，它是基礎收視費、增值收視費、貼片廣告的根基和穩定保障；

廣電總局對衛視電視購物的嚴格限制，制約了原本巨大的市場需求。智慧電視為電視購物開辟新平臺；

預計樂視網2014-2018年EPS為0.53/0.62/1.27/2.05/3.24元，對應2014-2018年P/E為97/83/40/25/16倍。2014-2018年凈利潤復合增長率60%，復合投資回報率20%，支撐近900億市值規模。樂視超級電視是智慧電視的絕對龍頭，70-20-10定律不動搖，只買第一是投資鐵律，維持樂視網“買入”評級。

光線傳媒:參股公司天神互動借殼，投資收益或達3倍以上

光線傳媒 300251 傳播與文化

研究機構：廣發證券 分析師：趙宇杰 撰寫日期：2014-01-14

事件:

天神互動擬借科冕木業(行情,問診)之殼上市，天神互動100%股權對應交易對價為24.5億。光線傳媒及其全資子公司光線影業合計持有天神互動12.5%的股權， 天神互動借殼上市后，光線及全資子公司合計持有重組后科冕木業數約0.16億股股份，約占總股本的7.26%。

核心觀點:

頁游公司天神互動目前主要是2款頁游產品《傲劍》和《飛升》，《天神傳奇》在13年底騰訊開放平臺上月流水過2千萬，2大主要合作平臺是趣游和騰訊；2013年陸續增加與百度、360等遊戲平臺合作，手游在版面中， 預計2014年Q2陸續推出。天神2011~2013年利潤分別為0.72億、1.18億（+66%）、134億（+13%），公告預計2014~2016年利潤分別為1.86億（+39%）、2.42億（+30%）、3.03億（+25%）。公告預計天神2014~2015年利潤增速加快，主要是來自於手游方面的版面。天神后續看點還包括與光線在影視IP 和其他方面的合作，以及通過資本市場未來的外延版面等。

天神借殼科冕木業，科冕木業股價有翻倍空間。天神2013~2015年凈利潤分別為1.34億（+13%，已實現）、1.86億（+39%，預計）、2.42億（+30%，預計），給予科冕木業2014年40倍PE，對應股價為33元，相對停牌前16元股價還有112%的股價漲幅空間。 維持光線“買入”評級。我們認為天神互動借殼科冕木業，將成為光線股價催化劑。光線2012年投資天神的成本是1.25億，到2015年光線持有天神市值有望達6.3億，增值幅度將超過3倍。假設光線2015年按30% 的減持幅度減持科冕木業，為光線帶來的凈利潤在1億以上，將為光線帶來0.23元的EPS 貢獻。我們暫不考慮天神借殼科冕木業后續為光線帶來的潛在投資收益，預測光線2013~2015年EPS 為0.78元、1.09元、1.35元，當前股價對應13~15年PE 分別為54倍、38倍、31倍。 光線在2014年將迎來解禁，公司今年催化劑包括:1、2014年有望成為光線電影超大年。2、后續繼續遊戲領域版面，以及在其他相關方面的版面等。

光線此前投資優質公司除了天神互動，還有新麗傳媒、歡瑞世紀，后續這2家公司如也成功上市，將為光線帶來不錯的投資收益。

風險提示:天神借殼科冕木業具有不確定性；光線持股科冕木業預計15年解禁，科冕股價具波動風險；投拍電影票房可能低於預期。

華錄百納:電視劇行業景氣平淡，令銷量與單集售價承壓

華錄百納 300291 傳播與文化

研究機構：高盛高華證券 分析師：廖緒發，劉智景，方竹靜 撰寫日期：2013-11-11

最新事件

華錄百納於10月24日發布了2013年前三季度業績，凈利潤同比增長4.4%（上半年同比增長13%），顯示單集售價與銷量繼續承壓。《咱們結婚吧》、《美麗的契約》和《煮婦也瘋狂》等精品電視劇將於四季度或2014年初殺青或在衛視全國播出。我們詳細分析了定於2013年四季度完成制作或發行的電視劇，並根據華錄百納公布的產品線微調2014-2016年的盈利預測。

潛在影響

我們認為公司業績將於四季度復甦，但因獨播趨勢和電視劇新媒體的平淡售價而繼續承壓。我們預期四季度收入/凈利潤將達到約人民幣1.5億/5，400萬元（同比增長10%/57%），其中《咱們結婚吧》和《美麗的契約》的貢獻最大。《咱們結婚吧》於11月6日在湖南衛視和央視首播，收視率排名前三，我們認為這顯示了華錄百納制作精品劇目的卓越實力。

