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前言
cbot大豆期貨近日止跌反彈，究其原因，主要因豆粕市場攀升和出口需求強勁，從而支撐大豆市場上漲。尤其是需求方面表現搶眼，數據顯示美豆出口量為161萬噸，遠高於市場預期的90-100萬噸；同時，由於美豆粕需求強勁，也提振了壓榨商的壓榨欲望，導致美國國內大豆需求量上升。然而美國農業部本月供需報告在即，是否會對市場價格形成新的指引呢？
一、宏觀數據—出口強勁促反彈，報告預期恐高產
據美國農業部（usda）11月6日公布數據顯示，本年度迄今，美國對中國大豆的銷售總量(已裝船和尚未裝船的銷售量)為2219.41萬噸，較去年同期的2114.82萬噸高出4.9%。而10月30日當周，美國當前市場年度大豆出口銷售凈增161萬噸，出口銷售數據強勁，支撐美豆價格走強。同時，美國農業部在每周作物生長報告中公布稱，截至11月2日當周，美國大豆收割率為83%（前一周為70%），已經與五年均值持平，僅較去年同期低2%，近日的良好天氣，有利於美豆美豆收割進度的加快，龐大的產量逐步成為現實，屆時將緩解供應緊張狀況，預期將影響美豆的反彈高度。
近日道瓊斯針對行業分析師的調查結果顯示，分析師平均預計全球2013-14年度大豆年末庫存為6640萬噸，全球2014-15年度大豆年末庫存為9070萬噸，大豆庫存預計增加，恐將施壓市場，抑制價格走強。同時，受降雨及涼爽天氣提振作物單產的潛力影響，市場對本月11日凌晨美國農業部月度供需報告中，多預估報告將分別上調2014/15年度美國大豆產量、單產預估，預計本市場年度美豆產量為39.69億蒲；預估區間39.03-40.64億蒲，高於上月的39.27億蒲；預計美豆單產為47.6蒲，預估區間46.6-48.7蒲，高於上月的47.1蒲，市場豐產依舊。
研究機構對南美大豆產量預估意見不一，美國農業部海外農業局發布的參贊報告顯示，2015年巴西大豆產量預計為9400萬噸，高於2014年的8670萬噸，大豆壓榨量預計為3800萬噸，上年為3630萬噸，2015/16年度巴西大豆期末庫存預計為880萬噸，遠高於本年度預期的280萬噸；當地谷物分析機構celeres近日稱，巴西大豆播種率達27%，低於上年同期的41%，因降雨不足令播種工作推遲，同時預估巴西2014/15年度大豆產量預估維持在9130萬噸；福四通(fcstone)則下調巴西大豆產量前景，因年度初缺乏降雨導致播種時間較晚，提高了單產受損的風險，預計巴西2014/15年度大豆產量將達9,270萬噸，低於該機構10月份預測的9,320萬噸。因此，近期炒作天氣影響導致播種緩慢以及產能數據變化等因素，仍將會影響行情的短期走勢。
圖1：美豆指數日k線圖
二、國內豆油現狀—市場交投清淡，價格恐難反彈
1、豆油現貨行情走弱
如圖2所示，上周國內主流港口豆油現貨普遍下跌，幅度在50-150元，東北地區穩定。截止到上周五，主流港口一豆現貨指數在5932元，與上周相比下跌82元。其中，東北地區一豆主流報價在6100元左右，三級豆油報在6010-6100元，港口及主產區一豆報在5820-6050元之間，四豆報5720-5950元之間，華南部分地區一豆價格偏低，在5700-5750元。
圖2：國內主要港口豆油市場價格對比圖
2、港口豆油庫存平穩
