匯豐晉信：經濟數據已開始呈現啟穩態勢

q：鐵路總公司上調投資總額至8千億元后，新項目激增，市場有觀點認為，鐵路投資總額年內有望超過1萬億元，大幅利好整個鐵路基建和設備供應企業。請談談您的觀點和對相關行業的看法。

a： 自今年4月末鐵路總公司第三次上調年內鐵路投資總額至8000億元后，近期又有訊息稱：多個項目密集開工，鐵路建設有鋪開之勢。

從數據來看，1-5月鐵路固定資產投資額為1525億元，同比下降了3.2%，而其中的基本建設投資額為1357億元，同比增速2.6%。如果全年能夠順利實現8000億目標，意味著未來每個月投資額將超過900億元，則下半年鐵路投資相關數據有望快速轉正。

我認為，在目前的經濟環境下，鐵路投資仍是政府“穩增長、微刺激”的主要抓手。隨著下半年相關配套政策的出臺，以及資金的不斷落實，項目建設將不斷提速。

從受益標的來看，鐵路施工類企業有一定機會，但由於此類上市公司基數較大，業務轉型升級尚未明確，彈性拉升空間有限。相反，鐵路設備類公司年內增長確定，邊際改善明顯，具有較好的投資價值。

q：軍工股近20日漲幅高達18.7%，遙遙領先於其他板塊，個股更是頻現漲停，成為近日最為耀眼的板塊。可否請您解析一下軍工股連續走強的原因？趨勢具有可持續性嗎？

a： 軍工股的行情歷來具有突發性和爆發性，近期的走勢符合軍工板塊一貫的特征。中國下一步的宏偉發展藍圖不可避免的會改變全球政治格局，必須由強大的軍事力量來護航。領導層不斷釋放出對核心利益敢打必勝的意志，為近年來所少見。

為實現這一目標，我預計今後五年，中國將批次裝備具有國際一流水平的高階軍工裝備。這些先進裝備有少量品種已經列入軍隊裝備系列批次應用，或建成試驗平臺，后續批次化生產的技術基礎已經基本具備。新產品放量會成為軍工股的長期投資邏輯。

此外，中國政府將軍工定位於市場機制下，促進相關產業升級的重要產業。未來軍工行業的發展一定會走“市場化”，而非單純政府投入的新型發展道路。

預計后續研究院所改制注入、軍品定價改革、軍民融合、軍工和金融融合等一系列具有市場化特征的舉措必，將得到逐步推進，這為軍工股中期的走勢提供了較多的催化劑。

軍工短期的走勢具有部分不可預測性，近期快速上漲后，可能出現技術回調，但軍工行業的長期前景向好比較確定的。

q：5月數據顯示，酷派4g手銷量超越三星蘋果問鼎第一；隨著電信和聯通4g業務7月底正式開售，運營商的手機廠商補貼重心將從3g移到4g。這是否意味著下半年，國產手機產業鏈或將迎來爆發式增長？請就此談談您的看法。

a： 從制式上來看，電信和聯通的4g網絡更多的還是“偽4g”，事實上，還只是流量升級；而真正有4g的只有中移動。然而，目前來看，移動的大面積4g推廣補貼還沒有展開。

下半年相信會開始加大推廣力度，也會有更多的4g機型推出；但工信部今年開始給運營商的指標是，大幅消減營銷開支，且“營改增”以后，手機采購進項稅無法抵扣的話，會雙向限制運營商手機補貼的力度。

我認為，同比來看4g時代運營商的手機補貼力度會弱於3g時代。因此，手機整體出貨量可能並不會出現大規模增長，但結構會有所調整，即3g手機向4g手機切換。

然而，只得注意的是，國產機的總量爆發目前看可能性不大。這是因為，iphone6中移動客製機推出后，依然會成為中移動4g手機的主力標的，而國產手機的銷量僅限於目前銷售結構的變化。加之3g向4g切換並不意味著產品結構的整體升級，我對國內4g手機未來的發展持較為謹慎的觀點。

q：今年上半年國內煤企巨虧百億，由於煤價持續下滑，一些全國規模以上煤企甚至出現了成本和價格倒掛。業內人士預計， 隨著市場需求趨緩與煤炭產能釋放的矛盾愈加突出，煤企將面臨更大的生存挑戰。請簡要解析一下煤炭行業的現狀和未來的趨勢。

a： 從當前時點來看，我認為煤炭行業仍在逐步見底。

煤炭中的兩大類別中，焦煤的下游主要是鋼鐵，而動力煤的下游則是固定資產投資；但無論是哪種的需求端，未來中期都難以看到明顯超預期的因素。因為鋼鐵作為焦煤的下游品，整體庫存水平仍然處在4000萬噸的歷史比較高水平，對於需求會有明顯的壓制；而目前我國的固定資產投資環比增速下降的現狀也決定了動力煤的需求疲態。

綜上所述，我認為煤炭行業的弱勢仍將持續1到2年時間，且過程中還可能加重利空，包括來自澳洲等國的進口沖擊，以及國內需求增速的持續下滑。

此外，隨著煤炭在一次能源中使用的占比不斷下降，即天然氣、核電、其他可再生能源的比重提高，長期來看，煤炭行業要重回前期的景氣高點並不易。

未來行業大的機會，可能主要來自於中期供給端的淘汰，這個時間視窗值得留心觀察。

q：對接下來的主板以及創業板市場走勢您有何看法？看好哪些行業？為什么？能否談一下接下來對低碳先鋒基金在倉位和行業上的調整？

a： 對於一季度不佳的宏觀經濟數據，政府及時啟動了一系列“微刺激”政策來穩增長，定向寬鬆力度也在逐步加大。雖然房地產市場的調整壓力仍在，但近期的部分經濟數據已開始呈現啟穩態勢。

考慮到去年三季度經濟增速的基數較高，為完成全年經濟增長目標，我認為三季度政府后續的“穩增長、微刺激”的政策力度將繼續強化，未來幾個月宏觀經濟的下行風險有限。

宏觀政策面偏暖，但股市存量資金博弈局面未改，因此，我判斷近期“大票搭臺、小票唱戲”的局面會延續，市場仍將保持活躍。

對於低碳基金，我仍將維持其中性偏高的倉位水平；而行業設定上，我看好與低碳主題相關度較高、且受益於政府穩增長的行業。其中，低碳基金將重點圍繞新能源板塊、電力設備行業、節能環保板塊，以及新能源汽車產業鏈進行積極版面。

匯豐晉信投資部總監、低碳先鋒基金 基金經理 曹慶