四季度經濟下行風險較大 需更多寬松政策托底

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)-新鮮出爐的中國今年第三季度和前三季度GDP數據並不樂觀。光大證券最新研究報告指出，9月通縮壓力加劇、社會融資增長仍然有限，加之7、8月實體經濟增長的低迷，令市場早已形成三季度GDP增速會下滑的預期。由於9月消費增長依舊乏力，投資下跌更呈加劇態勢，9月經濟增長略超預期主要緣於外需的帶動。由於內需仍然偏涼，經濟增長在四季度仍然面臨很大下行風險，需要更多的寬鬆政策來托底。

報告指出，9月工業增加值同比增速由8月的6.9%回升至8.0%，略高於7.6%的預測。但由於增速的絕對水平仍然較低，所以工業生產只能說是在低水平企穩。從工業細項數據來看，外需而不是內需是工業增長回升的主要原因。9月工業出口交貨值同比增速由前月5.5%明顯上升至10.6%，是2013年以來該數值首次重回兩位數。盡管在9月出口數據中看到了虛增的跡象，但從工業部門看起來，出口對國內生產的拉動還是比較明顯。不僅如此，分所有制企業的工業增長也支援了這一判斷——9月國有企業、集體企業、內資私營企業同比增速未見明顯改觀，反而是外商和港澳臺企業同比增速由前月3.8%明顯回升至6.4%，加速態勢最為明顯。除此而外，包括鐵路運量、水泥生產等硬指標增速在9月明顯下滑，也反映出了內需的疲弱。

光大證券認為，與工業數據相吻合的，9月國內投資狀況進一步惡化。1-9月累計投資同比增速僅16.1%，再次不及預期。盡管基建和制造業投資在9月略有加速，但低迷的地產投資仍然導致總投資增速繼續處於低位。更讓人擔心的是投資面臨的融資瓶頸進一步惡化。

9月，固定資產投資到位資金單月同比增長僅9.8%，不僅創下了2012年以來的新低，也比同期投資增速低了4個百分點。地產行業的狀況更為嚴峻，到位資金增長繼續負增長，比同期地產投資增速低了約10個百分點。我們還注意到，在9月信貸超預期的背景下，投資到位資金中的貸款部分增速卻大幅下滑。這表明信貸投放的增加其實並未對投資構成支援。

報告指出，隨著地產放松政策的推進，地產銷售的狀況已經有所好轉。30個大中城市的日度銷量數據顯示從9月中旬以來，地產銷量就已經明顯回升。改善勢頭在10月仍然延續。但從全國范圍來看，地產銷售仍然處在同比負增長的狀態，地產開工同比增速在9月還再次回落至0附近。而考慮到前面提到的融資瓶頸，地產投資的前景就更不樂觀了。

光大證券認為，9月經濟企穩的基礎還很不牢固，未來政策還將繼續保持寬鬆態勢來托底增長。從9月數據來看，前幾個月制約經濟增長的主要因素——融資瓶頸造成的投資疲弱——並未改善，反而有所加劇。而考慮到發達經濟體經濟前景的黯淡，帶動經濟短期企穩的外需力量恐怕也難以持續。因此，盡管經濟增長數字在9月略有改善，4季度經濟增長前景仍然面臨很大下行風險。在這樣的背景下，相信決策者還會推出更多寬鬆措施來托底經濟。特別的，貨幣政策還會進一步放松（公開市場正回購利率還將進一步下調），以刺激金融體系向實體經濟的流動性投放。