瑞銀：滬指明年目標2900點 看好五大主題10金股

瑞銀證券今日發布2015年a股規則報告認為，2015年滬指目標位2900點，風格切換或更加明顯，無論是國企改革還是滬港通都將推動中大市值股票進一步上行，小盤股估值將大幅回落。看好的5大主題投資分別是：降息周期，滬港通，國企改革，馬歇爾計劃及通縮預期，並給出首選的10大金股。

三大因素助推估值提升

2014年是貨幣政策“明緊暗松”，各期限的貨幣市場與債券市場利率普遍回落100-250個基點，2014年的定向放松或將演變為2015年的降息周期，這有利於股市的上漲。滬深300指數估值先跌后漲，至今未再出現下跌。盡管1-6月滬深300指數市盈率下跌到8倍以下，但很快就在11月初恢復到8.9倍。

展望2015年，瑞銀認為在流動性環境轉為寬鬆的大背景之下，滬深300指數估值將繼續提升15%至10.3倍。根據估值和盈利的變化，判斷滬深 300指數在2015年將上升20%至3000點附近，上證指數將上升至2900點。

滬深300指數2015年將回升至10.3倍

瑞銀指出，有三大因素將推動滬市主板估值不斷提升。

首先受益於於海外資金持續流入a股市場。

瑞銀認為，滬港通和未來a股可能納入國際化指數應會推動國際資金持續流入a股。滬港通開通只是為海外資金進入a股市場提供便利，如果msci在2015年同意將a股納入國際性指數，海外資金將不得不持續投資a股市場。

考慮到人民幣有可能在2020年底前實現自由兌換，6-8年后，a股應會按照國際通行的法則納入國際性指數，而不出現明顯折價，也意味者a股將在6-8年后在一系列國際化指數，比如msci china和msci emerging market占據相當大的權重。未來的這些重大變化，應會迫使國際大型公募基金更加關注a股國際化的進程，使國際資金持續流入a股市場。瑞銀估計2015年，海外新進入a股市場資金將超過5500億人民幣，國際投資者持股市值從目前的3500億人民幣上升到9000億人民幣，相當於8-9%的全部a股自由流通市值。

其次a股將受益於國內居民資產設定變化。自2014年開始，瑞銀觀察到居民資金，特別是富裕階層的資產設定已經開始從地產，商品，信托，理財產品向股票市場轉移。一方面，經濟增速不斷下滑，導致實體經濟回報率不斷下降，相應的，固定收益產品，以及銀行理財產品和信托產品收益率下降。另一方面，巨大的庫存和低迷經濟限制了房產市場和大宗商品的吸引力。於是，個人投資者，特別是富裕階層，開始從房產，商品，信托等領域撤出資金，陸續投入股票市場。

資產千萬以上的個人股票賬戶開戶數增速高達41%

第三，a股將受益於a股市值結構變化。

瑞銀預計自2014年發軔的資產置換還將在2015年持續，大量新經濟資產置換舊經濟資產，必然推動市場估值水平上升。瑞銀認為，2014年開始的資產置換，是a股市場響應“新常態經濟”主動進行市值/資產結構調整。所謂的經濟增長新常態，就是降低增速，提高質量，調節引擎，改善結構。當前a股市場上，金融業和工業資產占比明顯高於實體經濟，而服務業占比顯著落后實體經濟。如果未來中國經濟結構更加傾向於消費與服務業，

a股市場的市值結構還將持續發生深刻變化。和2014年不同的是，2015年，許多中大市值的國有企業應該也會加入這股洪流，從而帶來明顯的風格轉換。投資者需要正視這種資產置換，而不能將其簡單的看作市值管理。

大盤股走牛 小盤股走熊

瑞銀判斷，2015年市場的風格將趨於均衡化。大盤股有可能3年來第一次跑贏小盤股。

以年度為觀察區間，瑞銀髮現大小盤的風格輪換周期大致為兩年。2013年與2014年前10個月，小盤股指數分別跑贏大盤股指數30.6個百分點和31.7個百分點。之前的2011年和2012年，小盤股指數分別跑輸了8.0個百分點和9.5個百分點。更早之前的2009年與2010年，小盤股指數分別跑贏大盤股指數36.7個百分點和45.2個百分點。

從季度的表現來看，本輪小盤股的行情已經連續7個季度持續跑贏大盤股指數，累計的超額收益有59個百分點。從持續的時間而言，這是2000年以來最長的一次，未來小盤股繼續跑贏的概率在下降。

過去兩年小盤股累計大盤股跑贏59個百分點

此外，根據歷史經驗，小市值股票的重組並購承諾多數不能在日后兌現。甚至業績兌現，但沒有超出預期，估值亦無法被支援。

簡言之，估值頂部與業績承諾兌現時點基本同步。瑞銀認為，外延擴張與溢價收購期間股票估值水平提升速度最快。當業績承諾臨近兌現期，大部分股票的估值水平見頂。從時間周期而言，第一年是講故事，第二年就需要兌現業績，否則高估值難以長時間維持。

瑞銀還認為，2015年可能是真正意義上的國企改革元年，更多國企改革的例子將吸引資金從今年的熱門股中流出。

五大投資主題：10大金股

1. 貨幣環境持續寬鬆。

2014年以來，隨著社會融資增速的收縮，非金融行業的負債增速明顯下降，景氣度高和政策刺激的行業明顯加杠桿：tmt和軍工。材料行業明顯去杠桿：鋼鐵、有色、化工。此外，地產建筑和上游采掘行業仍在加杠桿。但資金利率仍然居高不下，未來要進一步降低社會融資成本，瑞銀判斷要么全面降息，預計從現在到2015年底有3次降息，要么通過“定領域、定期限”的方式，間接、緩慢地實現同樣的效果。瑞銀看好地產、券商、電氣設備、電力等資金敏感型行業。

2. 滬港通開閘引發的海外資金持續流入a股市場。

瑞銀指出，比較日韓和台灣地區證券市場開放的經驗，引入海外資金后，市場的投資風

格也隨之發生大的變化。海外投資者的交易將更集中於市值大的股票，外資或將對藍籌股擁有更大的定價權，相比香港市場，質量更好選擇更多的醫藥、可選消費或是海外資金關注焦點。

3. 國企改革。

瑞銀預計，國企改革真正全面啟動后，新常態的資產置換將蔓延到中大型市值的國有企業，估值有望出現回升。

4. 馬歇爾計劃。

瑞銀相對看好鐵路設備，能源設備，電信設備及汽車配件為代表的高階設備公司，以及事件驅動的基建建設公司。

5. 通縮持續，消費低迷，看淡一般消費。

瑞銀對一般消費比較謹慎，但預計高階消費與奢侈品消費可能因為反腐的高潮已經過去，行業景氣已經觸底，估值水平不再下滑，股票價格可能跟隨業績復甦出現反彈。

瑞銀最看好的10大金股

瑞銀最看好的個股包括：萬科a，中國平安，貴州茅臺(600519,股吧)，信立泰(002294,股吧)，華海藥業(600521,股吧)，正泰電器(601877,股吧)，聚光科技(300203,股吧)，青島海爾(600690,股吧)，上汽集團(600104,股吧)，用友軟件(600588,股吧)。