根據我們與各電視臺的交流，電視劇行業的平淡景氣繼續，只有精品電視劇制作商才能尋求增長。這支援了我們此前對於行業持續結構性變化的看法，即精品電視劇的供應不足將持續推高單集售價，而中低檔電視劇則承受售價壓力。我們認為華錄百納將通過制作精品電視劇而在長期內受益於該趨勢。

估值

我們將2013-2016年每股盈利預測下調8.1%-8.8%以反映電視劇單集售價的下滑和發行數量的減少，並相應地將基於PEG的12個月目標價格下調10%至人民幣50.16元。

主要風險

主要電視劇發行慢於預期；發行售價低於預期。

新華傳媒:上海報業集團組建或將提供新契機

新華傳媒 600825 傳播與文化

研究機構：國泰君安證券 分析師：高輝，林琳，湯志彥 撰寫日期：2013-12-05

上海新一輪國企改革總體方案呼之欲出，我們預期上海報業集團成立后，將在2014年將成為上海文化國資整合的先行代表，集團對報業資產的重組優化與向新媒體全力突圍，為其旗下唯一資本平臺新華傳媒相關業務的重組、資產注入與新業務拓展提供諸多可能空間；公司已在電子商務等領域實現新業務拓展的初步成功，我們判斷在大股東重組后，公司將重新整裝待發，作為區域壟斷性的龍頭集團，將因資源的集約性與發展的標桿性實現新的突破，首次覆蓋給予增持評級，預測2013-15年EPS分別為0.10元、0.14元和0.17元，並鑒於公司特殊的行業地位與2014年改革推進對公司業績的帶動，建議按2014年業績給予估值，按PE100x估值，目標價14.00元。

關鍵假設:公司作為上海報業集團組建后唯一上市平臺，充分參與集團突破創新。

公司正在經歷與以往不同的變化:1）控股股東重組成立上海報業集團，在全市新一輪國企改革目標下，擔負上海市報業影響力與經濟效益雙突破的重任，作為其旗下唯一資本平臺，主要業務或將因集團報業資產重組優化而出現調整；2）公司電子商務等新媒體業務已經成為拉動業績的最主要方面，並持續向好發展。作為上海是報業體制改革的唯一資本平臺，我們看好公司未來的重組、資產注入與新業務拓展等可能。

催化劑:集團報業資產重組優化、向新媒體突破及對傳統媒體的帶動。

核心風險:重組與改革進程或效果不達預期。

華策影視:收購克頓獲證監會批復，大影視版面奠定堅實基礎

華策影視 300133 傳播與文化

研究機構：廣發證券 分析師：趙宇杰 撰寫日期：2013-12-31

事件:

公司現金及發行股份購買資產並募集配套資金獲證監會批復；同時公司發布收購公告修訂說明，其中3點值得關注:1、募集配套資金由之前的5.5億調整為2.9億，配套融資發行股份上限由0.31億股調整為0.16億股，收購克頓完成后華策總股本將由5.81億增加至6.51億；2、華策控股股東大策投資承諾在交易對方不足補償時提供上限為4億元的現金補償；3、克頓影視劇投拍合同。

點評:

1、成功並購克頓將大大提升華策電視劇制作規模，公司年產近千集（華策600集左右+克頓約400集），鞏固電視劇龍頭地位，對華策進行大影視領域版面奠定堅實基礎。同時大股東的現金補償承諾對華策收購克頓完成承諾業績進行進一步保障。

2、公司公告克頓影視劇投拍合同，后續影視劇儲備充足。已完成拍攝尚未取得發行許可證的影視劇有2部:電視劇《愛閃亮》及《愛情公寓4》；已完成備案並正在拍攝過程中的有3部:電視劇《冰箱少女》、《濤女郎》及《約會專家》；尚未開始拍攝且未進行備案公示的電視劇:《若愛無法抗拒》、《冰箱少女》第2季、《騰空的日子》、微電影《第一志愿》；同時還儲備2個電影項目:《愛情公寓》及《冰箱少女》。

3、華策今年外延收購將從2014年開始貢獻業績，將為14年和15年新增凈利潤1.80億（並表業績）和2.75億，分別占華策總利潤的30%和34%。克頓將為華策14~15年貢獻凈利潤1.52億（假設克頓傳媒在2014年3月份並表）和2.37億；合潤傳媒將為公司14~15年帶來0.29億和0.38億的凈利潤（投資合潤及與合潤合作帶來的收益合計）；與郭敬明戰略合作發力大電影也將在后續貢獻業績。