據統計，13-14年度大豆累計進口量已達到了7036萬噸，根據船期表明，10月預計到港在420-450萬噸之間，而這樣11月預計到港量也會達到600-620萬噸，12月大豆到港預計700-720萬噸，預計14-15年度中國大豆仍會繼續保持增長態勢，但是增幅會有所放緩，總量預計在7300-7350萬噸。隨著未來數月大豆到港量的迅速增長，如圖3所示，國內大豆供應偏緊的局面會有所緩解，且港口的商業庫存會維持在500萬噸左右。
截止到上周五，國內主要港口的大豆庫存量約在465萬噸，去年同期庫存為512萬噸，五年平均572萬噸，港口大豆庫存較前一周五增加44萬噸。市場成交量仍在減少，價格連續下跌，市場氛圍較為悲觀，整體成交清淡，6、7兩日受價格止跌反彈，市場出現小幅補貨現象。與此同時，如圖4所示，工廠開機仍舊保持在較高水平，但屬有合同執行，預計豆油庫存持平。
圖3：大豆進口與商業庫存量（單位：千噸）
圖4：國內豆油月度供需（單位：千噸）
數據來源：中國糧油商務網 新紀元期貨
3、市場成交日均減少
如圖5所示，近期國內各主要地區豆油成交量仍在減少，價格連續下跌，使得市場較為悲觀，受“買漲不買跌”影響，價格在6、7日兩天止跌反彈時，市場成交有所上升。市場動態整體跟隨美豆走勢，整體來看，豆油現貨價格普遍下跌，成交總量減少。
圖5：國內豆油近兩周日成交價格變化圖
數據來源：中國糧油網 新紀元期貨
三、技術分析—弱勢思路可延續，報告利空或加劇
1、單品種豆油操作—趨勢依舊不可多
如圖6所示，豆油主力合約1505來看，10月以來，持倉顯著上升，切成交日趨活躍，已經輪轉換約為主力合約，短短一個月成交量已經達到491萬余手，雖漲跌幅度僅為0.37%，但高點價差達到408點，區間內振幅達到7.12%，而且近期價格借助美盤走強沖高后，急速回落，三天內高低價差達到320點。技術圖形來看，價格連續三天增倉增量下跌，后雖止跌反彈，但上周五減倉上行，且尾盤下跌伴隨減倉，多頭推漲信心表現不足，且近日價格跳空下跌中，缺口壓力顯著。前20名持倉看，周五空頭增倉幅度強於多頭，且空頭頭名中糧期貨(博客,微博)繼續加空，整體持倉空頭優勢明顯。操作上，單品種投機方面，行情弱勢依舊概率較大，關注上方5980—6030一帶壓力，價格下破5870—5890后，再次探底概率較大，操作中需注意11日美國農業部供需報告對市場的影響。
圖6：豆油1505日k線圖
2、豆油棕櫚套利操作—空油多棕價差縮
同為油脂，近期棕櫚油走勢先弱后強緊隨豆油，棕櫚現貨近日跟跌100元/噸左右。截止到上周五，主流港口棕油均價5537，豆油均價5932元，豆棕差價為395元，前一周為420元，豆棕比價為1.07，豆棕比價繼續縮小，如圖。短期預計棕櫚油隨盤止跌修正，但受豆油及原油疲弱，后期反彈較為乏力，繼續偏弱震盪較大，雖然馬棕基本面略微偏多，但不過國內需求疲軟，棕櫚油走勢偏弱概率較大。操作上，仍可嘗試做空，以及短期關注豆油及棕油價差縮小，擇機套利操作。
圖7：豆油棕櫚價差走勢圖
四、綜合分析—利空比比皆是，反彈孱弱無力
qe3政策的退出，美元指數的上升，國際原油熊式下跌，美豆收割步入尾聲，南美播種進程加速，都給油脂市場走弱加大了籌碼，現階段不穩定因素則是11月的月度供需報告，但由於美國中西部天氣狀況理想，作物生長條件接近完美，大豆單產、產量創紀錄已無懸念，故預計報告利空市場，因此豆類市場將繼續承壓，后期受供應充裕及外圍不利等因素拖累，預計市場將維持弱勢運行。
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