7月PMI數據點評：穩增長和調結構的效果逐步顯現

2014年8月1日發布了官方制造業PMI數據。7月制造業PMI為51.7%，環比回升0.7個百分點，連續5個月回升，為今年最大升幅。指數全面回升，制造業延續企穩向好，預示二季度以來經濟企穩向好的勢頭在三季度得以延續。

PMI分項指標整體回升勢頭整體向好，新訂單指數創2012年5月以來新高，小型企業28個月以來首次高於榮枯線成為亮點。生產指數、新訂單指數處於高位，並且上升幅度顯著，表明在供給和需求兩方面都有明顯的回升。原材料庫存指數、采購量指數均出現明顯回升，反應出企業補庫存意愿顯著增強，企業信心恢復，生產活動進一步活躍，下一步經濟增長回穩的基礎趨於改善。經濟結構調整效果開始顯現，小型企業PMI自2012年4月以來首次回升到50%以上，政策對小微企業的扶持初顯成效。

一、制造業PMI連續5個月回升，穩增長效果持續顯現

制造業景氣持續回升，經濟企穩態勢較為明朗。2014年7月份制造業PMI為51.7%，環比回升0.7個百分點，連續5個月回升的同時創下年內最大升幅。7月制造業PMI為年內首次高於歷史平均值，比2013、2012年同期分別高0.4、0.6個百分點。制造業PMI持續上揚且升幅擴大，表明經濟企穩向好的態勢較為明朗，系列穩增長措施效果顯著，第三季度經濟有望穩中向好。

圖1 PMI回升幅度加大

數據來源：交行金研中心

分項指標三升二降，回升勢頭整體向好。7月制造業PMI五大分項指標環比三升二降，整體回升的趨勢較為穩健。其中，生產、原材料庫存、新訂單指數分別為54.2%、49%、53.6%，環比分別上升1.2、1、0.8個百分點；從業人員、供應商配送時間指標分別為48.3%、50.2%，分別小幅下降0.3個百分點。

二、供需兩端齊回升，經濟結構調整效果開始顯現

生產和原材料庫存指數創年內最高，企業生產意愿顯著提升，供給端回升勢頭強勁。7月PMI生產指數為54.2%，是全部細項指標中最高數值，環比上升1.2個百分點，同比高出1.8個百分點，創年內最高。原材料庫存指數49%，雖然低於榮枯線，但創下2013年3月以來最高值，環比回升1個百分點。表明企業生產意愿顯著提升，補庫存動力有所增強，產能利用率將繼續恢復。產成品庫存指數小幅上漲0.3個百分點至47.6%，已連續2個月回升，反應出被動去庫存階段將近尾聲。然而原材料庫存和產成品庫存指數都位於榮枯線以下，反應出當前企業盈利狀況未顯著改善的情況下，主動補庫存的意愿依然較弱，有待進一步提升。

圖2 企業生產和原材料補庫存意愿顯著提升

數據來源：交行金研中心

三大訂單指數持續回升，內外需求進一步回暖，新訂單指數創2012年5月以來新高。7月三大訂單需求延續了4月以來的回升態勢，新訂單、新出口訂單、在手訂單分別為53.6%、50.8%、46.4%，分別環比增長0.8、0.5、0.2個百分點，新訂單指數創2012年5月以來新高。三大訂單指數進一步提升，表明內外需求持續改善，穩增長措施對內需的拉動效果明顯，外需在美歐發達國家經濟復甦帶動下逐步改善，有助於中國出口提速。

圖3 訂單需求持續回升反應出內外需改善

數據來源：交行金研中心

小型企業PMI為28個月以來首次高於榮枯線成為亮點，大型企業反彈勢頭依然強勁。7月大、中、小型企業PMI分別為52.6%、50.1%、50.1%。其中小型企業反彈顯著釋放出積極型號，環比大幅回升1.7個百分點，近28個月以來首次高於榮枯線；大型企業環比上升1.1個百分點，連續4個月回升，升幅進一步擴大；中型企業回落1個百分點，連續2月下跌。一季度末以來實施的穩增長措施主要以城鄉基礎設施建設、鐵路投資、棚戶區改造等項目為主，這些政策效果主要對大型企業生產帶來利好，大型企業PMI反彈勢頭依然強勁。小型企業大幅回升成為本月PMI的亮點，一方面表明系列扶持小微企業的財稅政策、金融政策初顯成效，另一方面表明在經濟回暖的背景下制造業小型企業生產經營狀況有所好轉。由於小型PMI為50.1%略微高於榮枯線，企穩發展的基礎依然不牢，回升勢頭有待觀察，后續針對小微企業的定向支援政策仍有繼續發力的空間和必要。

圖4 小型企業PMI大幅反彈成為亮點

數據來源：交行金研中心

從業人員指標小幅下降，制造業回暖對就業的拉動作用仍未顯現。7月PMI從業人員指數48.3%，環比下降0.3個百分點，二季度以來經濟企穩跡象較為明朗，然而制造業回暖並沒有顯著帶動就業的改善。我們對就業形勢保持三點基本判斷：一是經濟結構轉型時期去產能化過程仍將持續，在傳統的制造業轉型過程中摩擦性失業壓力依然較大，制造業從業人員仍面臨減少壓力；二是在企業生產經營活動進一步活躍的帶動下，未來制造業從業人員指數可能出現階段性小幅好轉；三是對制造業PMI就業指標低於榮枯線無需過度擔憂，由於第三產業占GDP的比重呈現上升趨勢，服務業及其他新興產業吸納就業的能力在增強，這一變化已在今年上半年有所體現，就業整體形勢是在改善的，這也表明經濟轉型升級逐步顯現。