匯改九年 貨幣政策主動性和有效性明顯增強

【人民幣匯改九年系列策劃】?

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。2014年，人民幣匯率形成機制改革滿九年。今年以來，人民幣匯率雙向波動性更加明顯，這也為人民幣在國際貨幣體系中奠定了重要地位。就人民幣匯率改革等相關問題，中國金融資訊網人民幣頻道采訪了招商證券發展研究中心宏觀研究主管謝亞軒。

人民幣匯率改革

中國金融資訊網人民幣頻道：人民幣匯率形成機制改革滿九年，這些年來最顯著的變化是什么？匯改最大的成果是什么？

謝亞軒：最顯著的變化是人民幣匯率經過一個階段的漸進升值后，接近均衡水平，處於寬幅波動狀態。匯改的成果是市場因素或者說供求因素在人民幣匯率決定中的比重逐步上升。經過多年的改革，人民幣單邊升值預期被打破，市場逐步認識到未來人民幣匯率將以寬幅波動為主。

中國金融資訊網人民幣頻道：2014年以來，人民幣匯率波動性明顯增加，人民幣匯率是否由此進入雙向波動時代？當前人民幣匯率是否達到均衡水平。上半年一度出現的貶值走勢在整個人民幣匯率改革進程中的意義？整體來看，2014年人民幣匯率會出現怎么樣的走勢？

謝亞軒：近期的人民幣匯率走勢可以看出，目前人民幣雙向波動性更加明顯，可以說人民幣已經進入雙向波動時代。人民幣匯率在一個區間內的雙向波動可以視為達到或者處於均衡水平的一個重要標志。上半年的劇烈貶值，一是說明人民幣單邊升值的神話被打破，二是顯示央行減少了對外匯市場的常態式干預，市場力量將進一步主宰人民幣匯率。

綜合國內外因素分析，我們預計人民幣匯率在2014年更可能在6.0到6.3這樣一個區間內波動，上半年貶值壓力大一些，下半年升值壓力可能在某些階段更為顯著。

中國金融資訊網人民幣頻道：人民幣匯率是否已經實現“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度”？目前，人民幣匯率改革進入怎樣的一個階段？未來的政策目標如何？

謝亞軒：我們認為已經初步實現了這一目標，參考美元等貨幣的經驗，每日4%的波幅已經完全滿足了匯率浮動的需要。目前看，要保持現有的改革成果需要在一些配套措施上實現進一步的改革，例如現有的外匯管理制度、人民幣匯率中間價更加市場化的形成機制等方面。

中國金融資訊網人民幣頻道：在剛剛結束的第六輪中美戰略與經濟對話中，中國承諾將繼續推進匯率市場化改革，在條件允許時減少外匯干預，增強匯率靈活性。什么是央行減少干預的條件呢？央行減少對人民幣匯率的干預，到底對匯率走勢有何含義？這與央行同時所說的加大人民幣匯率彈性的改革方向又有何關係？

謝亞軒：央行減少外匯干預的條件至少包括：一是人民幣匯率接近均衡水平，呈現寬幅波動；二是人民幣資本項目可兌換進程進一步推進，外匯市場的供求更為受到更少政策限制。央行減少對人民幣匯率的干預，匯率的波動將更加準確反映市場供求變動所產生的影響。減少外匯干預后，人民幣波動性將會進一步提高，實質上就意味著匯率靈活性增強。

人民幣匯率改革與國際貨幣體系

中國金融資訊網人民幣頻道：2014年是布雷頓森林體系建立70周年，從該體系的建立到崩潰，對人民幣在國際貨幣體系中的地位有何借鑒？

謝亞軒：從美元替代英鎊的歷史看，國際貨幣地位的建立是一個長期過程，市場選擇是一種貨幣能否獲得國際貨幣體系主導權的決定性因素，政府的作用有限。本國貨幣是否能夠主導國際貨幣體系並不是政府的意志而轉移。當然，無法自由兌換的貨幣肯定不會成為國際貨幣。因此，推進人民幣資本項目的可兌換對於人民幣國際化的推動是必須的。

中國金融資訊網人民幣頻道：世界銀行和國際貨幣基金組織是當今國際金融體系的兩大基石，金磚國家正在試圖通過打造金磚銀行打造另一個金融體系，人民幣應該如何版面，發揮中國在金磚國家中的作用？

謝亞軒：金磚國家聯合起來可以在現有的國際貨幣體系中爭得更多的利益，減少這個體系下的既得利益集團攫取的利益。但是，金磚國家的地理遠近程度、經濟緊密程度、政治一體程度等多種因素決定了這種聯合難以向更高層次發展，不會出現類似於歐洲一體化的發展成果。

中國金融資訊網人民幣頻道：金磚銀行的出現，同時從俄羅斯到歐洲，目前掀起了一輪“去美元化”的浪潮，這些是否會改變當前的國際貨幣體系格局？美元地位是否收到影響？人民幣在其中是否有機會獲得更多的認可和發展？

謝亞軒：一國貨幣在全球貨幣體系中的地位與本國經濟世界經濟中的地位息息相關。短期內，美元的地位不會因此而受到明顯沖擊。中期內，美元的地位與美國經濟在全球分工中的地位有密切關係。在中國經濟超越美國之前，人民幣在全球貨幣體系中的地位還不會發生質的變化。

中國金融資訊網人民幣頻道：如果未來會形成一個多元化貨幣體系，人民幣能否或者如何取得一席之地？

謝亞軒：未來多元化的國際貨幣體系，肯定有美元和歐元的位置，從經濟實力等因素考慮，東亞地區應該在多元國際貨幣體系中占有一席之地。過去，日元充當這一角色的可能性較高。現在看，人民幣的可能性在提高。

人民幣匯率改革與人民幣國際化

中國金融資訊網人民幣頻道：人民幣匯率雙向波動對人民幣國際化的影響，人民幣貶值是否會減緩人民幣國際化的速度？

謝亞軒：雙向波動中正常的貶值階段不會影響人民幣的國際化進程。但是，如果受到意外因素的沖擊，人民幣出現趨勢性的貶值，則將重挫人民幣國際化的努力。

人民幣匯率改革與貨幣政策

中國金融資訊網人民幣頻道：5月央行外匯資產增量大幅減少，央行減少外匯干預是否影響中國基礎貨幣投放？央行新增外匯占款的大幅減少會是新的常態嗎？未來基礎貨幣投放主要方式是什么？

謝亞軒：央行減少干預通過減少新增外匯占款影響基礎貨幣投放，央行新增外匯占款低速增長會成為常態。未來基礎貨幣投放的主要渠道將由被動的外匯占款轉為主動的再貸款和PSL等工具以及適時調低法定存款準備金率，這是央行減少外匯干預的重要變化之一。

中國金融資訊網人民幣頻道：如果說人民幣匯率形成機制改革提升了貨幣政策有效性，目前來看，匯改給貨幣政策帶來哪些影響？

謝亞軒：匯改后央行不再被動因為要穩定人民幣匯率而投放基礎貨幣，而是更多采用定向降準和再貸款實現投放，央行貨幣政策操作的主動性和有效性都明顯增強。

中國金融資訊網人民幣頻道：目前央行持有的的巨額外匯儲備應該如何設定？

謝亞軒：加快人民幣資本項目的可兌換進程，增加私人部門持匯比例，有序實現藏匯於民的政策目標。

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