開盤：兩市延續整理 滬指小幅低開0.04%西藏股普漲

金融界網站8月7日訊：周四早盤，滬深兩市延續震盪整理的態勢小幅低開，滬指報2216.66點，跌0.04%，成交10.8億元，深成指報7990點，跌0.07%，成交9.5億元，創業板指數報1365.18點，跌0.04%，板塊方面，西藏、內蒙、黃金、稀土永磁、云南等板塊上漲，礦物制品、碳纖維、石墨烯、造紙、工程機械等板塊下跌。

市場資訊：新能源車9月1日起免征購置稅；廣東國資改革方案呼之欲出 具體措施或超出預期；人民幣即期匯率創近5個月新高；兩A股不死鳥昨遭爆炒 成都游資數億元倒手鋅業股份；中石油管網開放思路確定：勘探開發市場化破冰在即；機構預測7月CPI同比增2.3%以上；發改委：加快發展生產性服務業；北京國資改革方案出爐 ；

外圍股市：亞太股市周四開盤漲跌不一，其中日經225指數開盤報15138.72點，跌0.14%；韓國首爾綜指開盤漲0.07%。

市場分析：

銀河證券：流動性環境支援反彈持續 短線成長股依然值得期待

最近市場全面反彈，上證綜指上周大漲58.69點，漲幅2.76%，再加上本周，滬指已累計上漲超過150點；創業板指數上周則上漲40.17點，漲幅3.12%。行業上，國防軍工、煤炭、有色及金融板塊上周領漲，房地產、電力及公用事業則漲幅靠后。此前半個月調整明顯的電子、通信、傳媒明顯反彈。最近兩周大盤的啟動與穩增長政策及經濟環比改善逐步驗證的累積效應相關，同時還受到了滬港通等催化因素影響及穩定的流動性環境支援。

目前來看，政策、經濟、流動性上均有利於三季度大盤的表現。首先，政策上，由於發電量等中觀數據並不十分理想，本輪經濟改善的力度及持續性均會弱一些，因此政策上會繼續支援。具體方向上將圍繞三個方面：基建，尤其是高鐵，下半年將繼續維持高位；貨幣政策，上半年央行的創新工具不少，下半年主要看PSL的具體實施；房地產政策，三季度將是地方限購集中松綁期，8月份將有更多的城市加入到限購松綁的行列中。因此三季度政府改革與發展的步伐提速，將有助於增強投資者信心。其次，經濟面上，一般政策從出臺到見效需要3-6個月的時間，自3月下旬起的穩增長的政策將能夠支撐經濟在二、三季度持續環比改善。最後，流動性上，央行上周公開市場上下調了14天正回購利率，既是響應國務院降低企業融資成本的要求，也是通過中期利率走廊將短端寬鬆流動性下的低利率傳導至長端，從而成為降低社會融資成本的第一步。

此外，8月1日央行公布的二季度貨幣政策執行報告反映出以下幾個問題：第一，上半年的“名為中性實為寬鬆”的貨幣政策主要針對經濟運行的下行壓力，同時物價走勢並不掣肘。第二，降低社會融資成本將是央行接下來工作的重點。2014年貸款利率和企業債券利率有所下行，整體融資成本較上年末穩中略降，但部分企業特別是小微企業融資不易、成本較高的結構性問題仍較為突出。主要的原因有三個：首先是企業債務率較高，債務負擔與融資需求相互推動。其次是“財務軟約束”拉高了融資利率。一些部門對資金價格不敏感，部分低效率企業占用大量信貸資源，擠占了其他實體經濟特別是小微企業的融資機會。最後是股本融資發展不足，企業對債務融資依賴較高。第三，在社會融資成本沒有降下來之前較難看到全面降準。報告指出“當前我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴張總量來解決結構性問題。”第四，全域性的政策無法解決結構性的問題，上半年暫時采取了結構性政策定向降準。但定向降準等結構性措施若長期實施也會存在一些問題，市場決定資金流向的作用可能受到削弱，準備金工具的統一性也會受到影響。中長期看，經濟內生增長動力的增強、經濟結構的調整和轉型升級、信貸資源投向的優化，根本上還是要依靠體制機制改革，發揮好市場在資源設定中的決定性作用。第五，三季度料將繼續實施穩健的貨幣政策，堅持“總量穩定、結構優化”的取向，既保持定力又主動作為，適時適度預調微調，增強調控的預見性、針對性和有效性，繼續為經濟結構調整與轉型升級營造穩定的貨幣金融環境。