維持“買入”評級。考慮克頓和合潤的業績貢獻，我們預測華策影視2013~2015年EPS分別為0.52元、0.91元（考慮股本攤薄）和1.24元，當前股價對應13~15年PE為59倍、34倍、25倍。華策產業版面積極，從優秀影視劇制作公司升級到綜合娛樂傳媒集團的發展思路穩步推進；華策收購克頓提升電視劇吞吐量，投資郭敬明旗下最世文化整合優質影視資源，投資合潤強化影視娛樂產業鏈整合，大手筆、高頻度，公司抱負、格局可見一般。

風險提示:電視劇制作規模擴大帶來投資風險；收購整合具有不確定性。

中視傳媒:改動一根火柴的位置

中視傳媒 600088 傳播與文化

研究機構：民族證券 分析師：欒雪飛 撰寫日期：2013-10-11

從1979年可口可樂入華，到1994年中國引迚好萊塢第一部影片，再到2007年迪士尼樂園落地香港，顯示出塞繆爾.亨廷頓和約瑟夫.奈的美國文化全球化戰略；丌但如此，他們還接受日本、歐洲等全世界企業，在制造層面和股權層面，對好萊塢迚行FDI；

思維:就像希格斯場一樣，阿里巴巴從余額寶到控股天弘基金，它仁仁改勱了一根火柴，就對投資賦予了嶄新的涵義，它是低到塵埃里開出來的花朵；在自貿區和娛樂選秀中，沒有什么丌可以，而成本可以只是改勱一根火柴的位置，邏輯上只需要重新安排一下因果；

覺醒:《中國好聲音》是喬布斯的app s tore 在現實世界的應用，群眾創業是社會主義體制和資本主義體制共同擁有的永恒的規律，一種“被標準化的多樣化”文化產品；

文化輸出:一項長期國家戰略。從1979年可口可樂入華，到1994年中國引迚好萊塢第一部影片，再到2007年迪士尼樂園落地香港，顯示出塞繆爾.亨廷頓和約瑟夫.奈的美國文化全球化戰略。從消費品到娛樂產品，是一個完整的文化戰略組成；前二十年是中國消費品品牌崛起的二十年，誕生了家電、汽車、食品飲料等“中國制造”的全球化品牌；站在新十年的起點上，配合國家經濟轉型和文化支柱的產業政策，有望實現文化“中國制造”的全球化品牌，從制作和股權層面都有望深入合作，這也是習主席關注上海迪士尼建設迚展的期待；

文化輸入:不文化輸出一體兩面。市場隨著對自貿區認識的加深，對文化產業的認識也會同步加深。這包括兩個斱面，上海自貿區本身業務的豐富創新，以及自貿區由點到面的鋪開。中國電影產業的三級跳帶勱了電視劇、綜藝娛樂乃至新聞的三級跳:1997年馮小剛憑借《甲斱乙斱》力挽狂瀾，改變好萊塢1994年入華以來獨占中國電影市場的局面；正是從2002年加入WTO 開始，中國電影產業產值十年間一直維持20%以上的年復合增長，一個接一個的中國電影標桿丌斷更新紈錄，電影夢才剛剛開始；十年后，2013年自貿區為娛樂產業創造了從好萊塢外部輸血到從內部造血的土壤，成為中國電影夢再次飛躍的起點，證據不信心來自第二級跳不香港的完美對接，在第三級跳的時候，有望實現全球娛樂的順利對接；

公司中報業績超預期，一斱面印證了“電視劇處在周期上行階段”的判斷，另一斱面，公司電視劇模式從參投轉向自主拍攝，2013上半年業績刜顯。廣告資源逐步豐富；

公司不央視關係密切，央視意欲借公司平臺重組。新媒體沖擊讓央視逐漸認識到媒體資源壟斷性質的弱化，央視二臺首次不民營企業合作，體現出央視出海的意圖不實際行勱；SMG 也承諾，除手機電視，東斱明珠將全面介入SMG 新媒體。兩寡頭戰略意圖高度一致，國企背景資本市場運作拉開序幕；

給予公司“買入”的投資評級。仁根據公司三季報測算，2013年全年凈利潤1-1.2億元，對應2013年EPS 為0.3-0.36，對應2013-2014年P/E 分別為63X、47X。