耶倫講話另一風味 日內聚焦中國GDP

昨日，耶倫在國會參院的聽證會上表示，如果美國就業市場改善速度快於聯邦公開市場委員會（FOMC）預期，美聯儲可能更早、更快地加息。美國失業率6月份到達6.1%，較尖峰下跌了4%，但仍高於FOMC的長期正常水平的估計。而耶倫稱，勞動市場仍然存在巨大缺口；其他跡象也表明，勞動力市場仍存在大量閑置；許多美國人依舊失業，通貨膨脹成為次級目標。

就在耶倫發言后，美元指數隔夜幾乎成為了市場唯一的贏家，大幅上漲至近1個月高點80.41，非美貨幣、貴金屬個美股則全線應聲下跌。耶倫措辭的變化多多少少令市場對美聯儲加息的預期產生了偏轉，投資者則做出了美聯儲政策前景將趨向緊縮的押注。

耶倫強調，資產購買預設在10月結束，屆時美聯儲資產負債表可能觸及4.5萬億美元；但她重申在結束QE后，低利率仍將維持相當一段時間。耶倫指出，目前FOMC認為高度寬鬆的貨幣政策仍然適宜；FOMC對經濟增長、失業率和通脹預期存在相當大的不確定性。她同時也認為，今年房地產市場表現不盡如人意，令人失望；工資增長緩慢表明就業市場疲軟。

耶倫指出，美聯儲絕不會在考慮升息或者降息時基於硬性的經過精密計算的程式來做出決定，因為一旦如此，將可能導致“災難性的”的錯誤后果。一旦美聯儲此前完全按照該公式的結果來應對經濟危機的挑戰，那么根據她本人的推算，美國經濟的狀況可能就會比當前的事實狀況糟糕得多。

耶倫的講話和她之前的言論基本一致，雖然耶倫的上述政策措辭內容與上周美聯儲發布的FOMC會議紀要基本沒有顯著改變，但在此后的答問環節，耶倫卻也對金融市場泡沫的狀況表示了擔心，並尤其憂慮在股市出現的投機過度狀況，而她也強調，美聯儲沒有能力控制各個經濟領域中出現的所有泡沫。這一措辭則得到了投資者的深入解讀。

各界普遍，認為耶倫已在政策措辭中綿里藏針地暗示了政策趨向緊縮的前景，這使得金融市場在其講話后做出了與上月FOMC會議后截然相反的反應。上月，投資者曾期待耶倫對未來的加息前景加以明確闡述，但美聯儲的決議卻未提及此狀況，而當前，耶倫已經明確美聯儲會在明年年內開始加息進程的情況下，市場看多美元的意見便重新占了上風。

巴克萊銀行（Barclays）評論道，耶倫此次證詞時其觀點中滲入了一絲強硬立場。關鍵在於耶倫如何將美聯儲政策同就業市場的改善密切聯系起來。

巴克萊指出，耶倫的國會證詞並沒有改變其對美聯儲的預期，但這也支撐了該機構的觀點，即如果勞動力市場改善步伐持續快於聯邦公開市場委員會（FOMC）的預期，就存在首次升息可能會早於2015年6月的預期的風險。

不過，日內依然將有眾多風險事件可能對市場行情產生影響。中國方面，定於周三發布的第二季國內生產總值（GDP）數據，將測試當局維持7.5%的經濟增速是否成功；同日還將有6月社會消費品零售總額數據出爐。市場今日將繼續咀嚼耶倫講話，數據上關注中國第二季度GDP數據。

目前，中國實體經濟運行逐步回暖，央行公開市場持續凈投放，銀行間市場資金較為充裕。同時在定向降準等微刺激政策的影響下，銀行信貸能力也逐步增強。融資環境的改善已經漸漸對經濟層面產生積極影響，因此，市場期待二季度GDP數據會比較令人滿意。

就巴克萊（Barclays）對中國這邊，它的首席中國經濟學家常健接受電話采訪時表示：“第二季度經濟環比會回升，反映了經濟復甦，在工業增加值、用電量等行業高頻數據和消費等方面都有體現。”常健稱，中國3月份以來的刺激舉措，特別是基礎設施投資方面拉動的作用較明顯。此外，他還表示：“中國第二季度出口也比第一季度好轉；下半年經濟同比增長會維持7.4%，環比會有小幅回升。”

對於政策政策，政府還會放寬政策，才能維持下半年增長動能，以達到增長目標；會有兩次降息或類似政策來降低融資成本；政府將適當容忍地方因地制宜出臺一些差異化的放寬政策。對於其它領域，他表示，房地產投資以及產能過剩領域不確定性較大，會給經濟造成下行壓力；中央層面希望房價回歸以及占用社會資源的合理化，不會專門出臺針對房地產的支援政策。

對於財政及貨幣政策，政府政策放寬很明顯，特別是財政支出方面，今年5、6月份財政支出同比增速上升至25%左右；貨幣政策方面定向降準釋放了很多流動性，市場利率隨之降低。財政支出和貨幣政策的放寬是促進經濟企穩的最主要的有利因素。出口也有所改善，這主要得益於歐美經濟復甦；人民幣貶值有助提振出口，但今年以來貶值幅度較小，影響有限。

關於政策預期，政府不想強刺激，下半年較上半年只會略有改善；對全年經濟增速預估為7.4%；下半年將進一步加大財政支出，鐵路、環保、棚戶區改造等項目都要大幅上馬；定向降準之后現在只剩大銀行還沒有降準，仍在20%的過高水平，所以還有降準空間；再加上公開市場可多投放一些貨幣，利率自然就下降了。

另外，加拿大央行（BOC）將於今日（7月16日）召開7月政策會議，並將於北京時間22:00公布關鍵政策利率聲明以及貨幣政策報告。

在此之前，機構Gluskin Sheff首席經濟學家David Rosenberg發表評論稱，加拿大央行利率聲明采取“非常溫和”基調的風險越來越高，這會支撐加元的疲軟走勢。加拿大疲軟的第一季度國內生產總值（GDP）表明，產出缺口要比此前所想的更廣。與此同時，加拿大央行的企業調查也顯示，通脹預期趨於溫和，而產能限制正在放寬。

加拿大上周公布的6月就業人數意外減少0.94萬人，失業率則升至7.1%，同時薪資增長仍然疲軟。另一方面，加拿大制造業就業與美國工廠工人的比率在6月降至13年來最低水平，因此，加拿大央行將繼續擔憂國內競爭力的喪失。