德圣基金研究中心：初值踏上榮枯線 景氣再度回落

　　11月匯豐pmi初值數據解讀：

　　1、二季度以來新低。11月匯豐pmi 初值為50,低於市場預期50.2,也為二季度以來的新低，表面整體宏觀經濟仍未有顯著改觀。

　　2、生產萎縮。11月產出指數49.5,為二季度以來首次跌破枯榮線，對pmi拖累作用顯著,說明制造業企業的生產繼續萎縮，推測原因主要有兩個：一是產成品庫存指數以及采購庫存指數回落，反映制造業企業仍在主動去庫存；另一個因素是apec限產對指數的負面影響。

　　3、內需平穩，外需放緩。新訂單指數為51.4%，環比小幅上升了0.2個百分點，盡管新出口訂單指數仍處在擴張區間，但較前值大幅下降1.2個百分點，顯示外需改善勢頭放緩。

　　4、價格端改善。11月產出價格和投入價格指數仍處於收縮區域，但是環比小幅回升,預示著短期通縮壓力有所減緩。

　　綜合生產、訂單以及價格數據分析，整體經濟情況仍維持偏弱局面。未來一段時間有兩點值得投資者關注；首先，由於匯豐pmi 樣本偏中小制造企業,而針對小微企業融資成本的新十條政策出臺，對於其后期復甦具備顯著的提升作用；其次，歷年四季度后半程往往是基礎建設投資加速的階段，對經濟的托底作用不容忽視。