股市、黃金和石油的微妙戀情

美國商品期貨交易委員會（cftc）最新公布的周度持倉報告顯示，對沖基金等大型機構投資者看多美元的情緒繼續升溫，而對黃金以及原油等依舊保持看空，與市場走勢和預期相符。

高盛大宗商品分析師指出，目前黃金原油等商品面臨的兩大利空因素愈發凸顯，這可能使其價格繼續走軟。

第一，在美聯儲結束額外貨幣刺激的背景下，美元走強成為大概率事件，以美元計價的大宗商品價格無疑將承壓。

第二，全球經濟增長動力不足，將導致需求持續疲軟，而另一方面部分商品的供給卻處於較高水平，這也使得大宗商品價格難以持續反彈。

華爾街見聞稱，美股、黃金和原油之間的歷史價格顯示三者之間存在相對估值關係。盡管油價和金價2014年不斷下行，但是從30年的平均估值來看，美股依然是相對便宜。

過去30年間，如果以月線收盤價格作為參考的話，美股(spx指數)價格/油價平均相對估值為27.8。

以上周五spx2032和布倫特原油/美油均價81美油/桶作為參考的話，目前的相對估值是25.1。這意味著，油價處於相對高估的水平。spx需要漲到2252，或者油價跌到73美油/桶才能回歸“合理估值”。

過去10年兩者的平均相對估值為17.1；過去20年平均相對估值則為32.5。由於2008年油價曾經漲到過140美元/桶，2010年則跌到過27.50美元/桶(當時標普指數1500)，因此短期的對比可能無法很好的詮釋相對關係。

再來看黃金和美股的估值對比。過去30年兩者的平均估值是1.86，目前水平則是1.72。按照長期價值來看的話，spx合理價格是2191，或者金價跌到1092美元。

油價和黃金的合理估值則在14.5(14.5桶原油能買一盎司黃金)，目前水平為16.6。暗示相對來說，金價被低估(油價被高估)。金價需要回升到1345美元，或者油價跌到71美元才會相對均衡。

如果使用更長的時間周(1970年至今)的話，情況可能會有一些出入。

spx/黃金的合理估值在1.53，目前為1.72，意味著股價被高估。

spx/油價的合理估值在25.2，目前為25.1，兩者相對估值合理。

黃金/油價的合理估值在17.0，目前為14.5，意味著黃金被低估。

歷史數據顯示，股市在油價和金價下跌之際走高這種趨勢較為明顯。而油價雖然從今年6月至今已經下跌頗多，但是從長期相對估值來看，油價跌的“並不冤”。