在行業設定上，由於周期性行業基本面上並未出現明顯的變化，因此預計后市將依舊是“周期搭臺、成長唱戲”的格局。短期創業板排雷，甄別偽成長之后，要堅決買入方向明確、空間較大的成長股。中期則繼續重點關注成長股中的兩類股票，科技股，資訊安全、新能源汽車、機器人(行情,問診)、3D列印、智慧生活，以及醫藥和大眾品牌消費。

中信建投：經濟周期支援反彈 短線上漲空間不大

自2011年以來，在中長周期衰退的約束下，中國的庫存周期運行是收斂的，所以，市場上盛行“周期已死”的說法，但隨著短期經濟和市場的反彈，經濟周期和周期行業重新為市場所關注。但我們一直指出，當前的短周期反彈並非新周期的開始、反而是延續2012年三季度以來的第二庫存周期的上升階段趨勢，並且逐漸接近尾聲。在本輪庫存周期結束之后，經濟的波動將加大，經濟周期研究對於市場的意義將更為重要。

我們的研究顯示，短期來看：（1）煤炭和黑色金屬供給側並沒有出現明顯的好轉，產能問題依然嚴峻，僅在“穩增長”政策釋放的需求刺激下出現改善；（2）有色金屬行業供給端有所調整，基本面略有好轉，產能矛盾較輕；化工品伴隨宏觀經濟整體的復甦出現反彈，本身也是受益於需求的好轉；（3）和房地產聯系緊密的建筑材料行業、低階機械由於受到房地產投資的影響，需求沒有好轉，供給矛盾突出；（4）通用設備、專用設備和電氣設備的好轉仍然需要需求的進一步釋放；（5）交運設備、通信計算機設備和儀表儀器等高階制造業則受益需求好轉，無產能過剩問題；（6）下游的消費品制造業食品飲料、服裝紡織、醫藥等的明顯復甦需要需求的進一步釋放；而下游的公共事業的反彈則同樣是“穩增長”政策下的需求好轉。

而從長期來看：（1）上游的采掘、黑色與有色等行業資產周轉率持續回落，高杠桿率不斷上升至高位，產能過剩問題嚴重，雖然投資放緩，但是供給側顯現成效仍需時間；（2）化工行業2011-2012年的投資增速處於高位，且目前仍然處於加杠桿的頻道中，因此產能問題依然嚴重；（3）非金屬和金屬制品資產周轉率也在回落幅度企穩，且處於去杠桿的過程中，產能問題好於上游；（4）中游的通用設備和專用設備的資產周轉率回落明顯，但是去杠桿同樣明顯，利於產能問題的解決；（5）中游的交運設備、電氣設備、通信計算機設備和儀表儀器已經在資產周轉率出現好轉的背景下增加固定資產投資，有在需求好轉的背景下開始擴大產能的趨勢；（6）下游的食品飲料在資產周轉率回落的背景下去杠桿，固定資產投資也高位回落，利於產能收縮，醫藥和服裝紡織業目前來看無產能過剩問題。

因此， 短期的經濟反彈並不具備供給端好轉的邏輯，更多的是需求好轉的推動。長期的去產能結構調整進行中，但是依然任重而道遠。

此次反彈幅度前五名的板塊包括了有色金屬、采掘和鋼鐵等上游的資源能源品，根據短周期運行的歷史規律，以及投資和政策的慣性，我們承認隨著需求的好轉，可能會看到這些行業的基本面的進一步好轉。但是需要注意到的是，基於對產能問題的研究，這些上游行業恰恰是在中國工業的產業鏈中產能問題約束最明顯的行業，也是去產能效果較差的行業，更是未來在結構調整中需要在供給側收縮與整合的行業。目前，這種在“穩增長”政策帶動下，需求面短暫的好轉，會隨著第二庫存周期逐漸運行至高點而接近尾聲。

同時，本次反彈的另一個主角———房地產行業也是在博弈在政策的放松下會迎來銷售的拐點，從而基本面迎來好轉。但是這需要的9、10月份的數據進行證實，即便是在此次政策的作用下出現了好轉，按照我們對於中國房地產拐點問題研究得出的結論（詳見《房地產大拐點系列研究》），隨著其中期拐點趨勢的愈發明朗，明年大概率事件也會疊加第二庫存周期下行。而對於地產產業鏈上的部分相關行業，通過我們對於短周期的觀察，目前仍在地產投資下行的背景下景氣回落。

因此，無論是受到產能過剩制約的上游周期品行業，還是已經迎來中期拐點的房地產，當下的反彈都不會是一個大級別的反彈。基本面也絕沒有迎來一個在供給端充分調整后的新周期的起點。第二庫存周期的下行階段仍將是這些行業充分釋放風險的過程，目前來看，10月份之后將迎來這一拐點。因此，應當站在對於周期定位理性認識的基礎上看待反彈的時間和高度。