輝立證券：中興通訊營收突破千億 目標價15.750

中興通訊（763）

推介日期2016年4月22日

投資建議買入

建議時股價$12.120

目標價$15.750

營收突破千億元

中興通訊2015年實現營業收入1001億元，同比增長23%，凈利潤32.1億元，同比增長21.8%。美國商務部對中興實施出口限制，影響凈利潤約5.7億元，剔除該因素，凈利潤為37.8億元，同比增長43%。當期利潤分配為每10股派2.5元，為歷史最高水平。

營收增長主要源於國內外4G系統產品、光接入產品、國內光傳送產品以及國際高端路由器營收增長，公司運營商網絡業務營收增長30.2%達572億元，政企業務和消費者業務分別增長18.2%及13.4%。

盈利能力方面，毛利率微降至29%，主要因行業競爭激烈，國際運營商網絡以及國際手機產品毛率下降，其中運營商業務毛率下滑1.2個百分點，政企業務下滑1.8個百分點。但是，公司管理效率提升，債務結構優化，費用率同比下降2.1個百分點。因此，公司凈利潤小升至3.2%。

而且，2015年公司研發投入122億元，同比大增35%，研發費用率12.2%，主要布局5G、高端路由器、LTE、SDN、核心芯片等產品，將為中長期發展奠定技術支撐。而且，經營活動現金流達歷史最好水平，凈現金流74億元，同比增加約50億元，收益質量實質提升。

增長前景仍樂觀

中興通訊規劃2020年將實現營收二千億元，年化增速約15%，我們預期近兩年公司仍將實現較快增長。首先，中國聯通和中國電信的4G建設進入快速發展期，將支援國內通信設備市場穩健發展，同時，新興市場4G建設興起，公司具備技術及品牌優勢，將中長期受惠於此。其次，雲計算、大資料、物聯網等對資料流程量需求呈幾何級增長，寬帶和傳輸網建設加快，亦將全面帶動光網路產品的需求。再次，政企業務將是中興未來重要的增長點，看點主要在於智慧城市建設及運營，相關收入或實現50%以上的增速。在新能源領域，公司在雲南、河南等超過20個省、市就無線充電展開合作，同時公司布局分散式並網發電，進軍綠色能源。

美國出口限制事件影響有限

對於中興受到美國出口限制事件，市場擔憂公司供應鏈將受到嚴重沖擊進而影響供貨，而在商務部的積極協調下，公司出口限制將不會在6月30日前實施，從而保證了原材料采購。同時，新一屆管理層表態將合法合規經營，而且，該事件亦關系到中美貿易關系，因此，後續中興有望與美國政府達成有規范性的協定，負面影響趨向降低。

4G建設及流量消費紅利等將支撐公司中短期穩定增長。同時，M-ICT戰略穩步推進，將有助於公司擴張包括無線充電、智慧城市、物聯網、大資料等新興業務，並將不再局限於單純的設備供應商。我們給予其15倍對應2016年EPS的市盈率估值，目標價為15.75港元，維持「買入」評級。（現價截至4月20日）

風險提示

匯率波動影響凈利潤表現；新業務開拓帶來較大成本開支。（雙雙）

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】