美國量化寬松退出 新興市場資金有流出壓力

日前，加拿大皇家銀行風險管理資深顧問陳思進做客證券時報網財苑社區，就美聯儲量化寬鬆政策(qe)的退出及影響，發表了自己的看法，以下是整理的訪談精華。

財苑網友：qe退出對全球經濟有哪些影響？我國經濟會受哪些影響？

陳思進：目前全球經濟，歐日依然陷入泥潭之中，難以自拔，除了貨幣刺激政策，暫時沒有更好的招。而美國可謂率先從泥潭之中出來，但經濟復甦並非強勁。而qe退出對中國的經濟，我覺得沒有必要過度擔憂，之前已經消化了很多。而從某種程度上，由其所產生的綜合效應甚至是利大於弊。主要原因是：首先，中國擁有近4萬億美元的外匯儲備，且資本項下尚未完全放開，故而即使熱錢大規模流出，也不會對我國金融市場造成過大的沖擊；其次，中國經濟具有所謂的“自循環功能”，這是那些依賴能源和資源出口，如俄羅斯那樣的新興經濟體不可同日而語的。退一步說，如果人民幣兌美元匯率貶值的話(可能性不大)，倒更是好事，會使中國出口商品在全球市場上更具競爭力，對振興我國的外貿出口將會有一定的刺激作用。

財苑網友：為何美國的經濟能夠強勁復甦，而歐洲的經濟卻依然低迷？

陳思進：美聯儲結束qe，很多認為是因為美國經濟強勁復甦了，我不敢茍同。我個人認為，主要是兩個原因：1、挽救美聯儲的聲譽，保住美元地位。如果美元長期貶值，美元便有可能失去國際貨幣的地位，將失去鑄幣稅，美元資產也會被拋棄。退出qe政策，減少美元供給量，提升美元匯率，提高美元資產吸引力，以保住美元作為世界貨幣的地位；2、防止下一次危機發生。qe釋放的流動性基本上是流入股市、樓市和金融市場，很少流入實體經濟。而繼續qe，可能會促使股市、樓市的泡沫越來越大，到時候如果泡沫破裂的話，又會引發另一場全球范圍內的金融危機。兩害相權取其輕，美聯儲不得不結束qe。

財苑網友：qe退出是否會導致美元大漲，新興市場資金逃離？

陳思進：事實上，在此之前美元指數就已經大漲了，目前在87點的較高位置。至於新興市場資金是否逃離，這在美聯儲開始退出qe時，這個過程就已開始了。而美元回流到美國，導致了資產價格已被炒高的那些國家、地區由於資金流走，資產價格出現劇跌。而一些經濟增長過度依賴外資的新興國家，遭受的沖擊將是毀壞性的。

據國際金融研究所公布的數據顯示，美元升值，令新興市場貨幣出現極大的貶值壓力， 8月至9月，俄羅斯盧布對美元貶值4.9%，巴西雷亞爾和南非蘭特對美元貶值均在3.1%。單10月份，投資者從非洲、拉美、東歐、亞洲股市合計撤出90億美元。

財苑網友：qe退出，人民幣匯率的下跌會不會持續？

陳思進：由於多方面的原因，之前主要是歐美逼迫人民幣升值，外因占主要因素，人民幣對外升值很大的原因中國央行[微博]的妥協所致；而這一年多來，特別是中國對人民幣走向國際，成為強勢貨幣的意愿，使得人民幣兌美元的大趨勢依然上升，在人民幣可自由兌換之前，破6將是大概率事件。而在此之前，人民幣兌美元匯率會上下起伏，而不太再會單邊上升或下跌了。

財苑網友：美聯儲退出qe，美股后期會下跌嗎？

陳思進：無論從基本面還是技術面來分析，只要美聯儲保持低利率，美股就暫時無恙。而即使利率開始上升，也會因為對經濟前景看好的憧憬，使股市維持在高位，直到利率由高走低時，美股才有可能陷入熊市，這也是歷史告訴我們的。

財苑網友：qe的退出會引發黃金等大宗商品的熊市嗎？

陳思進：黃金等大宗商品連連下跌，金價早已陷入漫漫熊市，跌回到了2010年以來的最低點，而其他大宗商品趨勢也幾乎都和黃金類似，如石油、鋼鐵、銅、玉米、大豆等等，等於2009年以來繞了一圈又回到了原點。而這一切很大程度上歸結於美聯儲量化寬鬆刺激政策的逐漸結束，“成也蕭何、敗也蕭何”。

財苑網友：有分析認為，qe退出會導致中國國內資本外流，從而使得房地產泡沫破裂，你認同這個觀點嗎？

陳思進：熱錢往往是投機炒作類資金，其性質決定它們是快進快出。它們涌入一個國家或地區往往鐘情於流動性強的資產，如股市、匯市等。不可否認，中國這些年樓價飆升和熱錢有關係，如果單純看表面上的相關數據，確實每逢熱錢來襲，中國樓價大多會出現上漲的趨勢，看起來熱錢的確會炒起房價。不過，它們並非直接參與樓房的買賣，“春江水暖鴨先知”，熱錢是最敏感的，在中國樓市開始調整之初，它們就已經開始撤離中國樓市了。因此，中國樓市必然理性回歸，但這跟qe退出沒有直接關係，間接的關係都不大。